熙山资本杜昊：践行价值投资理念 静待A股全面慢牛行情

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我们的记者赵琳见习记者林玉英

2020年7月，a股市场上涨，上证综指在突破3000点后继续上涨。随着经纪人和银行等蓝筹股的舞动，交易额已经回到了万亿元。

图为林玉英西山资本董事长杜昊

今年4月，我们预测在未来6个月，市场可能非常接近跨年度慢牛的起点。在接受《证券日报》记者专访时，西山资本董事长杜昊表示，总体而言，中国的基钦周期进入了扩张阶段，叠加在全球后大流行时代的经济复苏周期上，5g应用带来了新一轮科技创新周期，导致了全面的慢牛市场。

a股接近慢牛的起点

7月3日，《证券日报》记者一行来到深圳南山西山资本的办公室。在办公室里，古色古香的木制装饰品、背景墙上的孙子兵法书法作品以及室内健身器材，都显示出这位私募领袖对中国文化和生活的热爱。

在办公室不显眼的角落里，堆积着西山资本多年来赢得的荣誉奖杯。2020年首届神湾宏源证券大赛股权战略组月度冠军是最新的奖项。对此，杜昊只是淡淡地一笑。他告诉《证券日报》记者:这是西山资本多年来坚持价值投资的最好证明。

自1996年进入股市以来，杜昊凭借自己20多年的学习和工作经验以及投资经验，已经成为价值投资理念的追随者。当我在全国人大学习的时候，我开始接触价值投资的概念。当时，我研究了我能找到的所有价值投资的文献，发现在中国研究的思想中有一些想法是可以照顾到的，于是我开始从中国研究中汲取营养，建立起西山的投资理念。杜昊告诉记者，这也是由于我对中国研究的热爱。

我们的投资理念可以概括为这六个字:观察中国，用陌生感，什么都不做。杜昊进一步指出，守中的初衷是保持内心的空虚，保持理性和客观，独立思考而不随波逐流；并深入调研，密切跟踪，坚持核心行业领先。用新奇的东西，就是深刻理解中央领导人的内在价值，遵循产业规律，适度超前，在市场悲观时买入，在价值透支时抛出。不作为对应于低频率和高确定性的投资。

秉承坚定的价值投资理念，杜昊选择在最近的市场中保持冷静。在应对方面，我们仍将坚持我们的投资理念，在定量分析的确定性的基础上适度调整头寸结构，增加空，但总体头寸将始终保持在较高水平，除非发生重大事故。

在杜昊看来，推动本轮缓慢牛市到来的主要因素首先是全球经济复苏的共鸣和疫情爆发后的全球宽松流动性环境，但最重要的因素是中国资本市场多年来的内因。他认为，中国a股在过去经历了去杠杆化和贸易战的考验，国内经济弹性凸显，改革和产业升级也在深化。在本轮基钦周期的初期，由于疫情的影响，制造业实力也有所提升，预计下半年中国企业将轻装上阵，走上持续上升的轨道。杜昊说。

叠加上述多周期形成上行共振，从中长期来看，a股将有一个大的上升周期，上升的概率很高。股市的短期很难判断，但我相信即使指数在未来进行调整，也会在上升期进行调整，调整的幅度是有限的。只要所掌握的主题的基本原理是困难的并且没有被高估，仅仅害怕是不够的。

事实上，价值投资的概念很难理解和实施，也很难建立认知能力和发展决策能力；在这方面，一是不断积累和研究复利效应，二是汲取国学思想的营养。杜昊说。

重视行业的长期发展

基于观察中国、以创新为核心、无为而治的投资理念，西山多年来一直在深入培育消费、科技、医药等重点赛马场，并从中选拔出高素质的领军人物。杜昊表示:这些轨道上有很多目标符合我们的标准，也符合我们重视的行业长远发展，即行业发展空空间大、竞争格局清晰、竞争优势可持续的目标。

杜昊认为，今年以来，虽然行业内一些龙头企业的股价大幅上涨，但估值并没有出现明显的泡沫。其中，真正的核心资产是稀缺的，而流行病加速了落后生产能力的淘汰，这对头部更有利；随着投资者风险偏好的增加，估值也会增加。

在这些行业中，我们仍然可以找到具有高性价比、大确定性的准核心资产和空，尤其是技术行业中的硬技术企业。在5g应用、人工智能、新能源和其他领域，将会有非凡的增长率来消化估值。杜昊还说，事实上，只要我们掌握了行业和企业的发展规律，就应该适度地、前瞻性地探索具有长期竞争力的优质企业。即使过程有挫折，它最终也会被市场认可，这就是用奇怪的想法。

除了a股之外，重视长期发展的杜昊也十分关注港股市场:港股以机构投资者为主，注册制度已经实施，是一个具有流动性和全球连通性的成熟市场。随着优质中国股票和新经济独角兽的登陆，以及内地资金的持续流入，我们仍然对港股的长期前景持乐观态度。他表示，在港股方面，我们应该把重点放在不能投资、具有突出长期核心竞争力的a股上。

值得注意的是，随着创业板注册制度的改革，杜昊感慨地表示，这是中国资本市场即将迎来春天的标志。资本市场的改革与股票市场的上升周期产生了共鸣，流动性的扩大意味着一个大规模的市场已经到来。杜昊告诉《证券日报》记者，注册制度的引入将提高资本配置效率，加快技术创新和产业升级；未来，优秀的公司会更加优秀，专业的投资机构会有更大的发展。

就市场而言，注册制度的引入将进一步完善a股基础体系，使新股发行成为常态，建立优胜劣汰的竞争机制，改善“劣币驱逐良币”的现象，进一步构建多层次的资本市场体系，夯实a股慢牛的基础。杜昊认为。

(张钱主编)