北斗景气度持续回升 板块具备较大估值弹性

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光大证券刘凯

2019年3月4日，中国卫星导航系统管理办公室宣布，预计19年内将发射约10颗北斗三号卫星。2019年3月4日，中国卫星导航系统管理办公室宣布，2019年，北斗卫星导航系统计划发射8-10颗北斗导航卫星，完成所有中轨卫星发射，进一步完善全球系统的星座布局，全面提升系统的服务性能和用户体验。

首先，北斗三号的性能明显优于现有的全球定位系统

在没有增强系统的情况下，北斗三号的授权定位精度可以达到1米以内，优于gps。北斗系统有自己的星间链路。没有增强系统，授权定位精度可达1米以内，时间精度日误差小于2纳秒。所有卫星钟均采用国产铷原子钟，技术指标有了很大提高。传统全球定位系统的定位精度约为10米。当增强系统使用高精度板时，北斗和全球定位系统可以达到分米和厘米级别。

北斗三号拥有自己的全球搜救和位置报告功能，无需通信网络即可实现位置返回，进一步拓展了北斗的应用领域。北斗三号是一个全球卫星导航系统，除导航定位外，它还可以利用卫星导航终端设备通过短信功能及时报告自身位置。基于上述功能，北斗三号的应用领域并不局限于交通运输、海洋渔业、水文监测、基础测绘、天气预报等行业和区域应用，而是已经发展到智能手机和汽车导航等大众电子消费领域。

北斗可以实现双向短信通信，而gps只支持单向通信；北斗三号已经扩展到1k短消息，可以传输短消息和低容量图片，满足简单应急通信的需要。在与北斗二号短信业务完全兼容的基础上，北斗三号的服务能力提高了10倍，短信服务能力大幅提升。除了发送短信，它还可以传输低容量的图片信息，可以更好地满足应急通信的需要。

其次，行业表现的拐点已经出现

军事改革影响了北斗板块15-17年的历史表现，其估值水平持续下降。2015年，中央军委宣布实施全面军事改革，要求重点组织实施领导管理体制和联合作战指挥体制改革，以及军队规模结构、作战力量体系、院校和武警部队改革。受军事改革的影响，北斗产业的表现受到很大影响，市场不断质疑北斗产业的增长逻辑，行业估值水平持续下降。2018年军事改革后，需求开始回升，该行业的表现出现逆转。经过两年的发展，各项改革措施相继实施，军事改革任务基本完成，军事改革红利进入集中释放期。预计军事行业北斗产业的后续订单将会发布。我们统计了北斗板块领先公司的整体收入。自2018年以来，行业收入增速逐步提高，表明行业景气度已经恢复。北斗三号已实现全球覆盖，高精度卫星导航应用领域将进一步拓展。随着技术水平的不断提高，高精度卫星导航的应用领域将不断扩大，用户群体也将从目前的国防和工业用户扩大到大众群体。在工业应用方面，北斗应用于精准农业、测绘和防灾监测；在城市服务方面，北斗的高精度服务广泛应用于城市燃气、城市供热、电网、给排水、智能交通、智能养老等领域。就群体而言，北斗系统用于智能驾驶考试、共享自行车等领域。

三.估价灵活性空厅

导航行业是一个高估值行业，技术门槛高，资本投资要求高。全球最大的全球定位系统公司天宝导航在美国股票估值中心的份额约为46倍。我们回顾了在美国股市上市的全球最大gps公司天宝导航的历史估值。2009年至2019年，天宝通的估值中心约为46倍，估值水平相对较高。北斗目前的行业ttm估值为50倍，历史估值范围为35倍至190倍，目前估值较低。与中国北斗导航的估值相比，我们发现自2015年以来，中国北斗导航的估值一直在持续下降，从高点的约190倍下降到低点的约41倍。目前，ttm估值约为50倍，处于历史低点。随着北斗产业19年业绩的逐步释放，进入景气周期，我们判断北斗产业的估值弹性相对较大，空有配置机会。

四.投资建议

我们认为，目前的市场情绪继续上升，军事信息部门的总体估值继续上升。a股北斗的历史估值范围为40-200倍，行业估值弹性很大。根据相关公司目前的市值表现，tmpe仅为55倍左右，处于较低估值水平。建议在评估时注意质量好、安全边际大的相关目标:华策导航、华力创通、中海达、何忠双庄、海格通信等。

风险警告。军事改革的影响继续被推迟，北斗的民用进展低于预期。

链接:个股分析400x2

海格通信(002465)

业绩增长超出预期

2018年，该公司的业绩增长略高于预期，军事订单加速复苏。2018年，收入同比增长21.64%，归属于母亲的净利润同比增长46.45%。主要弹性来自军事订单的恢复，易创科技的业务也稳步增长。军事业务的加速复苏推动了净利润的增长。2018年，营业利润增长率(26.65%)>收入增长率(21.64%)，营业利润率也从2017年的10.8%上升至2018年的11.2%，全面反映了净利润增长率的上升趋势。我们认为主要原因是军事业务的收入增长有望稀释R&D费用比率。军工企业通常有较高的R&D投资，而持续的R&D投资也是未来收入持续增长的保证。因此，尽管2017年是低订单期，但公司仍保持较高的研发支出，2017年为6.46亿英镑，2018年前三季度为4.46亿英镑。相比之下，预计研发支出将保持相对稳定。然而，军事业务收入的显著增加将直接降低R&D费用比率，从而提高净利率。(中信建投)

中海达(300177)

国际化帷幕拉开

2018年10月24日，中国海达与联合国开发计划署(undp)北京代表处签署了《联合国开发计划署与广州中海达卫星导航技术有限公司合作协议》，双方合作开展了“一带一路”高精度定位服务合作项目。柬埔寨是公司高精度定位服务的第一站，这意味着柬埔寨已经迈出了从国内走向国外的国际化的第一步。公司推动北斗技术应用与当地发展需求相结合，探索海外项目建设经验，并有望在未来进一步拓展到海外其他地区。“一带一路”项目的实施再次显示了公司在行业中的领先地位。公司通过多种合作方式，在“一带一路”沿线国家联合建设了100多个北斗增强型站、数据传输中心、数据处理和产品服务中心，主要应用于土地测绘、海洋、交通、农业、防灾减灾等民生领域。作为中国高精度定位设备的龙头企业，公司通过实施“一带一路”项目，再次展示了其在行业中的领先地位。(本质证券)