专家支招科创企业如何估值： 量化“科创性”

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记者宋卫平实习生陈玉康○编辑陈启岳

“科技板企业的‘科技’应该量化。除了传统的科技指标外，还应从技术突破、技术领先、特许经营资格和巨大价值等维度对企业创新进行定量分析。”上海股票托管交易中心总经理张云峰说。

近日，在上海对外经济贸易大学举办的第四届长江三角洲科技企业价值增长与融资渠道场外市场论坛暨研讨会上，来自政界、产业界、学术界和研究界的代表就科技企业的估值与融资问题展开了热烈的讨论。

张云峰在会上说，科技企业，特别是那些没有盈利的科技企业的估值是一个难题。只有合理的定价才能使市场健康发展。通过大力推进协议交易和审慎推进做市商制度，科技局可以完善定价机制，促进二级市场交易的合理化和合理化。

科技型企业不同于普通企业，普通企业既有“科技创新”又有“创业”，创业不同于成熟企业。正是它的特殊性质使得它的估值变得困难和有争议。

万隆资产评估公司副总经理潘向阳表示，科技型企业最基本的评估方法是成本法、市场法和收益法，但由于科技型企业的特殊性，它们也将延伸到其他方面。比如，创业团队对企业价值有着重要的影响，所以我们应该注意对创业团队的把握，仔细了解创始人的信息。供应链、无形资产等。都没有反映在财务报表中，但这些也会影响科技企业的真实价值，给估值带来一定的困难。

中信证券(CITIC Securities)分析师以机械行业为例解释了科技企业的估值:目前，申请科技板块的机械企业主要是工业自动化，包括李(锂电池自动化设备)、江苏北人(工业机器人汽车焊接)、天骏科技(机器视觉、工业检测)等。这些企业的估值应以贴现现金流(dcf)为核心，结合市盈率等指标，并考虑制度因素和流动性因素。

普华永道(PricewaterhouseCoopers)高级合伙人陈绍禹表示，一些科技企业尚未形成稳定的收入，甚至没有实现商业化，因此存在许多不确定性，这给企业估值带来了难题。科技企业的价值评估应结合不同经营模式的特点，考察科技企业的人才、资本、团队、产品和收益。

上海对外经济贸易大学场外交易市场研究中心主任季尚洲认为，供应链的上下游稳定性、对国际市场的依赖性以及企业在供应链中的控制和地位也对科技企业的估值产生了重大影响。建议在考虑企业总体风险时，应加入供应链风险，并采用折现率来反映供应链风险溢价。

事实上，政府引导基金在科技企业成长中一直发挥着重要作用。政府引导基金通过发挥金融资金的杠杆作用和激发社会资本，帮助了许多行业和企业的发展。因此，近年来，许多政府引导基金遍地开花。特别是华东地区，如长三角协同优势产业基金和长三角产业升级股权投资基金。

但是，专家普遍认为，为了实现政府引导基金与科技企业的有效匹配，政府引导基金需要继续发挥其力量。上海对外经济贸易大学场外市场研究中心研究员钟辉勇表示，一旦政府引导基金的目的与企业的融资需求错位，很容易导致科技企业的逆向选择，即次优企业将寻求政府资金支持。同时，政府引导基金可能导致地方投资导向、社会资本挤出、公司治理干预等问题，值得进一步完善。

兴业研究产业信贷部总经理、金融同业研究部负责人孔翔认为，目前信贷占中国社会融资结构的70%以上，而股票、债务等标准化融资明显低于国外成熟的金融体系，现有的融资体系无法满足企业在起步阶段和发展阶段的融资需求。从长远来看，直接融资的发展需要利用多种金融许可证，包括证券、保险、基金、信托和其他许可证。