金融圈应细读的一篇文章！易纲回顾和展望货币政策

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当今金融界最关心的官员是谁？可能是易纲！

3月9日(星期五)上午10: 00，十三届全国人大一次会议将举行新闻发布会，邀请中国人民银行行长周小川、副行长易纲、国家外汇管理局副局长潘就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问。

70多岁的周小川担任央行行长已有15年，打破了中国共产党国务院各部委负责人任期不超过两届的传统。今年，他的名字没有出现在CPPCC成员名单上。周小川的后续安排和央行行长人选是目前金融市场上最引人注目的消息。

中国最权威的金融媒体Caixin.com直接表示，易纲有理由接任央行行长。

无论谁接任央行行长，易纲担任央行副行长多年的货币政策主张都值得认真解读。

易纲，60岁，出生在北京，3月5日刚刚过完生日。他第一次加入央行已经21年了。

根据公开资料，易纲从1978年到1980年在北京大学经济系学习，然后出国任教。1994年回国后，易纲加入北京大学中国经济研究中心，担任教授、副主任和博士生导师。

易纲1997年加入央行，先后担任货币政策委员会副秘书长、秘书长(局级)、货币政策司副司长、货币政策司司长、行长助理、党委委员。2006年9月至2007年10月，他还担任国家外汇管理局业务管理部主任、党委书记、北京外汇管理部主任。

2007年12月，易纲被任命为央行副行长。他于2009年成为国家外汇管理局局长，并于2016年1月12日退休为国家外汇管理局局长。曾任中央财经领导小组办公室副主任、中国人民银行党委委员、副行长。同年12月，他担任央行党委副书记。

他在2018年第三期《中国金融》上发表的文章《货币政策回顾与展望》明确阐述了2018年的货币政策。

易纲在《货币政策回顾与展望》一文中提出，“货币信贷增速相对较慢仍能支撑经济实现平稳较快增长”，“不要过多关注m2增速变化。”

然而，在今年的政府工作报告中，并没有设定m2目标，只是提出“2018年稳健的货币政策应该是中性和适度从紧的。”管理好货币供给的总闸门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模的合理增长，保持合理稳定的流动性，提高直接融资特别是股权融资的比重。”

易纲对2018年的货币政策思路也有清晰的解释。“聪明的投资者”已经注意到了这句话:

1.美联储进一步加息受到各界关注，全球利率中心可能会有所上升。

2.全球经济复苏和商品价格回升也可能对国内价格造成一定压力。

3.中国经济有望在2018年保持稳定增长。但是，我们也应该看到，经济中还存在一些问题和隐患...债务和杠杆水平仍处于较高水平，资产泡沫“堰塞湖”的警报无法完全解除，金融混乱依然存在，金融监管框架有待进一步完善。

4.保持货币政策的稳定和中性，控制货币供给的主闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

5.完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，保持规避系统性金融风险的底线...更好地将保持货币稳定与保持金融稳定结合起来。

6.探索纳入影子银行、房地产金融、互联网金融等。在宏观审慎政策框架下，将银行间存单和绿色信贷绩效评估纳入mpa评估。

7.人民币汇率有条件在合理均衡的水平上继续保持基本稳定，但国内外市场仍存在不确定性。在这种背景下，人民币汇率的双向波动将成为常态。

8.增强人民币汇率的灵活性，保持人民币汇率在全球货币体系中的稳定地位。

综合理解，大致有以下几个词:

关注美国加息和国内物价上涨的压力；

金融混乱仍然存在，监管框架需要改进；

货币不会放水，人民币的稳定非常重要；

房地产金融、网络金融等。应加强管理；

人民币不会只涨不跌，也不会只跌不涨，但它的全球稳定性非常重要。

有些人会问，这意味着什么？

总之，货币释放的时代已经过去，这将对价格、房价和股市产生重大而深远的影响！

该怎么办？海外投资？它可能不起作用！人民币不仅会贬值或升值，而且会双向波动，波动幅度会加大。好吧，不管它有多不稳定，人民币的地位都不会下降。

或者不明白，那真是无可奈何。

以下是易纲的原文:

作者|中国人民银行党委副书记、副行长易纲

原文发表在2018年第三期《中国金融》上

2017年货币政策工作回顾

回顾2017年的经济金融运行，有更多积极有利的变化，但也暴露出一些潜在风险。

从外部环境看，全球经济继续呈现复苏趋势，总体好于预期。主要发达经济体的货币政策趋于正常化。美联储在这一年中三次加息，并启动了一项紧缩计划。地缘政治风险频发，对国际金融市场有一定影响。国际经贸环境和跨境资本流动形势发生了很大变化。

