央行管住货币闸门 连停十日逆回购

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记者金家杰编辑陈郁

从去年年底到昨天，央行已经连续十个交易日暂停反向回购操作，累计净收益8800亿元。面对金融机构支付的法定存款准备金和反向回购到期，央行保持了决心，“银行体系流动性总量处于较高水平”的判断使公开市场安全运行。

市场对此的反应是，即使在新年过后，净撤资也不会阻止宽松的流动性局面。货币市场利率大幅下降，上海银行同业拆放利率(601229)创下近9个月来的新低。

当然，在流动性宽松的表象背后，往往有收紧的预兆。随着一系列监管规定的出台，限制债券持有、严格控制债券市场杠杆、限制银行间存单发行、禁止银行委托贷款从事债券投资等严格的监管措施，令业内人士预期2018年去杠杆化方向已经明确，货币政策将保持中性，宽松的流动性局面不会持续太久。

央行的净收益控制了“闸门”

上周，元旦期间的流动性很放松，也很平静。5日，shibor继续集体下跌。隔夜shibor小幅下跌，下跌2.1个基点至2.4840%，创下去年4月17日以来的新低，上周已下跌35.6个基点。一个月期市净率大幅下降10.04个基点，至4.3756%，为过去一个月的最低水平。上周，该指数下跌了55.96个基点。

代表银行间市场的存款机构的质押式回购利率也全线下跌。上周五，7天期质押式回购(dr007)的加权平均利率降至2.6860%，为去年4月以来的最低水平，年后下降了40.52个基点。一个月期质押式回购的加权平均利率降至3.751%，为去年7月以来的最低水平。

交易所市场的资本交易也是全面而宽松的。上海证券交易所质押券回购的隔夜拆借利率(GC 001)在第5天触及1.93%的最低水平，最终收于2.535%。

除夕夜之后，市场流动性突然由紧变松。央行对流动性的监测已经预测到了这一趋势，因此从去年前一周开始全面暂停反向回购操作，并提前“削峰”。10个交易日累计净提款8800亿元，这是由于央行在新年前的流动性，为新年后的净提款提供了空操作空间。其中，63天反向回购2600亿元人民币，在年初推出，以保持新年的流动性。

在年底和年初，银行系统的流动性通常是充足的。央行曾表示，去年12月份净供应流动性超过1万亿元，这将有效支撑金融机构的储备资金水平。此外，央行在节前建立了流动性工具(tlf)升级版——临时准备金使用安排，弥补了商业银行的临时流动性缺口，也有助于稳定金融情绪。

未来的流动性很难说宽松

尽管目前的流动性表现宽松，但交易员普遍预计这种情况难以持续。除了金融机构支付的法定存款准备金外，1月份也是财政税收支付的高峰期，这可能会逐渐对冲去年12月的财政支出利好。2月份，春节前会有居民提现和外汇需求增加等因素。不可避免的是，金融机构的流动性将在春节期间苦苦挣扎。

从积极的一面来看，首先，在年初定向削减普惠金融后，预计将释放3000亿元的流动性，但短期内可能仍难以产生效果。其次，外汇账户的持续恢复也支持流动性，但现在这一渠道不再是央行投放资金的主要渠道，因此其对流动性的好处有限。然而，从央行目前的货币政策态度来看，稳定、中立和宽松的态度不会改变。中央经济工作会议强调，稳健的货币政策应保持中性，控制货币供应的主要关口，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。其中，货币供应量的总闸门已从以前的“调节良好”变为现在的“控制良好”，这表明央行的决心更大了。

此外，最近出台的一系列监管规定抑制了债券市场和资本的人气。自今年年初以来，债券收益率一直在波动和上升。随着该政策的正式实施，其对市场的影响将进一步体现出来。