连续5个季度业绩断崖式塌陷 追风口的黑芝麻出路何在？

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“投资者网络”谢英杰

随着糊糊产品的增长瓶颈，南方黑芝麻集团有限公司(000716.sz，以下简称“黑芝麻”)在过去一年的销售已经在黄鹤望尘莫及。

该公司最近披露的年报显示，2018年实现营业收入39.64亿元，同比增长43%；净利润5991万元，同比下降46%；扣除后净利润为3485万元，下降53.75%。

事实上，黑芝麻并没有尽力拯救自己。早在2016年，公司就提出了“聚焦黑芝麻，扩大市场需求”的战略，由此催生了芝麻饮料。但不久之后，饮料业务的损失让该公司失去了耐心，并开始进行大胆的跨境尝试。2017年，黑芝麻收购了食品、电子商务、锂电池等子公司，业绩改善效果几乎立竿见影。

然而，与消费升级背道而驰的隐患已经被埋。从2018年第一季度到2019年第一季度，该公司连续五个季度业绩下滑，债务像雪球一样越积越多。销售毛利率已降至17%，在业内排名第八。

忙着乘风穿越边境

2019年第一季度，黑芝麻被扭曲的经营状况仍在继续。季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入9.5亿元，同比增长71.87%；实现净利润755万元，同比下降40%；扣除非净利润574万元，同比下降44.6%。

该公司没有解释2019年开局不利的原因。此前，公司在公布2018年度报告时表示，净利润的原因是“公司推广的黑色和黑色轻脂饮料等饮料产品受到产品代言人涉税事件的极大负面影响，产品形象受损，导致该系列产品的出现。”产品损失很大。”然而，范冰冰逃税事件已经过去一年了，公司今年的业绩仍然受到影响。这种解释似乎站不住脚。

事实上，黑芝麻目前的衰落早在2016年就奠定了基础，当时公司主要业务的瓶颈开始出现。面对这种情况，黑芝麻董事长魏庆文决定进行大刀阔斧的改革，并宣布“到2020年黑芝麻的收入将达到100亿元。”

同年，该公司推出了“黑牛奶”，这是一种以芝麻为原料的低脂饮料。然而，备受期待的黑牛奶的性能并不令人满意。2017年，负责生产该饮料的子公司滁州南方黑芝麻食品有限公司亏损1011万元。

面对饮料行业的瓶颈，黑芝麻决定另辟蹊径，开始了一系列“买进买出”的策略。

2017年，黑芝麻以2.95亿元的价格出售了其荣州物流园区，并利用该资金成立了一家新公司发展锂电子电池业务，以7000万元的价格获得了深圳润谷烘焙食品公司51%的股权和上海丽都多电子商务有限公司100%的股权。

伴随表演而来的后遗症有一个很大的转折点

通过一系列并购，黑芝麻2017年的业绩开始扭亏为盈，净利润增长580.74%。然而，繁荣并没有持续很久。2018年初，公司业绩再次大幅下滑。从2018年第一季度开始到2019年第一季度，净利润连续五个季度下降。今年第一季度，其净利润同比下降40.06%。

不仅如此，公司的盈利能力也不再一样了。根据2019年第一季度报告，黑芝麻的毛利率已降至17.25%，在63家食品企业中排名倒数第八。2016年之前，公司的毛利率全年都在30%以上。根本原因在于电子商务行业的毛利率只有9.66%，大大降低了综合毛利率。另一方面，公司赖以生存的食品业务停滞不前，2018年营业收入为18.8亿元，同比下降1.33%，几乎相当于电子商务收入。

这也导致公司长期收入增加而利润没有增加，而子公司的业绩损失加剧了这一现象。根据2018年年报，在对黑芝麻影响较大的五家子公司中，只有上海立多和广西南方黑芝麻的净利润为正，其余三家公司均亏损超过2000万元，其中滁州黑芝麻2018年亏损4964万元。

面对悲惨的业绩，公司开始“奔向医院”。2018年，由于所谓的利益转移，黑芝麻被推到了风口浪尖。这起事件的导火索是，2018年10月，黑芝麻计划以3.85亿元的价格收购荣州物流园区，该资产公司于2017年6月以2.95亿元的价格将其出售给关联方。

如果回到2016年，该公司以2.56亿元收购了荣州物流园区。同一资产在三年内的三次交易引起了监管当局的警惕。2018年，深圳证券交易所多次发出询证函，指出公司未能如实披露荣州物流的股权质押及相关贷款，前后信息披露不一致。

债务比率飙升，压力依然很大

经过一系列的资本运动，黑芝麻逐渐偏离了数十亿的梦想，随着负债的逐渐积累，公司东山再起的梦想可能会变得更加曲折和充满挑战。从2014年到2018年，公司资产负债率从22.25%上升到47.63%，远远超过食品行业35%的平均负债率，流动比率从2.68下降到1.07，偿债能力持续下降。截至2018年底，公司短期负债达到11.35亿元，一年内到期的非流动负债为3.58亿元。

不难看出连锁反应导致了黑芝麻运营成本的增加。2018年经营成本达到31.5亿元，同比增长54.1%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别为5亿元、1.7亿元和8378.1万元，同比增长18.3%、55.2%和68.5%。然而，公司在新产品上的投资并不令人满意。2018年，研发支出仅为660.72万元，与2017年的2209.66万元相比大幅下降。

面对资金压力，黑芝麻一直在积极寻求外援。今年年初，公司向银行申请了2亿元的流动资金贷款，并多次向银行申请大额授信，为子公司提供了大额担保。截至2019年3月底，黑芝麻及其控股子公司对外担保余额为5.29亿元，占一季度净资产的20.45%。

该公司的债务水平何时会恢复正常？主营业务萎缩了。公司将采取什么措施来提高竞争力？亏损严重的子公司将来会被剥离吗？公司对“到2020年实现100亿收入”的目标还有信心吗？近日，“投资者网”致电黑芝麻董事龙乃建、证券事务代表周妙怀发出调查信，对方仍未回复。

特别值得注意的是，5月8日，公司披露了股东减持的公告，胡博董事和卢振友高级经理计划在6个月内减持不超过1.57万股。今年1月25日，公司宣布解除对2867.13万股的禁令，12月10日，又将解除4074.33万股的禁令。未来，原股东仍将承受巨大的出售压力。(思考金融产生了)■