MSCI助力 家电估值筑底转向溢价

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华泰证券林

1.摩根士丹利资本国际(msci)包括家电行业的四只中型股

2019年3月1日，摩根士丹利资本国际宣布将通过三个步骤(分别于2019年5月、8月和11月)增加中国a股在摩根士丹利资本国际指数中的权重，并将中国a股的内含系数从5%提高至20%。与此同时，随着大盘股a股权重的增加，中盘股a股将被纳入msci指数，家电板块将包括四只中盘股(苏泊尔、小天鹅a股、三华智空和海信电器)。纳入后，摩根士丹利资本国际新兴市场指数预计将包括253只大盘股(家电为美的集团、格力电器、青岛海尔、tcl集团和博斯电器)和168只中盘股(家电为苏泊尔、小天鹅A、三华智空和海信电器)。

与海外家电股的平均pettm估值相比(截至2019年2月28日)，领先的家电估值较低，我们预计随着海外资本的进一步流入，将推高估值。与此同时，对房地产后周期影响的预期已经充分反映在股价中，而家电行业正处于估值触底的过程中，因此对摩根士丹利资本国际(msci)所包含的家电股票估值上调的预期持乐观态度。

第二，预计它将受益于海外基金带来的估值中心的向上转移

截至2019年2月28日，简单比较一下国内和海外家电股的pettm估值，海外家电股的平均pettm估值为19.18倍，而国内领先股的估值相对较低(美的、海尔和格力的pettm估值分别为15.57倍、14.24倍和9.60倍)。随着三大指数(msci、FTSE Russell和S&P Dow Jones)的纳入吸引了海外跟踪基金的持续流入，预计国内领先家电的估值将与海外持平，与领先家电的历史估值中心相比，空室的溢价将更高。

第三，海外基金有望加速估值触底过程

市场已经充分反映了对房地产周期后影响的预期，家电行业的主要股票正在估值见底。在市场风险偏好较低、市场波动和分化概率较高的背景下，我们认为以领先家电行业为代表的消费板块个股表现稳定，股息率较高，估值充分反映了后房地产周期的影响。目前，在估值见底的过程中，比较优势逐渐凸显，预计将受益于海外资金的流入。

北向资本可能引导海外资本流动，而消费部门的外资集中度相对较高。北行资本继续占据家电行业市值的第一位，在消费行业的份额高度集中。截至2019年2月28日，根据风能统计和行业总结，北行资本在消费领域的市场价值中拥有明显的领先份额。其中，家电行业的股票市值比为8.42%，排名第一，其次是休闲服务行业(股票市值比为6.64%)和餐饮行业(股票市值比为6.01%)，明显领先于其他行业。

风险警告。外资流入的速度和规模低于预期；宏观经济下滑；后房地产周期的影响超出预期。