堵后门 开前门 金融支持实体经济力度稳定

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最近，有一个声音说，新的资产管理条例“一棍子打死了影子银行”。对此，中国央行金融稳定局副局长凌涛表示，新的资产管理规定从未一棍子打死影子银行，也没有禁止投资非标准资产。总的来说，影子银行的规模确实在缩小。2018年，资产管理产品规模较之前的100万亿元缩水约6%，主要原因是表外业务中的委托贷款、信托贷款和票据融资收缩。

央行办公厅主任、发言人周学东表示，2017年全国金融工作会议以来，金融风险管理取得了巨大成就，其中两项重要成果是:宏观杠杆率过快增长得到抑制，违规影子银行得到有效管理。

当然，如果消除了不符合性，就应该促进和加快新的符合性周学东表示，央行去年四次下调RRR利率，并全面运用货币政策工具保持合理充裕的流动性。去年，人民币贷款增加了2.6万亿元，今年1月，央行再次下调了RRR利率。“央行的RRR降息不是洪水。当后门关闭时，前门就会打开，甚至前门也会开得更大。一加一减少，总的数额一般是平衡的。”

在2018年的金融数据中，社会融资增长率的下降引起了人们的关注。社会融资的规模反映了实体经济从金融体系中获得的资金。2018年，社会融资规模存量同比仅增长9.8%。

“去年，社会融资规模增长率为9.8%。与同期6.6%的实际国内生产总值增长率加上我们预计的2.9%的国内生产总值下降指数相比，也高于后者，表明稳健的货币政策对实体经济的支持相对稳定。”中央银行统计调查部主任阮说。

从实体经济的角度看社会融资规模，严认为有以下几点值得注意:一是政府融资平台的金融纪律得到加强，从金融体系获得的融资明显减少；第二，债务规模大、杠杆率高的国有企业确实在去杠杆化；第三，2018年实体经济运行的一个突出特点是投资增速明显放缓，特别是基础设施投资增速较低，投资弱的行业融资需求明显下降，而投资强的行业，如特种设备制造业，去年主要使用。自有投资资金；第四，资本循环问题。2018年，债务大规模到期，到期后实体经济没有继续发展。

从财务数据来看，阮表示，社会融资指标显示表外融资明显下降，如信托贷款、委托贷款和票据融资。信托贷款和委托贷款主要对应理财产品，2018年新资产管理条例对理财产品进行了规范。此外，金融体系的风险偏好降低，金融机构确实受到资本的约束。

至于信托贷款和委托贷款等表外融资规模的下降，凌涛表示，这种情况基本上在预期之内，但没有出现悬崖式的下降。从银行体系来看，银行非标准投资基本稳定在理财产品投资总资产的15%左右，没有“一棍子打死影子银行”。

根据新的资产管理规定，金融机构发行资产管理产品投资非标准化债务资产，应当遵守金融监督管理部门制定的限额管理和流动性管理监管标准。这意味着公开发行可以投资非标准资产，商业银行的金融产品也可以投资非标准资产。根据中国保监会发布的《商业银行金融服务监督管理办法》，投资银行金融产品的非标准化债务资产余额不得超过金融产品净资产的35%或银行总资产的4%。

“对于投资非标准资产，你想不想考虑‘影子银行’？这将回到制定新的资产管理法规的初衷。”凌涛表示，在出台新的资产管理法规之前，一个结果是理财产品通常被严格支付，而金融机构(而非投资者)承担风险；另一方面，大量财富管理基金投资于宏观调控领域和房地产、产能过剩行业、地方政府融资平台等限制性行业。多层嵌套规避了监管要求，期限错配形成了一个资金池，积累了风险。制定新的资产管理条例的初衷是为了打破汇率，清理资金池，渗透所投资的基础资产，促进资产管理业务的回报来源。因此，要求对非标准资产的投资应与时间相匹配，不允许多层嵌套。

但与此同时，不可否认的是，市场仍然感到尴尬。首先，银行确实很难发行新产品。符合资产管理新规定的产品必须通过到期匹配和净值管理。第二，如果产品在过渡期结束时无法匹配，非标准资产需要回到表中，但银行受到资本约束，这导致很难回到表中。

鉴于非标准资产返还面临的制约因素，凌涛表示，下一步将会有一些安排，以促进市场稳定有序地实施新规定。一是帮助银行补充资本，完善mpa考核，这需要根据实际情况进行观察和调整；第二，央行正在制定一套识别标准化债务资产的方法，这将在非标准股票转让方面得到妥善处理；第三，国家发展和改革委员会正在根据新资产管理条例的要求，制定政府投资产业投资基金和风险投资基金的管理办法，并将明确理财产品如何投资于此类长期非标准资产。

凌涛表示，鉴于市场的痛点，政策储备和政策安排将采取现实的方式，但新的资产管理条例的总体方向和原则将保持不变。周学东强调，要控制金融混乱，必须保持坚定的手和咬紧牙关，否则就很难完全控制金融风险。

关于宏观杠杆率，阮表示，总体而言，2018年中国宏观杠杆率略低于2017年。从结构上看，企业部门正在去杠杆化，尤其是国有企业和融资平台正在去杠杆化，表明其债务更加规范；家庭部门的杠杆率有所上升，但家庭部门的杠杆率上升幅度小于企业部门的杠杆率下降幅度；政府部门的杠杆率总体稳定。稳定杠杆的效果将在2019年继续显现。