华熙生物冲击科创板前先分红10亿 多家机构“火线入股”

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“投资者网络”张伟

紫禁城口红，曾经在一夜之间刷过屏幕。现在，紫禁城里的口红制造商华西生物科技有限公司(以下简称“华西生物”)将登陆科技板块。

根据上海证券交易所的官方网站，华西生物的状态最近已改为“询问”。从“接受”到“询问”，只有8天的时间，科技板块的复习速度加快了。

根据招股说明书，华西生物计划从科委筹集31.54亿元，但就在几个月前，华西生物还派发了10.08亿元现金股息。那么，为什么华西生物，这是“不坏的钱”，落在科学和技术委员会？

上市前分红10亿

与许多计划加入投资者调查的科技板块的公司类似。华西生物在退出其他资本市场后，也准备加入科技板块。

2008年10月，华西生物科技(00963.hk)在香港证券交易所上市，发行了7800万股股票。9年后，华西生物于2017年11月被私有化并从香港证券交易所退市，代价是31.29亿港元。

关于退市原因，华西生物宣布“股价表现不佳，持续低迷的股价对公司业务和员工士气造成了不利影响。”不温不火的股价可能只是华西生物退市的原因之一。

一些分析师表示，上市9年后仍有必要私有化，因为HKEx的估值从未像华西生物那样好。作为医疗和美容供应链行业的无形冠军，芝麻开花的高业务表现也支持华西生物寻求更高市场价值的雄心。

据报道，华西生物是世界上最大的透明质酸(ha)原料制造商，2018年生产180吨，占据全球市场份额的30%和国内市场份额的70%。拥有如此高的市场份额，作为行业的领导者，华西生物的财务数据自然是亮丽的。

招股说明书显示，华西生物2016年至2018年的经营总收入分别为7.3亿元、8.1亿元和12.6亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2.69亿元、2.22亿元和4.24亿元。华西生物的毛利率更高，2016年至2018年分别为77.36%、75.48%和79.92%。

根据投资者网络的调查，生物医药制造企业的毛利率普遍较高，而透明质酸的两个供应商爱美克和好海胜克的毛利率接近90%。生产透明质酸似乎和酿造茅台一样有利可图，但它并不像茅台那样不可替代。

除了高毛利率，透明质酸产品还具有高频交易的特点。据了解，透明质酸主要分为长效和短效两种，短效透明质酸完全吸收不超过一年；长效透明质酸的吸收时间不超过3年。从爱美人士的角度来看，曾经使用过透明质酸的顾客将基本上继续消费，因此各种整形机构将继续从华西生物和柯胜浩海等供应商处购买透明质酸。

因此，从经营现金流、现金、理财、计息负债等关键指标来看，华西生物现金充裕，2018年底支付现金股利10.08亿元。然而，并不缺钱的华西生物，也计划从科学技术委员会筹集31.54亿元。

高毛利率背后有隐患

除了上市理由不充分外，Investor.com在研究招股说明书后发现，仍存在一些隐患，可能影响华西生物的上市进程和后续发展。

首先，研发支出相对较低。招股说明书显示，华西生物2016年至2018年的研发支出分别占总营业收入的5.99%、11.01%和8.25%。与R&D其他企业30%的投资接受科技局相比，华西生物在R&D的投资相对较低，而科技局以“科学”这个词为头，自然非常重视申请企业的研究创新能力。以华西生物的主导产品透明质酸为例，截至2017年8月，中国食品药品监督管理局(cfda)批准的透明质酸有16种。随着透明质酸产品的增加，市场竞争越来越激烈，其替代性也非常强。如果公司在R&D的投资比例过低，将成为华西生物进入科技板块的主要障碍。

其次，销售成本高。“轻研发，重销售”是许多生物医学制造公司的一个突出特点。相关人士指出，由于信息不对称、价格不透明、高客户获取成本等因素，生物医药的终端价格一直很高，分销渠道的大部分中间成本几乎都是营销费用。根据财务数据，华西生物2018年的销售费用率为22.49%，明显高于2017年。此外，央视广告费和市场开发费的增加也大大增加了其销售费用。

最后，相关销售和相关采购。根据公开信息，华西生物在过去两年中进行了多次并购，这可能导致其控制下的许多医疗和美容产品与华西生物之间的横向竞争问题。

根据财务数据，华西生物2016年至2018年的关联销售额分别为3098万元、4348万元和5611万元，分别占同期营业收入的4.23%、5.32%和4.44%。同时，华西生物2016年至2018年的相关购买金额分别为2516万、1635万和2382万，分别占同期营业收入的15.16%、8.15%和9.40%。关联交易过于集中，也可能成为华西生物上市的障碍。

此外，华西生物还面临信托和私募股权基金等投资机构突然买入股票的局面。事实上，科技创新委员会是面向科技创新的，并不鼓励这种行为。当询问时，独立选举委员会也可以要求华西生物解释这种股权转让的合理性。

股权转让的真实性和合理性是上市公司审计委员会必须提出的一个规范性问题。从2019年2月到3月，许多机构突然入股华西生物，包括许多三类股东(即私募股权基金和信托机构)。

投资者。com就如何避免横向竞争、降低销售费用、减少关联交易以及为什么由于现金流充足而有大量融资向华西生物发出信函，但尚未收到回复。(思考金融产生了)■