广发证券:科创板没有最科学定价机制 要允许市场波动

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2019年初，全球市场迎来了一轮同步反弹。其中，国内资本市场也迎来了许多令人振奋的改革:政府工作报告提出“全年企业所得税和社保缴费负担将减少近2万亿元”；作为资本市场的一项重大改革，科技板块正在如火如荼地推进。这些重大改革措施真的能刺激市场逆转吗？体制改革会带来真正的牛市吗？

近日，广发证券首席经济学家沈在接受《上海证券报》专访时表示，如果减税、减费等政策能够继续，经济基本面的改善得到证实，牛市就能“生根”。此外，我们还需要注意科技板块的落地。如果科学技术委员会有一个良好的开端，这也将有助于建立市场信心。

减税的持续性值得关注

申认为，《政府工作报告》提出的减税、减费措施规模较大、力度较大，体现了政策的灵活性，传递了一个非常积极的信号。

沈还指出，减税的可持续性也值得关注。他认为，如果减税政策继续下去，两个预期是可以改变的:第一，改变对政策不确定性的预期；第二，改变对经济基本面的预期。

关于这项政策的影响，表示，从其他国家的历史经验来看，减税和减费将大大有助于推动gdp增长和提高企业盈利预期。然而，市场可能低估了减税的影响。

“牛市”仍有待基本面的证实

对于2019年国内资本市场，沈将其概括为:改善不确定性。

基于不确定性的改善，市场在年初迎来了一个动荡的市场。在沈看来，目前a股上涨有两个因素。一是外部因素，源于全球流动性环境的改善。自美联储主席鲍威尔去年11月表示美国利率接近中性利率以来，今年的美联储会议甚至暗示不会在2019年加息。随着美联储加息周期接近尾声，美元加速升值的风险降低。一般来说，当美元走弱时，每个人都会对投资包括a股在内的新兴市场股票有信心。这是全球同步反弹。例如，花旗银行的股票在过去三个月里也增长了30%以上，而上证综合指数在过去三个月里也增长了近30%。

二是内部因素不确定性的改善。自去年的民营企业研讨会以来，各种政策都在加快推进，如金融供给方面的结构性改革和大规模的减税和减费。这些政策慢慢将市场预期调整到更积极的方向。

沈指出，今年上半年，他主要关注的是政策变化，而下半年，他主要关注的是经济基本面趋势。现在，焦点是减税和减费是否会带来经济基本面的改善。M1已经见底，那么ppi代表的经济基本面何时见底？M1通常领先ppi约6个月，其增长率从今年1月的低水平反弹。然而，由于大规模减税政策的影响，ppi可能会提前触底。

对于“牛市理论”，沈认为，从宏观角度看，需要更多的政策和经济基本面的支持。如果减税和减费等政策能够继续，经济基本面的改善得到确认，那么牛市就能够“生根”。

关于投资策略，表示:首先，我们要注意资产配置，看好机构投资者；第二，充分利用流动性管理策略，看好经纪、租赁和轻资产行业；第三，充分利用时间杠杆，对另类投资和长期基金持乐观态度。

科技股应该允许波动

上周，科委开始接受ipo申请材料。申表示，推出科技板块要求投资者对风险定价和企业估值有充分的了解。股票市场本身就是一种价格发现机制。市场参与者参与定价越多，定价就越合理。

不过，沈认为，有时候市场化定价会出现偏差。1999年前后，纳斯达克市值占美国国内生产总值的50%以上，但在2000年美国科技股泡沫破裂后，纳斯达克进入了一个漫长的调整期，直到2017年才回到最初水平。可以看出，市场有一个学习和理解科技公司估值的过程，应该允许波动。

沈认为，没有所谓最科学的定价机制，股市的波动就是最好的学习过程。

如何应对科技股可能出现的高波动？申表示:一方面，监管应该提醒投资者注意风险；另一方面，投资者应该有一个平衡的资产配置，不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。