PE/VC投资退出渠道有望拓宽

本篇文章2741字，读完约7分钟

科技板块上市制度的包容性将有利于实现投资者、企业和资本市场的双赢。

业内人士表示，在目前的a股发行制度下，投资机构退出周期长，不确定性高。科技板块试点注册制度的推出，为投资机构提供了一个更加市场化的退出渠道，对投资机构来说是一个实质性的好处。

上海证券交易所近日公布了首批9家申请科技板块上市的企业名单，科技板块在实践中又向前迈进了一步。产业方面，有3项新一代信息技术，2项高端设备和生物医学，1项新材料和新能源。其中一些机构在早期发展阶段接受了pe/vc风险资本机构的融资。

作为资本市场改革的“试验场”，高科技企业和市场中介机构都期待着上海证券交易所推出科技板块和试点注册制度。事实上，私募股权/风险投资机构也在加快步伐。目前，pe/vc等风险投资机构的主要退出渠道是被投资企业的首次公开发行，而科技局进一步拓宽了投资机构的退出渠道，这对风险投资机构是一个实质性的好处。而那些未来有望登陆科技板块的公司也将成为风险投资机构关注的焦点，这也对风险投资机构的专业投资水平和投资后管理能力提出了更高的要求。

上市包容性促进科技企业融资

随着上海证券交易所科技板块的推出，私募股权基金(pe)将在初期成为连接高科技企业和资本市场的重要工具。

3月1日，成立科学技术委员会和试行注册制度的主要制度正式公布。相关制度精简和优化了科技板块的发行条件，从主体资格、会计和内部控制、独立性和合法运作四个方面规定了科技板块的首次公开发行条件，明确了多套科技板块的上市条件，包括允许无利可图的公司上市和不同投票权的公司上市。

3月22日，上海证券交易所首批受理科技板块上市的企业名单公布，其中包括陈静半导体(上海)有限公司、烟台瑞创微纳科技有限公司、江苏天奈科技有限公司等9家科技公司..

然而，上述一些企业在早期发展阶段就获得了pe/vc机构的融资支持。根据田玉娥统计软件，陈静半导体(上海)有限公司在2015年和2017年获得了两轮战略融资，但没有披露具体金额。其中，2017年的投资者包括石开资本和中宇资本。烟台瑞创微纳科技有限公司2011年获得天使轮融资。

分析师表示，科技企业主要关注资产管理。与传统企业相比，固定资产在总资产中所占比重较小，更多的是由知识产权、客户资源、品牌和企业文化构成的无形资产。在发展的早期阶段，他们缺乏历史信用和抵押品，无法获得他们所需要的信用支持。但是，科技企业在早期阶段需要大量的资金投入，盈利周期比传统企业要长，对融资的迫切需求相对较高。因此，科技企业在快速发展时期很难利用银行贷款，而是更多地依赖多轮股权融资。结果，公司创始人或管理团队的持股比例越来越小，甚至公司的决策权也丧失了。

市场参与者认为，科技板块上市制度的包容性将有利于实现投资者、企业和资本市场的双赢。国科会可以在a股中保留一些高质量的中国科技企业，让a股投资者分享这些企业的成长红利，为科技企业提供融资便利。投资者股本的增加将进一步增强a股的融资功能，从而形成良性循环。

拓宽股权投资的退出渠道

目前，a股ipo和被投资企业海外上市仍是风险投资机构的主要退出渠道。郑光恒生分析师赵乔民认为，在目前的a股发行体系下，投资机构的退出周期较长，不确定性较高。科技板块试点注册制度的推出，为投资机构提供了一个更加市场化的退出渠道，对投资机构来说是一个实质性的好处。

与现有的首次公开募股规则相比，在科技板块的试点注册制度中，利润条件等“硬条件”有所放松，这并不要求企业已经发展到一个相对成熟的阶段。因此，科技局可以帮助符合发行上市条件的企业筹集科技创新和研发资金，将市场资金从扩能配置到科技创新上，从而为高质量的成长型科技企业进行直接融资提供有利条件。

对于pe/vc风险投资机构来说，科技局带来的直接好处是拓宽了投资项目的退出渠道。分析师认为，如果被投资企业质量较好，且科技局的上市审核效率较快，上市速度较快，投资周期缩短，将有助于股权投资者实现良性退出。

尽管风险投资行业对此感到兴奋，但新的监管问答给那些想在市场上搭顺风车的投资机构敲响了警钟。3月24日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所科学技术委员会股票发行与上市审核问答(二)》，提出对突然持股的股东进行全面检查。根据问答内容，保荐机构和发行人律师应主要检查新股发行前一年新增股东的情况，全面检查发行人新增股东的基本情况、新增股东的原因、股权转让或增资的价格和定价依据、股权变动是否是双方的真实意图、是否存在争议或潜在争议以及相关关系。

因此，突然“退出”购买股票的股东并不容易。上海证券交易所指出，在股份锁定方面，控股股东和实际控制人持有的股份在上市后锁定三年；申请前6个月内增资扩股的，新增股份持有人应承诺新增股份自行人办理完增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。申报前6个月内控股股东或实际控制人转让的股份，按照控股股东或实际控制人持有的股份锁定。控股股东和实际控制人的亲属持有的股份按照股东本人锁定。

投资机构需要在深化布局方面更加专业化

那么，作为一个专业的机构投资者，vc/pe应该如何“捕捉”科技板块的潜在企业呢？分析师预测，核心技术突破、新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等硬技术产业将成为科技板块的重点行业。

从另一个角度来看，科学技术委员会也已经成为衡量风险投资/私募股权机构专业投资和投资后管理的试金石。赵乔民认为，科技企业的成长将是未来股权投资的核心利润来源。对于投资机构而言，“行业专业化投资+投资后管理”将是未来投资机构的一项重要能力:一方面，行业专业化投资有利于机构子行业资源的积累和高增长资产开发能力的提高；另一方面，专业的投资后管理可以增强被投资企业的能力，帮助它们实现可持续发展。

私募股权机构认为，科学技术委员会帮助风投/私募股权投资公司缩短退出周期。一方面，这意味着vc/pe可以在未来适当地进入投资阶段，以关注早期的投资机会。专业化和投资后管理能力是投资。机构的竞争力；另一方面，这也意味着投资机构需要为硬技术企业的资本规划提供更多帮助。

然而，应该注意的是，无论是pe/vc机构还是被投资企业，在未来都需要更加谨慎地处理“赌博协议”。根据上述上海证券交易所的问答，如果私募股权投资公司和其他机构在投资时已经就估值调整机制(一般称为“赌博协议”)达成一致，原则上要求发行人在备案前对赌博协议进行清理。但是，如果你不清理“赌博协议”，你需要同时满足以下四个要求:第一，发行人不作为赌博协议的一方；第二，赌博协议上没有约定可能导致公司控制权的变动；第三，赌博协议不与市场价值挂钩；四是赌博协议中不存在严重影响发行人持续经营能力的情形或其他严重影响投资者权益的情形。