花旗：不仅仅是A股、全球和美股惊人地上涨 是中国制造

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众所周知，2018年及以后风险资产面临的最大威胁之一是央行量化宽松政策的终止。在过去的一年里，分析师们经常讨论这个问题。

凤凰国际市场新闻最近，一篇文章说，中央银行的流动性将从2万亿美元下降到零在某一年。德意志银行(Deutsche Bank)表示，最有可能改变逃避模式、加大波动性的原因是，到2018年底，所有主要央行的资产负债表扩张速度将从每年2万亿美元降至0。

下图显示，央行的资产将整体放缓。央行的资产负债表将被视为延续过去三个月的变化。预计美联储的资产负债表将与最近的上限公告保持一致。欧洲央行将在2018年第一至第三季度减少300亿欧元的债务购买，其资产负债表将在第四季度完全停止扩张。下图中的时间序列为2012年4月至2018年4月，反映了主要央行每年12个月的资产变动情况。

尽管美联储(Federal Reserve)有序放缓了资产负债表的扩张，但欧洲央行(European Central Bank)最近将其每月债券购买量从600亿欧元降至300亿欧元，日本央行(Bank of Japan)上周开始悄悄减少债券购买量，今年初股市经历了一场可怕的通胀现象，这在过去几十年中从未发生过。

那么，当央行的资产负债表收缩时，我们如何缓解这种股价飙升呢？

花旗集团的信贷研究团队给出了答案。该小组指出，大多数央行在逐步退出量化宽松政策的过程中忽略了一点，即尽管央行资产负债表上的风险资产可能确实减少，但其他储备管理机构却恰恰相反。

花旗集团(Citigroup)分析师认为，答案是，尽管美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)都在缩减资产负债表，但新兴市场的外汇储备最近正在增加，这在很大程度上抵消了主要央行资产负债表的缩减，其中中国的外汇储备承担了大部分负担。

值得注意的是，上周，中国宣布其外汇储备已连续第11个月增加。2017年12月，中国外汇储备增加207亿美元，达到3.14万亿美元，全年外汇储备增加1290亿美元。

下图反映了2013年3月至2017年12月中国外汇储备的变化。从数据中不难看出，2017年3月至12月，中国外汇储备一直在增加。

花旗集团的另一组分析师上周也提出了中国可能刺激市场的观点，这有点巧合。该小组指出，最近几天，中国央行似乎在曲线的较短一端增加了大量流动性，而各种银行间利率都有所下降。今年迄今，中国一年期政府债券的收益率下降了21个基点，而五年期和十年期债券的收益率保持相对稳定。

正如分析师上周指出的那样，假设花旗集团的观点是正确的，它将能够解释许多现象，不仅仅是中国、全球和美国股市的大幅上涨。花旗集团表示:在这样的背景下，股市得到了很好的支撑，因此shprop爆炸也就不足为奇了。

换句话说，这就像2016年2月《上海宣言》发布后中国政策的巨大变化，随后的22个月中，S&P 500指数连续21个月上涨。而这一次，中国似乎在悄悄购买全球资本市场的资产，这导致了2017年底和2018年初的市场通胀现象。

当然，中国对风险资产的干预在可预见的未来将是危险的，这可以从其最近发出的可能在不久的将来停止购买美国国债的警告中推断出来。与此同时，即使中国政府可能停止积累外汇储备，但有一点是肯定的，至少目前是这样，即主要国家的央行将继续缩减其资产负债表规模。

对此，花旗银行指出:考虑到央行的流动性在过去几年中极大地修正了风险资产的表现，我们重申2018年的谨慎立场。即使新兴市场的外汇储备将继续以目前的速度增长，这也不足以弥补发达市场的央行今年将削减近1万亿美元政府债券购买规模的事实。

花旗集团还将央行减缓资产负债表扩张的做法融入到温水煮青蛙的故事中，并对其进行了总结:正如这则寓言所说，当一只青蛙发现自己在一盆沸水中时，它会立即跳出来。但是如果水刚开始是热的，然后慢慢沸腾，青蛙将不会意识到发生了什么，直到为时已晚。各大央行宣布的缩减资产负债表规模的做法表明，2018年末的净资产购买量将达到2018年的低水平。但尽管水温在那之前不会达到沸点，我们已经开始升温:政府债券的购买量已经大幅减少，美联储加快了净销售，欧洲央行将购买量减半。

花旗集团最后表示:青蛙可能在沸点达到之前就已经煮熟了。现在股票市场不断创造新的记录，这使得任何警告都毫无用处，任何关于青蛙被困在沸水中的说法都可能被扭曲成一幅温暖舒适的按摩浴缸的画面。