国君建材：＂有钱的地方猛干＂将成为2019基建方向指引

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郭俊建材|这一轮“基础设施盛宴”是一个不同于以往的主要特征

国泰君安证券研究

“基础设施补短板”是去年下半年以来的一条重要政策路线，但缺点在哪里？如何填补短板？这对基础设施产业链投资意味着什么？

国泰君安建材团队通过梳理去年下半年以来的基础设施项目信息，发现基础设施项目所在区域的差异背后逐渐形成的马太效应——“哪里有钱，哪里努力”将成为2019年基础设施建设的指导方向。

中心项目“东方游记”

2018年7月全国例会后，基础设施建设力度逐步加大，相关扶持政策陆续出台，基础设施项目审批节奏明显加快。基础设施投资的累计同比增长率在2018年9月触底，然后在第四季度逐月上升，出现显著复苏。轨道交通、铁路和机场建设已成为主要的实现形式。

据我们测算，18年上半年国家发改委批准的基础设施项目总投资只有2225.5亿元，主要投资是铁路和航道整治。下半年，核准项目总投资10151亿元，明显高于上半年。据估计，轨道交通项目约为7554亿元(约占74%)。

12月，基础设施项目有节奏地集中落地，达到7672亿元，占下半年总投资的76%。2019年1月，强度继续加大，批准项目投资5135亿元。

在18年的后半期，基础设施项目的审批明显加强

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数据来源:国泰君安证券研究NDRC网站

从地理上看，批准的项目主要集中在东部地区。据我们估计，在18年下半年获批的项目中，华东地区的投资约为6792亿元，占67%，其他地区的比例不超过10%。从总量上看，上海和杭州轨道交通项目总投资分别达到2983亿元和1986亿元，单项投资强度遥遥领先。

我们认为，2019年上半年，中央项目加快推进，人口密集的集中地区或“发达地区”，反映了报批项目落地步伐加快，配套资金增加。

2019年1月，社会融资规模达到4.64万亿元，创历史新高，宽松的货币政策仍在继续。2019年，新的地方债务限额总计为1.39万亿元，提前发行，填补了空地方债务发行的前一年1月至3月的时间表。1月19日，新增地方政府债务4179.66亿元，与上年同期持平。

我们判断，在1919年3月的第十三届全国人民代表大会第二次会议上，19年内地方债务的授权年增长限额将大大高于18年内的2.38万亿。

19年来，基础设施配套资金支持明显增强

数据来源:地方政府网站，国泰君安证券研究

从历年地方债务的分配比例来看，经济发达省份的配额具有明显优势。例如，2018年，江苏、浙江、河北、广东等东部发达省份均超过1000亿元，远远超过辽宁、新疆等地区。我们相信，这一特征将在2019年继续存在，地区差异将进一步扩大。

数据来源:地方政府网站，国泰君安证券研究

注:数据不包括中国所有省市，图表仅供参考

02

本地投资“强劲有力”

截至2019年2月16日，2019年全国31个省的政府工作报告已经全部发布，其中河南、福建、河北等8个省已经公布了2019年的计划投资额。据测算，2019年总投资规模超过21万亿元，比2018年同期增长29.63%。

除河北省外，各省计划投资总额较2018年稳步增长，其中天津、陕西和河南增幅最大，分别为252.56%、241.88%和101.85%。与2018年相比，河北省重点项目减少了40至400个，但交通建设投资同比保持稳定(900亿元)。

已公布的省市

2019年重点项目投资计划

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数据来源:国泰君安证券研究各省政府工作报告

根据省政府工作报告和重点项目投资计划的内容，传统基础设施如“铁公共机”和“电水”仍是重点投资领域。根据披露的交通基础设施投资，2019年总投资规模约为1.68万亿元，增长3.8%。

但就次区域而言，各地投资强度有所不同:华东、中南、华北等中东部发达地区计划投资总额较2018年大幅增长，增幅分别为11.36%、11.99%和4.78%；西北、东北、西南投资规模同比下降，分别下降1.15%、3.73%和14.92%。

我们认为，交通投资计划可能反映出基础设施“补短板”的力度与地方财政挂钩，“富庶之地”将成为2019年基础设施发展方向的导向，区域差异将越来越明显。

已公布的省市

2019年交通基础设施投资计划

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数据来源:地方政府网站，国泰君安证券研究

中部和东部地区的政府工作报告都强调地区的协调发展。我们相信，2019年区域发展的联动将进一步加强，京津冀、长三角、珠三角的协调性有望进一步提高。

根据政府文件，2019年，熊安新区将从顶层设计过渡到落地施工，我们判断粤港澳大湾区和浙江大湾区有望分阶段接力。

03

马修效应出现

综上所述，我们认为上半年开工建设结束具有很强的确定性。就配置思路而言，符合基础设施投资方向。春节后，我们发布了《水泥新年展望——逻辑升华与区域演绎》，明确了年初水泥股的主线演绎有望提升维修估值。华东和华南水泥股驱散了之前市场上一些人极度悲观的预期。

我们判断，对完整市场的解释始于确定性品种的估价和修复，其次是数量逻辑和价格逻辑；估值的修复早于基本面的改善，而数量的逻辑优于价格的弹性。