海通宏观：外部宽松重启 我国流动性仍将保持充裕

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宽松的预期增加了，降息周期即将到来

——对6月份美联储利率会议的评论

(海通宏蒋超李

摘要

北京时间6月20日凌晨，美联储决定将联邦基金的目标利率区间维持在2.25%-2.50%。我们的意见如下:

6月，会议停滞不前，投票委员会内部出现了一些分歧。美联储利率会议决定将联邦基金的目标利率从2.25%保持在2.50%不变。然而，与之前的会议不同，本次会议的投票委员会是分裂的。包括美联储主席鲍威尔在内的九个投票委员会投票赞成保持利率不变的决议，而圣路易斯联邦储备银行主席詹姆斯·布拉德(james bullard)则投了反对票，认为利率应该下调25个基点。会后，美元指数小幅下跌，10年期美国国债收益率一度跌破2.02%。

有迹象表明经济放缓，通货膨胀仍然疲软。会议认为，自5月份利率会议以来，就业市场失业率等数据保持稳定，与5月份一致，但经济放缓迹象有所加剧。“经济活动”的表述从5月份的“稳定”变为“适度”，而“商业固定投资”的表述从“缓慢”变为“疲软”。尽管美国经济增长率在第一季度出现反弹，但主要贡献来自库存和净出口，而私人消费和固定投资的贡献有所下降。在最近的高频指标中，美国零售服务销售、工业产出指数和pmi指数的增长率继续下降，而耐用品订单的同比增长率转为负值。这一切都表明，第二季度美国经济可能放缓。会议声明还提到通货膨胀和核心通货膨胀一直低于2%。从数据来看，4月份美国核心消费物价指数同比仅增长1.6%，5月份cpi同比下降至1.8%，短期内通货膨胀依然疲软。

降低通胀预期，删除“耐心”一词。与3月份的会议相比，这次会议将今年的经济增长速度从1.8%和2.0%分别下调至1.5%和1.9%，保持了今年国内生产总值增长2.1%的预测，但将明年的增长速度提高了0.1个百分点，至2.0%。至于未来的利率走势，该声明也改变了此前的耐心声明，称未来前景的不确定性正在增加，我们将密切关注并采取适当行动保持扩张，呼应鲍威尔本月早些时候的讲话。

位图变成鸽子，降息的可能性增加。会上公布的位图也反映了成员们略有分歧的观点，但总体情况从3月份开始发生了变化。其中，7名成员认为今年将降息两次，1名成员认为将降息一次，而8名成员认为美联储今年应该保持利率不变，只有1名成员认为应该加息，大多数成员支持2020年降息。在新闻发布会上，鲍威尔承认位图首次暗示降息的可能性有所增强，但也表示位图不是一个预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险。当前形势不支持本次会议降息。他还表示，企业担心贸易问题，而通货膨胀的减弱是一个更令人担忧的问题。如有必要，有可能调整原定于9月份结束的货币宽松减赤政策。

降息周期正在逼近，放松预期正在增加。今年2月，印度首次推出降息举措。自5月份以来，新西兰和澳大利亚等发达国家以及马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴市场国家也宣布了近年来的首次降息。6月18日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)表示，如果通胀永远达不到目标，欧洲央行将降息或重启债券购买计划，进一步推高宽松预期。目前，市场普遍认为美联储将在年内降息，期货市场数据显示美联储将在7月降息，并可能在年内三次降息。我们认为，美国很有可能在今年下半年进入降息周期，美联储在今年剩余时间里将举行四次利率会议。目前，美国的经济数据已经减弱，但还没有完全恶化，因此更有可能降息1-2次。然而，中国国内经济仍处于一定压力之下，外部宽松政策重新启动，因此货币政策可以在空内部得到充分处理，流动性将保持充裕。

北京时间6月20日凌晨，美联储决定将联邦基金的目标利率区间维持在2.25%-2.50%。我们的意见如下:

