渠道库存消化明显 血制品迎来发展上升期

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东吴证券全明

对血液制品的需求很大，目前已在医院销售一空。输入辅助药品清单不会影响产品的销售。中国血液制品行业的需求仍在稳步增长。随着我国老龄化的加剧，血液疾病(8.5%)、肿瘤疾病(10%)、免疫性疾病(10%)和感染性疾病(15%)患者的数量不断增加，未来血液制品需求增长率预计将保持在10%以上。市场担心辅药清单的发布会影响血液制品的用量。我们认为，进入辅助药物清单不会影响销售:1 .血液制品的需求稳定；2.目前，我们的大部分血液产品都在医院外销售。根据基层调查，我们发现药房销售的增长率远远高于医院。辅助药品目录公布后，院外销售有效地抵消了院内销售的下降。

资源属性决定了血液制品公司供给的稀缺性。在中国，由于血液采集和果肉采集的混乱，发生了一起恶性事故。在过去的十年里，国家加强了对血液制品行业的监管，关闭了大量不合格的纸浆站，加快了行业的并购，不再批准企业进入血液制品行业。随着近年来监管力度的加大，纸浆站的开放进度已经放缓。纸浆站的数量限制了纸浆产量，进而决定了企业的产量。

渠道库存明显消化，血液产品有望迎来行业发展的上升期。据基层调查，我们认为，库存的血液产品渠道已基本清除，特别是白蛋白和他汀类药物。2017年，随着血液制品行业浆液量的大幅增加，渠道库存明显增加。经过2018年一年的消化，渠道库存基本清理完毕。轻库存支持血液制品行业的崛起，我们相信血液制品有望迎来行业发展的上升期。

推荐关注的目标。天坛生物、华兰生物、博雅生物等血液制品公司。

风险警告。采血事故引发的政策风险；纸浆站的开通和审批速度没有达到预期；静态C指标的扩大和市场规模的扩大没有达到预期；政府对价格的意外控制。