负债率急速攀升仍然密集融资 顺丰控股“快递一哥”地位松动

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新年伊始，SF控股有限公司(以下简称“SF控股”)开始不间断地筹集资金。1月4日，公司公布了160亿元理财产品的发行计划，1月5日，公司公布了并购案的最新进展。这是SF控股自上市以来的真实写照:在迅速扩大并购的同时，它也在大力融资和补血。

激进扩张战略的负面影响不言而喻。2018年前三季度，公司仅实现净利润30.28亿元，同比下降16.87%。顺达冯润、元和顺丰、贾蔷顺丰等股东在2018年减持了6000多万股，套现27亿元。

强化融资和血液补充

“第一信使”SF控股面临前所未有的尴尬局面。2011年，SF控股董事长王伟多次强调“不上市”，并表示“上市的好处不外乎筹集资金，获得发展企业所需的资金。”旧金山也缺钱，但旧金山不能为了钱而上市。”

具有讽刺意味的是，几年后，SF控股不仅借壳上市，还在上市后频繁募集资金。1月4日，该公司披露，计划通过两家全资子公司发行等值不超过160亿元人民币的债务融资产品。扣除发行费用后，募集资金用于补充营运资金和偿还银行贷款。

早在2017年2月借壳上市之初，SF控股就进行了私募，同年6月募集资金净额78.22亿元，发行公司债券20亿元；2018年，SF控股的全资子公司sfholdinginvestmentlimited在海外发行了5亿美元债券；子公司泰森控股也分别发行了14.7亿元企业债券、15亿元超短期融资券和10亿元中期票据。

经过一系列融资，负债率迅速上升。截至2018年第三季度末，SF控股负债总额达到308.74亿元，较2017年同期大幅增长23.25%；资产负债率达到46.77%，远高于大云(33.96%)、深通快递(19.40%)和童渊快递(31.24%)。

快速扩张的并购

密集融资的背后是上市公司的扩张。SF控股董事长王伟此前表示，SF控股不会简单地做快递。“快递行业未来真正面临的竞争不是来自同行，而是像谷歌这样的高科技公司。SF控股将深入许多行业。在物流领域创建一个百货商店。”

2018年3月，SF控股以17亿元人民币收购广东新邦物流，并推出重型货物快递业务；4月，公司参与了美国物流服务平台flexport的新一轮融资，融资总额1亿美元，并增加了国际业务；8月，我们先后与夏回集团、招商局集团、中国铁路总公司合作，加大冷链、航运、铁路运输的布局；10月，SF控股以55亿元现金收购德国物流巨头dhl在mainland China、港、澳的供应链管理业务，拓展供应链业务；2019年1月，公司宣布了收购的最新进展。

随着新业务的不断扩大，快递经济件、重件、冷藏运输和同城配送的收入迅速增加，但这也消耗了上市公司的业绩。截至2018年第三季度，SF控股实现营业总收入653.68亿元，同比增长31.19%，净利润30.28亿元，同比下降16.87%。同时，毛利率也下降到18.41%。

几大股东的频繁减持让投资者感到不安。自2018年以来，第二大股东顺达冯润、元和顺丰、第五大股东贾蔷顺丰多次减持SF控股，累计减持60，505，300股。根据“减持价格不低于45元/股”的公告，三位股东累计现金至少超过27亿元。

江湖地位动摇了

SF控股更大的困境在于其作为快递公司的地位摇摆不定。从行业角度来看，SF控股近年来快递业务表现不佳。仅从2015年以来SF控股与童渊、申通、大云的业务量对比来看，SF控股处于最低水平，业务量增长率甚至低于行业平均水平。截至2018年6月，SF快递的快递业务达到3.23亿张，远低于同期童渊快递(28.14亿张)、申通快递(4.02亿张)和大云快递(5.75亿张)。

据业内人士分析，SF控股的核心业务在于快递业务的及时性，客户在这方面的需求主要是邮寄合同和发票。然而，随着电子发票和合同的推广，这一业务已达到上限，并面临下降趋势。目前，SF控股不仅面临同行竞争的压力，还面临来自电子商务物流和重品物流企业的外部竞争，受到菜鸟网和京东物流的严峻挑战。

市场基金似乎已经抓住了这一点，自2018年以来，它们一直在逃离SF控股。2018年，SF控股的股价下跌了34%。截至2019年1月11日，SF Holdings的股价收于32.88元，市值仅为1453亿元，较2017年3月的峰值3226亿元缩水逾50%。

在行业竞争加剧的情况下，SF控股如何确保转型成功？在行业竞争加剧的情况下，SF控股如何确保转型成功？经过新一轮的密集融资，公司的债务压力有多大？如何消除频繁收购资产带来的商誉风险？这些资产什么时候能对上市公司有所贡献？1月10日，投资者网络向SF控股秘书长甘玲和证券事务代表曾晶发出了一封采访信，并多次打电话，但电话始终无人接听，也没有关于采访信的消息。(思考金融产生了)■