易纲详解货币政策热点：保持股债汇市平稳健康发展

本篇文章2504字，读完约6分钟

昨日，央行行长易纲在接受媒体关于落实中央经济工作会议精神的联合采访时表示，当前货币金融环境总体稳定。下一步，央行将加强与相关部门的协调与合作，全面落实政策，通过“几个电梯”，从供求两端共同夯实和疏通货币政策传导的微观基础。完善货币政策传导机制，关键是建立银行激励机制，积极加大对实体经济的支持，而不是用指标和任务分配的行政手段。

提到政策“几个电梯”

2018年，面对稳定、变化和担忧的内外形势，央行通过四次RRR降息和增量mlf提供了充足的中长期流动性。对此，易纲认为，这些流动性基本上有效地传导到了实体经济。2018年，各类贷款和普惠性小额贷款同比大幅增加，货币金融环境总体稳定。

2019年初，央行继续加大反周期调整力度。比如，我们应该提高普惠金融RRR目标削减的评估标准，从RRR全面削减中释放1.5万亿流动性，并在1月下旬首次推出tmlf。对此，易纲表示，这些措施有利于保持金融市场合理充裕的流动性和合理稳定的利率，引导货币信贷合理增长。金融对实体经济的支持并没有随着经济下行而减弱，而是增加了支持，反映了反周期调整。

然而，尽管释放了如此多的中长期流动性，但货币政策传导机制的不良导致资金在银行间市场“存款”。本周，银行间质押式回购利率和shibor利率继续下降，隔夜和7天期等品种甚至降至三年来的最低水平。

一方面，银行间市场上有太多的钱没有价值，另一方面，实体经济仍然会发现筹集资金既困难又昂贵。因此，疏通货币政策的传导机制是下一步的政策重点。

易纲表示，从实体经济需求方面来看，由于经济下行压力加大等因素，有效融资需求有所下降。从金融机构的资本供给方面来看，银行的风险偏好下降，同时也受到资本、流动性和利率的约束。我们已经采取措施缓解银行信贷供应方面的限制。下一步，央行将加强与相关部门的协调与合作，全面落实政策，通过“几个电梯”，从供求两端共同夯实和疏通货币政策传导的微观基础。完善货币政策传导机制，关键是建立银行激励机制，积极加大对实体经济的支持，而不是用指标和任务分配的行政手段。

易纲一再强调“几次加息”，许多分析师认为下一步是协调货币政策、财政政策和监管政策。华泰证券(Huatai Securities)首席固定收益分析师张继强预测，今年的政策重点应该是如何协调货币政策、监管政策和财政政策。如果货币政策单独推进，将会出现流动性陷阱，因为传导机制不顺畅，流动性无法流出，而宽信贷也无能为力，但它显然是在透支未来。因此，现在的焦点不仅仅是货币政策，而是如何协调监管政策和财政政策，从而疏通传导机制，重建微观激励机制。

货币政策适度紧缩

“学位”在哪里？

中国央行多次提到，今年稳健货币政策的基调是“收紧和适度”。但是适度的紧密度在哪里呢？易纲给出了官方回应。他表示，稳健货币政策的“度”主要体现在总量要合理，结构要优化。

具体来说，一方面，要准确把握总流动性，避免过度信贷收缩对实体经济的冲击和“洪水”对结构性去杠杆化的冲击。例如，1月4日宣布的RRR减税政策实施了两次，这与春节前的现金交付节奏一致，而不是洪水。广义货币(m2)和社会融资规模的增长率也应与名义gdp的增长率保持大致匹配。同时，要保持宏观杠杆率基本稳定。另一方面，要准确把握流动性方向，发挥结构性货币政策的精准滴灌作用，在总量适度的同时，努力增强微观市场主体的活力。

在上述对货币政策的回应中，易纲再次提到，RRR全面降息并不是洪水。此前，央行相关负责人也表示，RRR降息仍是定向调控，不会泛滥，稳定的货币政策取向也没有改变。

光大证券(港股06178)首席固定收益分析师张旭表示，RRR降息是“RRR降息+mlf不展期”，对存款基数大、mlf到期日小的银行更为有利。大型商业银行存款基数大，资金来源占比高；城市商业银行和农村金融机构的mlf存量较小，期限较短。相反，一些实体的mlf在第一季度的到期日甚至超过了它们在此次RRR降息中获得的资金。

“因此，这次RRR降息在一定程度上可以说是‘直接’针对大银行、城市商业银行和农村金融机构。”张旭说，事实上，从小微企业贷款余额来看，大银行的规模是最大的；从小微企业贷款占全行总资产的比重和小微企业贷款增速来看，城市商业银行和农村金融机构占比最高。

维护股票和债券交易市场

稳定健康发展

易纲表示，经过一年多的集中整治，暴露出来的金融风险正在有序处置，宏观杠杆率基本稳定，金融风险总体趋同。目前，中国经济金融运行总体稳定，但仍存在许多不确定因素。我们不仅要保持战略实力，还要把握节奏。防范和化解金融风险，要以供给侧结构改革为主线，坚持稳中求进的总原则，统筹考虑宏观经济形势变化，平衡促进发展与防范风险的关系，为防范和化解重大风险打好坚实基础。

易纲明确提出了防范和化解金融风险的五个重点，包括稳定宏观杠杆率、继续推进“僵尸企业”清算、深化资本市场改革、保持股票和债券市场稳定健康发展、强化积极激励机制。其中，易纲强调，他将妥善处理外部重大不确定性对金融市场的影响。丰富应对外部冲击的工具箱。防范和化解股票风险，防范和化解各种“黑天鹅”事件，保持股票市场、债券市场和外汇市场稳定健康发展。坚持尽早打击非法金融机构和非法金融活动。

此前，中央经济工作会议提出，要做好防范和化解重大风险工作，坚持结构性去杠杆化的基本思路，防范金融市场异常波动和共振。民生银行(港股01988)首席研究员文彬向《证券时报》记者表示，防止市场共振和交叉感染是今年金融市场工作的重点，当务之急是保持房地产市场和汇率市场的稳定。未来，中国将进一步对外开放，中国金融市场与全球市场的联系将更加紧密。外部国际金融形势的变化也将影响金融市场的稳定。保持金融市场的稳定不仅有利于金融市场的安全，也为经济的平稳运行创造了条件。

关于如何防范，兴业银行首席经济学家鲁正伟告诉《证券时报》记者，金融市场波动是正常的。一方面，必须适应机制设计的波动，实现风险的“缓慢释放”，以增强市场弹性。另一方面，预期管理也很重要，但不可控制，因此有必要提高市场参与者“随波逐流”的能力，即提高他们容忍金融市场波动的能力。