1.6月，会议停滞不前，投票委员会内部略有分歧

美联储利率会议决定将联邦基金的目标利率从2.25%保持在2.50%不变。然而，与之前的会议不同，本次会议的投票委员会是分裂的。包括美联储主席鲍威尔在内的九个投票委员会投票赞成维持利率不变的决议，而圣路易斯联邦储备银行主席詹姆斯布拉德则投票反对，认为利率应该下调25个基点。会后，美元指数小幅下跌，10年期美国国债收益率一度跌破2.02%。

2.经济放缓的迹象，通货膨胀仍然疲软

会议认为，自5月利率会议以来，就业市场失业率等数据仍保持稳定，与5月份的声明一致，但经济放缓迹象有所加剧。“经济活动”的表述从5月份的“坚实”变为“适度”，而“商业固定投资”的表述从“缓慢”变为“柔软”

美国经济增长的转折点可能已经到来。一方面，虽然美国经济增长率在第一季度出现反弹，年环比增长率为3.1%，但主要的改善来自库存和净出口，这两个因素共同推动了1.7%的环比增长率，而占经济最大比重的私人消费和固定投资的贡献显著下降，这意味着美国经济在第一季度的高增长实际上难以维持。

另一方面，美国耐用品订单同比增速在4月份转为负增长，这往往表明后续工业产出也将放缓；在3月份短暂反弹后，5月份零售和餐饮销售增长率回落至3.2%。虽然比年初好，但仍不如去年大部分时间；制造业pmi目前降至52.1，创下两年半以来的新低；所有这些都指向美国经济增长的放缓。

声明提到通货膨胀和核心通货膨胀一直低于2%。从数据来看，美国4月份核心消费价格指数同比仅增长1.6%，5月份cpi同比下降至1.8%。通货膨胀在短期内仍然很弱。然而，最近的就业数据不如预期，新增就业人数远低于市场预期，小时工资增长率也略有下降。

降低通胀预期，删除“耐心”一词。与3月份的会议相比，这次会议将今年的经济增长速度从1.8%和2.0%分别下调至1.5%和1.9%，保持了今年国内生产总值增长2.1%的预测，但将明年的增长速度提高了0.1个百分点，至2.0%。至于未来的利率走势，该声明也改变了此前的耐心声明，称未来前景的不确定性正在增加，我们将密切关注并采取适当行动保持扩张，呼应鲍威尔本月早些时候的讲话。

3.位图变成了鸽子，降息的可能性增加了

会上公布的位图也反映了成员们略有分歧的观点，但总体情况从3月份开始发生了变化。其中，7名成员认为今年将降息两次，1名成员认为将降息一次，而8名成员认为美联储今年应该保持利率不变，只有1名成员认为应该加息，大多数成员支持2020年降息。

在新闻发布会上，鲍威尔承认位图首次暗示降息的可能性有所增强，但也表示位图不是一个预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险。当前形势不支持本次会议降息。他提到，企业担心的是贸易问题，此外，疲软的通货膨胀是一个更令人担忧的问题。今后，如果有必要，原计划在9月份结束的减少货币供应量的政策可能会因货币宽松而调整。

4.降息周期正在逼近，宽松的预期正在增加

今年，全球经济正面临放缓，货币政策容易放松，难以收紧，否则将逐渐开始新一轮降息。今年2月，印度首次推出降息举措。自5月份以来，新西兰和澳大利亚等发达国家以及马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴市场国家也宣布了近年来的首次降息。6月18日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)表示，如果通胀永远达不到目标，欧洲央行将降息或重启债券购买计划，进一步推高宽松预期。目前，市场普遍认为美联储将在年内降息，期货市场数据显示美联储将在7月降息，并可能在年内三次降息。我们认为，美国很有可能在今年下半年进入降息周期，美联储在今年剩余时间里将举行四次利率会议。目前，美国的经济数据已经减弱，但还没有完全恶化，因此更有可能降息1-2次。然而，中国国内经济仍处于一定压力之下，外部宽松政策重新启动，因此货币政策可以在空内部得到充分处理，流动性将保持充裕。