从国内经济金融形势来看，经济在保持稳定的同时也在进步，结构在不断改善，供求总量更加平衡，产能得到清理，产业集中度提高，企业利润明显提高，但经济运行中仍存在突出的结构性矛盾，金融金融领域的风险暴露无遗。

面对复杂多变的内外部环境，在党中央、国务院的正确领导下，中国人民银行牢牢把握我国经济发展阶段的主要社会矛盾和变化，坚定不移地落实新的发展理念，坚持质量第一、效率第一，实施稳健中性的货币政策，更好地平衡稳定增长、结构调整、去杠杆化、抑制泡沫和防范风险的关系，为供给侧结构改革和高质量发展创造中性、适度的货币金融环境。在促进杠杆稳定性的同时，

进一步加强流动性管理，保持流动性基本稳定。随着供给侧结构改革、分权和创新驱动战略的深入实施，中国经济运行的稳定性和协调性进一步增强，质量和效率提高，经济下行压力减缓。然而，它仍面临着杠杆率相对较高、部分资产价格偏高的问题。

在这种情况下，稳健的货币政策必须更加中性。一方面，要保持银行体系流动性的中性，平衡稳定增长、结构调整和风险防范的关系；另一方面，也要密切关注流动性变化，提前分析和预测导致流动性波动的时点扰动因素，防止流动性短期变化导致市场过度波动。

2017年，中国人民银行密切关注流动性形势和市场预期变化，灵活运用多种货币政策工具，合理安排工具匹配和操作节奏，流动性管理的灵活性和有效性进一步增强。

使用长期贷款(slf)和中期贷款(mlf)等工具为不同时期提供流动性。放松管制实行公开市场操作，以消除因纳税期、政府债券发行、现金交付和提取造成的流动性干扰。

启动2个月反向回购操作，在关键时刻提前提供跨年度资金，提高了资金的稳定性。提前安排春节前大额现金产生的临时流动性需求，建立临时准备金使用安排(cra)。

全年货币市场走势总体稳定，市场预期稳定，季末等关键点顺利通过，既保证了合理的流动性需求，也明显抑制了金融体系资本空转移和“从现实到空虚”的趋势。

推进货币政策监管框架转型，充分发挥价格杠杆的调节和传导作用。基于数量的货币政策间接监管框架在过去一段时间发挥了重要作用，并取得了良好的监管效果。

然而，随着利率市场化的推进和金融创新的发展，量化指标的局限性开始显现，仅靠量化调控难以满足我国货币政策调控的需要。

近年来，中国人民银行积极推进利率调控机制建设，推进货币政策调控框架转型，进一步完善货币政策调控和传导机制，探索利率走廊建设，疏通传导渠道。央行调控和引导市场利率的能力逐渐增强。

在调控方面，既要保持货币市场利率相对稳定，稳定和引导市场预期，又要保持一定范围内的利率弹性，发挥价格杠杆作用，防止过度杠杆化和金融风险累积。

自2017年以来，全国银行间同业拆借中心已奉命推出以银行间回购固定利率(fdr，包括隔夜、7天和14天期)和7天银行间回购固定利率(fdr007)为基准利率的利率互换产品，完善银行间市场基准利率体系。继续培育金融市场基准利率，将shibor的发布时间从上午9: 30调整到11: 00，使shibor更好地反映市场利率，进一步提升基准利率。

进一步完善宏观审慎政策框架，有效防范系统性金融风险。近年来，加强宏观审慎政策已成为全球金融改革的核心内容之一，并不断取得进展。总的来说，中国宏观审慎政策的探索和创新走在了世界的前列，也为全世界提供了宝贵的经验。

十二五规划和十三五规划都对构建反周期宏观审慎政策框架提出了明确要求。第五次全国金融工作会议提出，要加强中国人民银行的宏观审慎管理和系统性风险防范责任。中国共产党第十九次全国代表大会对完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架做出了重要部署。

2017年以来，中国人民银行认真落实党中央、国务院的战略部署，在完善宏观审慎政策方面做了大量工作。

自2016年差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估体系(mpa)以来，中国人民银行根据宏观调控和评估的需要，不断完善mpa。2017年第一季度，表外融资被正式纳入mpa广义信用指数。设定一个合理的过渡期，并宣布从2018年第一季度起，银行间存款证将被纳入mpa银行间债务比率指数。

将绿色金融纳入mpa信贷政策执行评估，并首先在24家具有系统重要性的金融机构实施。进一步完善跨境融资宏观审慎政策，提高跨境融资便利性，防止跨境资本流动。

探索货币政策在结构调整中的作用，支持经济结构调整、转型升级。货币政策是一项总体政策，但在某些领域也可以发挥一些边际辅助作用，特别是在国民经济的关键领域、薄弱环节和社会资本不愿参与的社会事业领域。

