“三支箭”再上弦 中小企业融资“多面开花”

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去年以来，在各种宏观政策的反周期调整下，实体经济运行出现了一些积极变化。今年3月，制造业采购经理人指数升至50.5%，回到扩张区间。值得注意的是，3月份，中型企业pmi从46.9%跃升至49.9%，小型企业pmi从45.3%跃升至49.3%，均强于整体指标。但同时，我们也应该看到，中小企业的发展仍然面临着一系列的问题。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》(以下简称《意见》)，重点解决中小企业面临的生产成本上升、融资困难、创新发展能力不足等问题。

在解决融资难问题上，《意见》不仅提到要进一步落实普惠金融定向减RRR、再贴现和再融资政策，还强调要积极拓展融资渠道，支持资本市场直接融资。

自去年以来，央行已发布了一项“三支箭”政策来支持民营企业融资。第一个箭头是增加民营企业信贷，第二个箭头是为民营企业提供债券融资支持工具，第三个箭头是研究建立民营企业股权融资支持工具。《意见》再次强调了上述政策，要求进一步完善债券发行机制，实施民营企业债券融资支持工具，采取出售信用风险缓释凭证、提供信用增级服务等多种方式支持正常运营，应对暂时性流动性。流动性紧张的民营企业有合理的债券融资需求；探索实施民营企业股权融资支持工具，鼓励设立市场化专项资金，开展民营企业并购或金融投资。

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健表示，未来，中小企业和民营企业融资将在多方面开花结果。《意见》强调，要解决中小企业融资难的问题，必须发挥传统工具和创新工具的优势。在传统工具上，我们将继续运用普惠金融定向减RRR、再贴现、再融资等工具，不断加大对中小企业的定向支持，这将继续有助于引导金融机构增加对中小企业的信贷供给。此外，《意见》指出，通过出售信用风险缓释证书和提供信用增级服务，可以增加合格民营企业的信用，探索实施股权融资支持工具，设立专项资金，发展双创专项债务。可以预见，未来中小企业和民营企业的融资渠道将进一步拓宽，除传统的信贷渠道外，包括债券、股权和专项资金在内的多渠道融资体系将逐步建立和完善。

再融资和再贴现政策是2018年一系列政策组合中从未缺失的政策。2018年6月、10月和12月，央行将再融资和再贴现额度分别提高了3000亿元、3000亿元和1000亿元。值得注意的是，这种再融资和再贴现政策不是为了增加配额，而是为了扩大支持范围。《意见》建议加大对小微企业再贴现的支持力度，重点支持小微企业贴现500万元以下的小额票据；将小额贷款政策的适用范围扩大到符合条件的中小银行，包括新的网上银行。

同时，为鼓励银行向小微企业发放贷款，《意见》再次强调，每户1000万元以下的小微企业贷款应纳入中期贷款机制合格担保范围。此前，2018年6月1日，央行扩大了mlf抵押品范围，不少于aa级小微企业、绿色和“三农”金融债券、aa+、aa级企业信用债券、优质小微企业贷款和绿色贷款可作为mlf抵押品；2018年11月9日，国务院常务会议要求将mlf合格担保品的范围从500万元及以下的小微企业贷款扩大到1000万元；2019年1月24日，央行创建了央行票据互换工具cbs，将主要评级不低于aa的银行永久债券纳入中国人民银行中期贷款、定向中期贷款、长期贷款和再融资合格担保范围。

在债券融资方面，去年10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具(以下简称“支持工具”)，以市场化方式帮助缓解企业融资困难。支持工具的推出释放了积极的政策信号，投资者购买民营企业债务融资工具的意愿增加，民营企业在一定程度上难以发行债券。据统计，从去年10月22日至今年3月31日，以民营企业债券为主体的信用风险缓释凭证(CRMW)共68张。

最近，央行宣布将中国债券信用促进投资有限公司列为公开市场业务的一级交易商，以配合为民营企业创建债券融资支持工具。中信证券研究所副所长兼固定收益首席研究员明明认为，未来对民营企业债券信用增级或crmw创造的支持将会更强。此外，将逐步丰富股权融资、资产证券化和知识产权质押融资，加大对小微民营企业的融资支持。

《意见》除了从货币政策和融资条件角度支持小微企业和民营企业外，还要求建立分类监管评估机制，放宽小微企业贷款单户限额，享受风险投资优惠权重，进一步释放商业银行小微企业贷款的经济资本。显然，这与中国人民银行行长易纲在两会期间提出的“降低风险溢价可以缓解融资难问题”是一致的。通过降低小微企业贷款风险资本权重，细化小微企业不良贷款容忍度管理，放宽相应的考核指标，可以降低银行成本，从而降低小微企业贷款利率。