本币市场：流动性较宽松 利率中枢整体下移

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我们的记者杨毅

在经历了2017年底的资金短缺后，自2018年初以来，银行间本币市场的资金总体上较为宽松。中国外汇交易中心数据显示，2018年1月，货币市场流动性普遍宽松，利率中心整体下移；债券市场活跃，收益率曲线陡峭。交易量方面，1月份银行间市场交易总量为100.4万亿元，同比增长71.9%，环比增长3.8%。其中，货币市场交易额71.0万亿元，同比增长67.3%；债券市场成交额为9.4万亿元，同比增长70.0%。截至1月底，银行间本币市场共有会员21，797家，比上月末增加236家。

货币市场的流动性普遍宽松

总体而言，1月份货币市场流动性宽松，利率中心整体下移。今年1月，中国央行通过有针对性的RRR降息，释放了大量流动性。为保持银行体系流动性的合理稳定，中国人民银行通过公开市场操作实现资金净收益7900亿元，通过中期贷款便利化操作实现净投资1085亿元，总净收益6815亿元。

就市场表现而言，据统计，今年1月底，隔夜信贷和7天期质押式回购的加权平均利率分别收于2.63%和3.19%，较去年12月底分别下降29个基点和223个基点。1日银行间回购和7日银行间回购的固定利率分别收于2.58%和2.81%，较上月末分别下降22个基点和63个基点。shibor的月末利率与上月末基本一致，但其他品种shibor大幅下降，隔夜和一个月Shibor分别收于2.59%和4.13%，较上月末分别下降25个基点和81个基点。

交易量方面，数据显示，1月份货币市场总交易量为71.0万亿元，同比增长67.3%。其中，信贷周转量10.6万亿元，同比增长74.0%；质押式回购交易57.8万亿元，同比增长65.3%；买断式回购交易额达到2.5万亿元，同比增长90.1%。从货币市场融资结构来看，只有政策性银行和股份制商业银行是净融资方，净融资额分别为9.1万亿元和6.5万亿元；净资本整合前三位的机构是证券公司、城市商业银行和基金，净资本整合金额分别为6.3万亿元、2.4万亿元和2.2万亿元。

中国人民银行近日发布的《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》指出，2017年中国人民银行继续实施稳健的中性货币政策，货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架初见成效，为供给侧结构改革和高质量发展创造了稳健的货币金融环境。在谈到下一阶段的主要政策思路时，央行明确表示，应保持货币政策的稳定和中性，并控制货币供应的大门。

债券市场非常活跃

自2018年初以来，海外债券市场出现下滑，那么国内银行间债券市场表现如何？据了解，1月份，银行间债券市场收益率曲线显示出明显的陡度。受新一年宽松资金和机构配置需求的驱动，银行间债券市场短期收益率呈现相对明显的下降趋势；中长期收益率主要受国际债券市场收益率总体上升趋势的制约，保持较高的趋势。

“今年以来，在强劲的全球基本面以及油价上涨带来的通胀预期和货币紧缩预期的影响下，欧美中长期债券收益率普遍上升，在相当程度上抑制了国内中长期债券收益率的下降趋势。”据业内人士称。

具体而言，5年期以下的银行间政府债券收益率大幅下降。一年期和五年期政府债券的到期收益率分别收于3.52%和3.64%，较月初分别下降27个和13个基点；然而，期限超过5年的政府债券的收益率都略有上升，10年期政府债券的到期收益率收于3.92%，比本月初上升了5个基点。一年期政策性金融债券(CDB)到期收益率收于4.26%，较月初下降36个基点，而10年期政策性金融债券(CDB)到期收益率收于5.09%，较月初上升24个基点；1年期aaa中期票据到期收益率收于4.98%，较月初下降19个基点，而5年期aaa中期票据到期收益率收于5.45%，较月初上升6个基点。

债券市场成交量同比增长，交易表现活跃。据统计，1月份债券市场成交额为9.4万亿元，同比增长70.0%，其中债券借贷成交额为1785.4亿元。从交易凭证来看，同业存单、政策性金融债券和政府债券是三大类凭证，交易额分别为3.8万亿元、2.5万亿元和1.4万亿元，市场份额分别为40.8%、26.5%和14.8%；中期票据、超短期融资券、公司债券和短期融资券的总成交量为1.3万亿元，占市场的13.3%。

利率互换曲线很陡

在利率互换市场，由于短期资金的宽松以及市场对长期通胀和紧缩的预期，1月份利率互换曲线呈现陡峭趋势。根据交易中心的利率互换曲线数据，1年期和10年期fr007利率互换分别以3.58%和4.15%收盘，较上月末下降12个基点，上升3个基点。

1月份，利率衍生品市场成交额为2.3万亿元，同比增长249.0%。其中，普通利率互换交易额为2.3万亿元，债券远期交易额为3亿元。在普通利率互换中，从期限结构来看，一年及以下的交易比例为81.6%，1-5年和5-10年的交易比例分别为18.3%和0.01%；根据参考利率，以fr007为浮动端参考利率的交易占85.0%，以shibor为浮动端参考利率的交易占14.6%。

值得注意的是，自2018年初以来，海外债券市场开始大幅调整，收益率明显上升。根据海通证券研究所的统计，以美国国债为首的欧美等主要国家的债券市场自今年年初以来集体下跌。除了日本国债收益率的小幅调整外，欧洲和北美债券市场的利率都有明显上升。截至2月23日，美国、英国、德国和加拿大的10年期国债收益率与2017年底相比分别上升了48个基点、35个基点、23个基点和26个基点。对此，海通证券分析师蒋超认为，未来海外债券市场的调整对国内债券市场的影响有限。