目前，经济运行中仍然存在一些软约束，一些经济主体对资本价格不敏感，需要借助一些结构性工具来帮助明晰政策传导机制。这就要求我们要平衡结构目标和总量目标的关系，在保持总量稳定的同时，通过一定的结构手段适度实施“精准滴灌”。

2017年，中国人民银行利用信贷政策支持再融资、再贴现、抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。自2018年以来，将对普惠金融部门的贷款符合某些标准的金融机构实施有针对性的RRR减债。完善公共服务贷款管理，强化激励约束机制，促进实体经济融资成本降低。

有序推进人民币汇率形成机制改革，增强汇率弹性和抵御外部冲击的能力。汇率从根本上说是由经济基本面决定的。在深化实施供给侧结构改革、分权和创新驱动战略的推动下，中国经济总量供需更加平衡，经济运行呈现出稳定性增强、质量提高、结构优化的趋势。

自2017年以来，市场对主要货币走势的看法已经合理分化，预期已经稳定。中国的跨境资本流动和外汇供求变得更加平衡。

在党中央、国务院的领导下，中国人民银行继续稳步有序推进人民币汇率市场化机制改革，增强了市场对汇率的决定力，增强了人民币汇率的灵活性。引导外汇市场自律机制将一篮子货币的参考期从前一天的24小时调整到16: 30，再调整到当天的7: 30，有助于消除美元在次日中间价的日内变动可能出现的反复反映。

总体而言，在党中央、国务院的正确领导下，2017年货币政策保持稳定和中性，取得了良好的政策效果。在金融体系逐步去杠杆化的同时，有效地促进了中国经济的平稳健康发展，稳定了市场预期。

银行体系流动性基本稳定，货币信贷稳步增长，对实体经济的金融支持相对稳定，稳健的杠杆作用初见成效。

2017年，人民币贷款增加13.53万亿元，同比增加8782亿元，12月末余额同比增长12.7%。

2017年，社会融资规模增加19.44万亿元，同比增长1.63万亿元。12月底，该股同比增长12.0%，达到年初的预期水平。

2017年底，m2同比增长8.2%，环比下降0.9个百分点。m2增速放缓的主要原因是，在去杠杆化和逐步加强金融监管的背景下，银行资金使用更加规范，金融部门内部的资本流通和套汇减少。缩短资本链也将有助于降低资本成本，缓解融资困难和昂贵的问题。

目前，中国经济保持稳定增长，内生增长势头增强，m2增速放缓也有利于从宏观角度实现稳定杠杆。随着供给侧结构改革的逐步深化，基础设施、房地产等资本密集型产业对经济增长的拉动作用减弱，而服务业和技术进步对经济增长的促进作用增强，实体经济变得更加“轻”，从而减少了对货币信贷的依赖。

随着经济内生增长势头的增强，资本周转和货币流通的速度也将加快，因此相对较慢的货币信贷增长率仍能支撑经济平稳快速增长。

从历史经验来看，当预期较低，经济下行压力较大时，m2的增长率将超过名义gdp的增长率；当经济增长势头强劲且预期良好时，m2增长率与名义gdp增长率之间的差距反而会缩小。

随着去杠杆化的深化和金融服务实体经济的进一步回归，未来m2增速低于过去将成为常态。还需要注意的是，在金融市场和金融创新不断发展的背景下，m2的可测性、可控性和与实体经济的相关性都在下降，因此没有必要过多关注m2增长率的变化。

2018年货币政策调控的挑战与政策思路

展望2018年，机遇与挑战并存。

在国际上，全球经济复苏有可能继续，主要发达经济体的货币政策将进一步正常化，美联储进一步加息将吸引各界关注，全球利率中心可能会有所上升。

美国的减税和外贸政策仍然会给全球经济结构带来一些不确定性。地缘政治风险可能频繁发生，对国际金融市场的影响不容忽视。

在全球经济复苏的背景下，外部需求的复苏对国内经济有一定的支撑作用。然而，外部不确定的变化也可能传递到国内经济和金融领域，全球经济复苏和商品价格的回升也可能对国内价格造成一定压力。

主要发达经济体货币政策取向的变化也将挤压我们的政策空，这将增加货币政策操作的难度。

在国内，随着供给侧结构改革、分权和创新驱动战略的深入实施，中国经济运行的稳定性和协调性进一步增强，质量和效率得到提高。

目前，消费和外需总体稳定，生产能力得到清理，行业集中度提高，企业利润明显提高。我们已经看到中国经济增长质量提高和经济结构优化的趋势。预计2018年中国经济仍将保持稳定增长。

