保持货币政策松紧适度 着力疏通传导机制

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中国人民银行2019年工作会议日前召开。在会议部署的2019年九大任务中，“稳健的货币政策应保持紧缩和适度”排在首位。

具体来说，会议要求稳健的货币政策应该保持紧缩和适度。进一步加强反周期调整，保持合理充裕的流动性和合理稳定的市场利率。加强政策沟通协调，平衡总量指标和结构指标，有效疏通货币政策传导机制。进一步完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架。稳步推进利率“双轨一轨”，完善利率市场化形成、调控和传导机制。稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“稳定”的内涵更加丰富

江山控股研究所副所长兼首席经济学家李建军在接受英国《金融时报》采访时表示:“2019年，货币政策继续保持稳健基调，内涵进一步丰富。2019年货币政策的核心目标是支持高质量的经济发展，包括转变经济动能和支持中小企业，以实现经济结构的平衡和对创新经济的支持。这就要求货币政策在全面稳定适应经济增长速度、控制通货膨胀、稳定汇率的前提下，采取精确的调控手段，保持合理的流动性，以促进经济转型，支持中小企业发展。”

招商证券首席宏观分析师谢认为，稳健货币政策的重要内涵之一是保持合理充裕的流动性，这就要求合理增加社会融资规模和m2增速。“2019年，在稳定宏观杠杆率的前提下，预计社会融资和m2增速不会与名义gdp增速出现太大偏差。从规模上看，2019年社会融资和m2增速以及2018年总体水平将保持基本稳定。”谢预言。

李建军说:“当前国际经济仍存在很大的不确定性。货币政策必须考虑外部冲击的可能性，做出前瞻性预测，灵活运用各种工具对冲和消除外部不确定性。我们注意到，本次会议强调要进一步加强反周期调整，进一步完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，增强政策的前瞻性。”

此外，会议呼吁加强政策沟通和协调，平衡总量和结构指标。"这意味着精确的调整继续发挥作用."谢认为，我们目前主要面临的不是总量层面的问题。除了货币政策，我们应该继续制定精确的政策。今后，我们应该在供给方面制定多维度的政策，加强政策协调，实现“几个提升”。此外，在货币总量保持适度的情况下，有必要进一步疏通传导机制。

稳步推进利率“双轨一轨”

会议指出，要稳步推进利率“双轨一轨”，完善利率市场化形成、调控和传导机制。

接受英国《金融时报》采访的许多专家表示，在当前的利率市场化改革中，“双轨合一”是稳步推进这项工作的重要途径。

早在2018年4月，在博鳌亚洲论坛期间，中国人民银行行长易纲就表示要尽快推进利率市场化改革。易纲认为，中国仍存在一些“双轨制”的利率:一是存贷款仍有基准利率；第二，货币市场的利率完全由市场决定。下一步将是逐步统一存贷款基准利率和货币市场利率。

此前，央行发布了2018年第一季度货币政策执行情况报告，指出利率市场化改革仍存在一些“硬骨头”。报告称，存贷款基准利率与市场利率并存，存在“移动存款”现象，在一定程度上促进了短期和银行间负债，降低了资金稳定性，增加了成本。此外，市场基准利率体系的培育、利率监管体系的建设和金融机构定价能力的培育需要进一步推进。

报告提出，要继续稳步推进利率市场化改革。推动利率“双轨”逐步融入“一轨”，走向市场化。完善银行内部转移定价机制。结合国际基准利率改革的经验教训，进一步完善shibor等基准利率体系，进一步完善央行市场化利率调控和传导机制。

“这次会议进一步明确了今年利率市场化改革的方向。目前，金融市场上有灵活的市场化利率，但也有存贷款利率，相对来说并不完全市场化。未来，市场利率和银行利率都需要合并。合并完成后，利率市场化又向前迈出了一大步。”谢对说道。

继续疏通传导机制

在李建军看来，要实现从宽货币到宽信贷的转变，央行不仅要进一步丰富政策工具，还要通过监管引导金融机构实现货币政策目标，加强对金融机构的评估，让基础货币真正通过信贷到达实体经济。要充分发挥市场配置优势，通过调整货币市场利率，引导中长期利率如信贷等降低融资成本。

对于未来如何明晰货币政策传导机制，中金公司研究院首席经济学家赵庆明建议，首先，要有效实施新的资产管理规定，防止资金在金融体系中“空转移”;其次，在风险可控和覆盖成本的基础上，要有效降低信贷成本。

赵庆明认为，货币政策传导不畅的一个重要表现是货币市场和国债市场利率大幅下降，而中长期利率特别是小微企业贷款利率基本保持不变，未能在微观层面降低企业财务成本，在宏观层面刺激经济、稳定增长。

“在过去几年中，许多实体经济行业的利润率急剧下降，甚至遭受工业损失。虽然金融业的利润增长率也有所下降，但金融业的资本利润率仍高于实体经济。如果实体经济好，金融就可以好，金融风险就可以真正降低。目前，经济正面临转型压力，金融业应与实体经济合作，克服困难，给予后者适当的利益。”赵庆明说道。此外，他还建议愿意从事金融业务特别是信贷行业的中小机构应该获得金融许可证，并成为疏通货币政策传导的毛细网络。

“我们强调疏通货币政策的传导机制，不是说现在不能传导货币政策，而是要充分发挥结构性政策的作用，把资金传导到民营企业和小微企业。2018年，管理层在这方面做了大量工作，2019年仍将是一项极具挑战性的工作。今年，我们必须在确保总供给的同时，继续在结构优化方面做更多的开拓性工作。”谢对说道。