充电桩景气度持续向上 产业链提质增效正当时

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东方证券付鹏

首先，空房间充电设备市场相对较大

2018年，新能源乘用车销量同比增长76%，由于补贴斜率下降，乘用车和物流车销量略有下降。随着新能源公交车普及率的提高和物流车“路权”政策的推广应用，预计中长期内整体销量将实现稳定增长。我们认为充电设备规模的上限是充电设施与新能源汽车的发展速度相匹配，充电设备规模的下限是充电设施与电动汽车的发展速度相匹配。预计2020年充电桩累计规模为140-177亿元，2025年为770-1290亿元，2020-2025年新市场复合年增长率为25%-50%。

第二，装备制造业短期竞争格局严峻

充电桩设备的技术门槛和差异化程度不高，价格竞争是获得市场份额的关键。中长期行业集中度有望提高，主要是由于大功率充电的趋势。大功率充电一方面可以满足用户快速充电的需求，另一方面也有助于提高充电站的投资回报。大功率充电模块的发展趋势逐渐明朗。单个功率模块功率密度的适度增加有助于降低单瓦特的成本。因此，开发大功率模块是设备制造商扩大利润的必然选择。在同一技术领域有技术沉淀的企业可以大大降低R&D投资和电路测试成本。预计在此背景下，大功率模块和设备生产能力的企业集中度有望提高，设备制造企业的下游价格压力将得到缓解，设备制造环节的盈利能力将逐步稳定。

三是运营环节市场集中度高

充电操作的market/きだよききだよ0/room由充电站的总充电时间和服务费水平决定。预计到2025年，运营环节的市场规模将达到1620亿元。2016-2018年，cr5和cr10分别约为80%和90%。高集中度的市场结构主要是由于收费设施运营前期投资高、规模效应强。未来几年，数百亿运营环节的市场规模仍将主要由约10家运营商瓜分。就盈利能力而言，根据典型的充电站模型，进一步提高电池堆的利用率和/或增加服务费是提高充电站内部收益率的最有效途径。在收取服务费方面，我们判断2019-2020年将有更多的地区放开服务费，服务费差异化的可能性将会增加。随着中长期竞争的加剧，收费服务费将呈现下降趋势。由于短期服务费仍受政策限制，加快行业利润拐点的关键因素是提高充电桩的利用率。运营商应加强运维管理和互联能力，并在运营模式上进行创新探索。目前，成熟的业务模式包括“收费应用+增值服务+大数据门户”和“运营商+终端用户+人堆”。

四.投资建议和投资目标

充电设备制造过程中的短期技术门槛和产品差异化程度低，价格压力大。拥有技术实力和成本优势以及大功率充电的制造企业将有效抵御降价趋势。建议关注科士达、中恒电气和通合科技。提高运营中的利用率是加速盈亏平衡点到来的最有效途径。这是创新运营模式、建设专用充电站、提高运营维护能力的有效方法。建议关注运营商的龙头企业特瑞德。

风险警告。新能源汽车的推广速度远远低于预期，影响了充电桩的整体市场规模；随着大功率充电设备比例的增加，安全事故频繁发生，这将对大功率设备和充电模块的推广过程产生很大影响。