方正证券：创业板暴跌可能只是牛市的特征之一

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方正证券的杨仁文认为，昨日创业板的暴跌只是牛市中的一次大回调；在这轮牛市中，投资者总体上感到恐惧和怀疑。一旦下跌，他们很可能会在当天进行更猛烈的回调。在2014年至2015年的牛市中，有一个现象是投资者经常说“牛市多云有多长时间”。

报告要点

周三，上证综指下跌1.09%，最近表现强劲的成长型企业市场指数下跌4.49%，创下2018/10/11以来的最大跌幅。我们倾向于认为这只是牛市中的一次大调整。

a股投资者众多，基本面、情绪、政策、杠杆、市值管理和交易等因素都会影响股价。共识预期相对较差，分歧程度很大。在这轮牛市中，投资者总体上感到恐惧和怀疑。一旦下跌，他们很可能会在当天进行更猛烈的回调。

从统计数据来看，牛市中指数回报的分布将会改变，数据将整体向右移动，均值和中值将会上升。同时，方差增加，尾部风险增加，尤其是左尾部风险。

牛市中的平均收入有所增加，但暴跌的可能性没有降低，甚至可能超过飙升。这就是a股的“恐慌牛市”,它不敢在追高的同时踩空。它涨得越多，就越恐慌。当它下跌时，有人出售它。如果用iv来代表市场恐慌，那么a股牛市中隐含波动率(iv)的持续增加就是一个证明。

综上所述，我们认为今天创业板的大幅下跌可能只是牛市的特征之一，整个市场仍然健康。

1牛市有多长

周三，上证综指下跌1.09%，最近表现强劲的成长型企业市场指数下跌4.49%，创下2018/10/11以来的最大跌幅。据风传，a股成份股跌幅最大，其中341只股票下跌了-5%~-7%，146只股票下跌了-7% ~-限，46只股票下跌了限。尽管股票普遍大幅下跌，但我们倾向于认为这只是牛市中的一次大调整。

a股有很多投资者，个人投资者贡献了80%的成交量。股票的上涨并不是完全由公司的基本面驱动的。情绪、政策、杠杆、市值管理和交易等因素都会影响股价。总体而言，共识预期相对较差，分歧程度很大。对于股票上涨的原因，通常有不同的看法。本轮上涨就是一个典型的例子。流通股的上涨速度普遍滞后，许多股票往往无缘无故地上涨。

在这轮牛市中，投资者普遍感到恐惧和怀疑，一旦他们下跌，他们很可能会在同一天经历一次剧烈的回调，这一点在历史上已被反复证实。例如，创业板在2014/12/12、2015/03/06、2015/03/26、2015/04/15和2015/05/28年都经历了大规模调整，分别下跌了4.94%、3.25%、3.91%和4.58%

我们计算了从2014年7月23日到2015年6月24日的牛市。无论是上证综指还是创业板指数，都有一个现象，投资者常说“牛市多云有多长时间”，这在数学上并不矛盾。在牛市中，指数回报的分布将会改变，数据将整体向右移动，均值和中值将会上升。同时，方差变大，尾部风险加剧，尤其是左边的尾部风险。从下图中，可以清楚地发现牛市和一般市场之间的收益率分布差异。

牛市中的平均收入有所增加，但暴跌的可能性没有降低，甚至可能超过飙升。这就是a股的“恐慌牛市”,它不敢在追高的同时踩空。它涨得越多，就越恐慌。当它下跌时，有人出售它。如果用iv来代表市场恐慌，那么a股牛市中隐含波动率(iv)的持续增加就是一个证明。

综上所述，我们认为今天创业板的大幅下跌可能只是牛市的特征之一，整个市场仍然健康。

2风险警告

该报告基于历史数据，历史经验不等于未来的股票趋势。贸易问题、经济数据低于预期、资金紧张和监管更加严格，都可能对近期市场产生影响。这篇文章仅供参考。

注:本文只计算收盘价之间的价格变化，不计算严格意义上蜡烛图中的负线(由开盘和收盘画出)。

作者:杨仁文，来源:方正证券，原标题:“牛市特征2:牛市多云有多长时间”