汽车行业：迎接主动补库存阶段 产销有望复苏

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首先，中国作为一个整体正处于积极去库存化阶段

近年来，国内生产总值和工业增加值增速放缓，经贸摩擦和全球经济放缓带来的外部压力使中国经济承压。通过对所有工业产品ppi同比增长率和工业企业产成品库存同比增长率的分析，我们发现中国自2000年以来经历了五个完整的库存周期，目前正处于第六个库存周期的积极去库存阶段。

第二，汽车行业是典型的周期性行业

汽车是可选的耐用消费品，寿命约为10年。它们的生产和销售与经济趋势密切相关，是典型的周期性行业。在经济复苏和繁荣时期，作为可选择消费品的汽车需求将会上升；在经济低迷时期，消费低迷，对汽车的需求将会下降。汽车库存周期可分为工业库存周期和渠道库存周期，分别对应于OEM库存和经销商库存。

第三，汽车行业去库存化

汽车工业库存:处于第五周期的主动去库存阶段。自2001年以来，原始设备制造商经历了四个完整的库存周期，现在正处于第五个库存周期的主动去库存阶段。通过分析几个周期的特征，我们发现汽车刺激政策将加速周期转折点的到来。我们预计OEM将在第三季度进入主动补货阶段，主要基于以下几点:1 .最近，与汽车相关的刺激政策频繁出台，包括在《购买税法》中取消额外成本支出、降低增值税、放宽购买限制以及对下乡汽车的补贴。等等。2.面对五国和六国切换的最后期限，库存将得到有效消化；3.当前周期的积极去库存阶段已经持续了16个月，相当于历史峰值。

汽车渠道库存:已进入第三周期的主动去库存阶段。根据现有数据，自2014年4月以来，经销商经历了两轮库存周期，目前正处于从2019年5月开始的第三轮库存周期的主动去库存阶段，主要是因为原始设备制造商和经销商积极消化国家五款车型的库存。我们预计经销商将在第三季度进入主动补货阶段。我们的判断主要是基于:在国家六大标准实施之前，经销商积极消化国家五大库存；国家六大标准实施后，经销商主动补充国家六大车型。

四.投资建议

中长期来看，中国汽车消费有望在未来中低速增长，新能源汽车和智能联网汽车将成为汽车市场增长的重要驱动力。我们预计下半年，汽车行业库存和渠道库存将进入主动补货阶段，政策关怀将叠加。生产和销售有望恢复。建议分配业绩增长确定性强、与估值匹配性好的高质量目标，如广州汽车集团、长安汽车；精密锻造技术、大胆的技术和精致的轮胎是高品质零件的目标。