招商宏观：总需求走弱 CPI同比难破“3”

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事件:

2019年6月12日，国家统计局发布了2019年5月的宏观经济运行数据。全国居民消费价格同比上涨2.7%，环比上涨0%；全国工业生产者出厂价格同比上涨0.6%，环比上涨0.2%；工业品出厂价格同比上涨0.2%，环比上涨0%。

核心要点:

1月和5月，cpi同比上涨0.2个百分点，至2.7%，与市场预期一致，但略低于我们此前的预测。食品价格上涨，特别是猪肉，低于我们的预期，新鲜水果项目是主要驱动力的同比增长的cpi本月。核心消费物价指数为0%，同比下降0.1个百分点，至1.6%。这在一定程度上证明了当前cpi通胀压力主要来自供给冲击。Cpi环比增长0。食品价格环比上涨0.2%，从负到正，其中新鲜水果价格环比上涨10.1%，cpi环比上涨0.2%。去年，一些水果减产，导致今年库存不足。厄尔尼诺的影响导致今年极端天气事件增加。预计6月份水果价格上涨将明显放缓。生猪价格环比下降0.3%，这是统计局解释的，原因是炎热天气导致需求下降。然而，根据高频数据，生猪价格继续逐月上涨，自6月份以来涨幅不大，这可能会取代新鲜水果类商品支撑cpi上涨，但猪肉类商品的减重可能会继续抑制这种上涨。非食品价格环比上涨0%，假期后旅游需求的下降与成品油价格的上涨形成对冲。

2月和5月，生产者价格指数同比增长率下降0.3个百分点，至0.6%，其中价格上涨约占0.6%，新的价格上涨系数为0，生产者价格指数上升0.1个百分点，至0.2%。生产资料价格环比上涨0.2%，矿业价格环比上涨1.9%，原材料工业和加工业价格环比分别下降0.2%和0%。生活资料价格环比上涨0.1%，略有下降。在行业方面，石化和黑色产业链仍是5月份环比增幅最大的行业。石油和天然气开采、黑色金属开采和加工以及石油加工业的价格分别上涨了4.2%、2.2%和1.8%。此外，烟草产品的增长率已经下降到0.2%。

3.预计6月份cpi较去年同期略有上升，猪肉类商品可能会继鲜果类商品之后，支撑cpi同比走势。我们仍然坚持认为，cpi难以打破同比“3”温和通胀。此外，根据核心通胀数据，它仍有下降的趋势，以及随后中美贸易摩擦的不确定性，总需求水平不支持通胀大幅上升。预计生产者价格指数将进一步同比下降，并在9月和10月创下新低。6月份，加息幅度将进一步降低约0.3个百分点。基数效用的变化仍然是影响后续生产者价格指数趋势的一个重要因素。

以下是主要内容:

首先，cpi同比上涨至2.7%，符合市场普遍预期

5月份，cpi同比上涨0.2个百分点，至2.7%，与市场预期一致，但略低于我们此前的预测。食品价格上涨，特别是猪肉，低于我们的预期，新鲜水果项目是主要驱动力的同比增长的cpi本月。

核心消费物价指数为0%，同比下降0.1个百分点，至1.6%。这在一定程度上证明了当前cpi通胀压力主要来自供给冲击。

Cpi环比增长0。食品价格环比上涨0.2%，从负到正，其中新鲜水果价格环比上涨10.1%，cpi环比上涨0.2%。去年，一些水果减产，导致今年库存不足。厄尔尼诺的影响导致今年极端天气事件增加。预计6月份水果价格上涨将明显放缓。

生猪价格环比下降0.3%，这是统计局解释的，原因是炎热天气导致需求下降。然而，根据高频数据，生猪价格继续逐月上涨，自6月份以来涨幅不大，这可能会取代新鲜水果类商品支撑cpi上涨，但猪肉类商品的减重可能会继续抑制这种上涨。

非食品价格环比上涨0%，假期后旅游需求的下降与成品油价格的上涨形成对冲。

其次，0.6%的同比生产者价格指数符合市场共识预期

5月份，生产者价格指数同比增长率下降0.3个百分点，至0.6%，其中价格上涨的贡献率约为0.6%，新的价格上涨系数为0，生产者价格指数同比增长率下降0.1个百分点，至0.2%。

生产资料价格环比上涨0.2%，矿业价格环比上涨1.9%，原材料工业和加工业价格环比分别下降0.2%和0%。生活资料价格环比上涨0.1%，略有下降。

在行业方面，石化和黑色产业链仍是5月份环比增幅最大的行业。石油和天然气开采、黑色金属开采和加工以及石油加工业的价格分别上涨了4.2%、2.2%和1.8%。此外，烟草产品的增长率已经下降到0.2%。

第三，总需求的减弱使得cpi难以打破同比“3”

预计6月份cpi可能较去年同期略有上升，猪肉类商品可能会转而购买新鲜水果类商品，以支撑cpi同比走势。我们仍然坚持认为，cpi难以打破同比“3”温和通胀。此外，从核心通胀数据来看，它仍有下降的趋势，而在随后中美贸易摩擦的不确定性下，总需求水平并不支持通胀大幅上升。预计生产者价格指数将进一步同比下降，并在9月和10月创下新低。6月份，加息幅度将进一步降低约0.3个百分点。基数效用的变化仍然是影响后续生产者价格指数趋势的一个重要因素。