但是，我们也应该看到，经济中仍存在一些问题和隐患，内生增长势头仍需加强，结构调整任重道远，债务和杠杆水平仍处于高位，资产泡沫“堰塞湖”的警报不能完全解除，金融混乱依然存在，金融监管框架有待进一步完善。

面对复杂的内外部环境，我们不仅要坚定自己的理想信念，不畏艰难险阻，还要意识到风险，时刻保持警惕。

2018年是贯彻党的十九大精神的第一年，也是实施“十三五”规划的关键一年。中国人民银行将深入学习贯彻党的十九大精神，认真落实中央经济工作会议和全国金融工作会议的决策部署，以习近平新时期中国特色社会主义经济思想为指导，密切关注中国社会主要矛盾的变化，按照高质量发展的要求，实施稳健中性的货币政策。保持合理稳定的流动性，完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，保持风险底线，积极推进金融改革，优化信贷结构，做好稳增长、促改革、促结构调整、惠民生、防风险工作，继续为供给侧结构改革和高质量发展创造中性、适度的货币金融环境。

第一，保持货币政策的稳定和中性，控制货币供给的总闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

目前，中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段，因此我们应该更加注重经济发展的质量，而不是一味追求增长率。它不再适合粗放型增长模式，也不能依靠货币信贷的洪水灌溉来刺激经济增长。货币政策应保持稳定和中性，为转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头创造条件。

中国人民银行将按照稳健的中性货币政策要求，做好总量调控，综合运用多种货币政策工具，进一步增强流动性管理的灵活性和有效性，保持银行体系流动性合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量经济发展创造适宜的流动性环境。

第二，完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，保持无系统性金融风险的底线。

习近平总书记在党的第十九次全国代表大会报告中提出了完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架的要求，这是宏观调控框架的重大理论创新，是反思国际金融危机教训、结合中国国情的重要举措。

在当前的国际金融危机之前，货币政策是主流央行政策框架的核心，但货币政策作为管理总需求的工具，在维护金融稳定方面存在一定的局限性。宏观审慎政策直接影响金融体系本身，侧重于抑制金融体系的顺周期波动和市场间的风险传染，并维护金融体系的稳定。

宏观审慎政策是货币政策的有益补充，二者的协同作用可以有效应对系统性金融风险，更好地将维护货币稳定与维护金融稳定结合起来。

中国人民银行将深入贯彻党的十九大精神，进一步完善宏观审慎政策框架，探索纳入影子银行、房地产金融、互联网金融等。在宏观审慎政策框架下，将银行间存单和绿色信贷绩效评估纳入mpa评估，优化跨境资本流动的宏观审慎政策，反周期调整资本流动。

第三，充分发挥货币信贷政策的结构导向作用，进一步优化信贷结构。

受投资回报率、回报周期等因素影响，社会资本参与国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业的积极性相对较低。在控制总量的前提下，货币政策可以适当运用这些领域的结构性工具，对促进经济结构调整起到支撑作用。

中国人民银行将做好对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向减RRR的工作。继续运用信贷政策支持再融资、再贴现、psl等工具支持和引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

加大对深度贫困地区扶贫和再融资的支持力度。在全国范围内推进信贷资产质押和央行内部(企业)评级试点，将符合标准的小微企业贷款和绿色贷款纳入货币政策操作合格担保范围。

第四，继续稳步推进各项金融改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。利率市场化改革是金融体制改革的核心内容之一，有利于提高金融业的竞争力，增强金融体系的弹性，为金融机构的转型发展注入新的动力，为货币政策监管框架的转型创造有利条件。

同时，进一步推进利率市场化改革对优化资源配置具有重要意义，是市场化推进“三比一、一减一补”的重要组成部分。中国人民银行将按照“开放、规范、调整”的基本要求，进一步推进利率市场化改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。

进一步督促金融机构完善内部控制制度，提升自主合理定价能力和风险管理水平，从深化金融市场的角度，继续培育市场基准利率，完善国债收益率曲线，不断完善市场化利率形成机制。

探索和完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场和实体经济的传导。

目前，中国经济在保持稳定趋势的同时继续保持进步，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。当然，国内外市场仍存在不确定性。在这种背景下，人民币汇率的双向波动将成为常态。

汇率可以起到宏观经济“自动稳定器”的作用。人民币汇率形成机制市场化改革的有序推进和汇率弹性的增强，可以有效增强中国经济金融体系抵御外部冲击的能力。

中国人民银行将继续深化人民币汇率形成机制改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度，提高市场汇率决定能力，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在全球货币体系中的稳定地位。

(原文发表于《中国金融》2018年第3期)