支持民企直接融资将更给力

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完善股票发行和再融资体系，扩大创新创业债券试点

——支持民营企业直接融资将更加有力

《关于加强民营企业金融服务的若干意见》指出，要积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。从股权融资的角度来看，随着首次公开募股数量的增加和科学技术委员会的成立，这种情况在2019年可能会完全逆转。从债券融资的角度来看，由于银行和公共资金对债券投资的高风险控制要求，从投资方优化债券市场支持民营企业需要增加对金融机构债券的投资

最近发布的《关于加强民营企业金融服务的若干意见》(以下简称《意见》)提出了加强民营企业金融服务的5大类18项具体而详细的内容。其中，直接融资主要涉及八个方面，如深化M&A体制和上市公司机制改革。如何理解这些政策和措施？民营企业如何充分利用直接融资的“红利”？

民营企业再次收到“大礼包”

自2018年下半年以来，支持私营企业发展的政策频繁出台。中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会等部门出台了一系列为民营企业提供金融服务的政策措施。我们为什么要在2019年继续为金融私营企业服务分发“政策包”？

据《华尔街日报》首席经济学家邓海清介绍，《意见》的发表有两个主要背景:一是民营企业融资难、融资贵的问题没有得到根本解决，民营企业违约案例增多，不确定性增加，特别是直接融资，这仍然是服务民营企业的“短板”之一。从债券违约主体的属性来看，民营企业的数量相对较高。其次，监管部门疏通货币政策传导机制、以奖励为主的“中医疗法”见效相对较慢。监管当局不能说他们没有尽最大努力支持民营企业融资，但银行获得的回报无法在短期内弥补银行的坏账。很少有商业银行可以通过“转贷款”的方式变相完成指令。民营企业的实际盈利意识仍有待提高。在这方面，也有必要增加直接融资支持，分担间接融资压力。

中国人民大学崇阳金融学院高级研究员董希淼认为，客观地说，民营企业融资难、融资贵的问题并不是一个新问题，其背后有很多原因。首先，目前民营企业信用缺失严重制约了其融资能力。二是缺乏创新的金融产品和民营企业等中小企业信用评价体系。特别是对商业银行而言，其信用供给的评估维度离不开中小企业无法满足的硬指标，如“主体资格评级、质押价值评估和还款来源评估”。第三，金融体系不完善，金融服务中介不发达，不利于相关政策的落实。

董希淼表示，意识到民营企业融资问题的复杂性和艰巨性，这份《意见》给出了更具针对性和实用性的解决方案，既有原则性要求，又有具体对策，措施到位，特别是涉及直接融资的。

股权融资“弥补不足”

《意见》中关于直接融资的内容有几个方面:积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。完善股票发行和再融资制度，加快民营企业首次上市和再融资审核进度。深化上市公司并购制度和机制改革。结合民营企业的合理需求，拓展了定向可转换债券的适用范围和发行规模。扩大创新创业债券试点，支持非上市和非上市民营企业发行私募可转换债券。抓紧在上海证券交易所设立科技局，试点注册制度。稳步推进新三板发行交易制度改革，推动新三板成为创新型民营中小企业融资的重要平台。支持发行民营企业债券，鼓励金融机构增加对民营企业债券的投资。此外，还包括“研究取消保险资金金融股权投资的行业范围限制”和“完善税收政策，进一步支持风险投资基金的发展”。

中国投资研究院院长郭立波认为，《意见》中直接融资的内容主要包括股权融资和债务投融资。事实上，支持民营企业发展直接融资是“两条腿走路”。在股权融资方面，私募股权投资基金是民营企业直接融资的主要提供者之一。《意见》的发布有利于鼓励私募股权基金在税收、投融资渠道等方面继续参与民营企业的新股发行、再融资、退出和并购，同时在市场交易体系和优化制度机制方面向民营企业发放红包，有利于激发创业板、创业板等相关行业为民营企业服务的活力和效率。总体而言，《意见》的颁布具有连续性，是对近年来支持民营经济和扩大直接融资政策的总结和加强。下一步，政策最大的亮点和重点是具体政策的落实，特别是成立科技局和试点注册制度，这是今年从股权融资角度支持民营企业发展的“重头戏”。

2018年a股ipo企业数量为105家，较2017年下降76.0%，成为2018年民营企业股权融资规模有限、私募股权基金退出和募集困难、风险投资和私募股权市场活动下降的重要原因之一。据业内人士称，随着首次公开募股数量的增加和科学技术委员会的成立，这种情况在2019年可能会完全逆转。一旦新股发行数量增加，民营企业的融资规模将不可避免地相应增加，私募股权投资基金的“春天”将会到来。

前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人金海涛认为，过去影响私募股权基金服务民营企业积极性的重要因素是“融资难”，其背后的原因是本应成为风投(Venture Capital Fund)或私募股权投资基金(pe)主力军的保险基金进展缓慢，普通风险投资基金难以满足保险基金当期收益评估的要求。如今，《意见》的颁布预计将鼓励更多的保险基金等“长期基金”加入通过私募股权基金支持民营企业的阵营。

发行债券的渠道需要畅通

据中国程心研究所统计，2018年中国债券市场总发行规模为43.8万亿元，比2017年增长7.2%。其中，公司债券规模和数量分别下降35.18%和25.1%，公司债券(公开)规模和数量分别上升79.09%和48.33%。从比例上看，2018年仅发行债券286只，公开发行债券798只，发行规模分别为2418.38亿元和10103.48亿元，全年发行可转换债券83只，规模仅为793.12亿元。广义而言，这些企业信用债券在整个债券发行规模中所占的比例，远低于政策性金融债券和地方政府债券。

《意见》提出支持发行民营企业债券，扩大定向可转换债券试点，创新创业债券，反映了当前空.债券市场的发行和交易结构仍处于优化状态

邓海清说，目前中国的债券种类和主管部门很多。公司债券主要为国有企业提供融资渠道，很少有民营企业发行过债券。然而，公司债券由中国证监会管理，发行门槛也不低。私募债券市场的发行流程、交易规则和流动性仍需优化。最近，监管部门明显加快了民营企业债券发行的审批速度。目前，债券发行的相关渠道仍需完善。从债券市场的“门槛”来看，交易所的非金融企业债务融资工具和企业债券过于强调债券发行的安全性，进入门槛受到严格控制，只有少数大型民营企业可以通过这一渠道获得融资。一般来说，银行和公共基金对债券投资的风险控制有更高的要求。从投资角度优化债券市场支持民营企业，需要增加金融机构的债券投资，鼓励投资机构从更多指标选择投资民营企业发行的债券。

中国银河证券(china galaxy Securities)首席经济学家刘峰认为，从社会融资规模来看，中国目前的融资方式主要是银行贷款，而股权融资和债务融资的比例并不高，在民营企业发行公司债券和可转换债券的融资方面，仍有空空间需要大大改善和优化。(记者周琳)

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