东阿阿胶一季度净利急坠创新低 应收账款缘何逼近30亿

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“投资者网络”谢英杰

多次提价失败后，东额阿胶股份有限公司(000423.sz，以下简称“东额阿胶”)陷入了前所未有的困境。根据本公司最新季度报告披露，报告期内，其营业收入、归属于母公司的净利润和扣除的非净利润分别下降23.83%、35.48%和38.36%，三项指标均呈悬崖式下降，这是东阿阿胶上市以来首次出现。

数据显示，截至2019年第一季度末，公司的应收账款仍达到28.16亿元。截至2017年底，该价值仅为10.57亿元，这表明该公司的下游议价能力和市场竞争力下降。

性能下降

为了避免2018年成为业绩的历史性转折点，东阿阿胶将毫不犹豫地承担风险。年报显示，东阿阿胶2018年营业收入为73.38亿元，同比下降0.46%；归属于母亲的净利润为20.87亿元，同比增长2.08%；扣除非净利润19.15亿元，同比下降2.32%。

东阿阿胶的收入和扣除非净利润均有所下降，这似乎是意料之中的。早在2018年发布半年度报告时，公司扣除母公司应占净利润和非净利润后的净利润同比分别下降4.35%和7.01%。直到第三季度报告发布之前，业绩下滑的情况一直没有改变，当时有很多不好的声音。

2018年第四季度，公司终于扭亏为盈。原因之一是成本节约。财务报告显示，2018年公司销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%，其中营销费用、广告费用和运输费用均呈现整体下降趋势。

此外，公司还在一定程度上放宽了信贷政策。根据年报，截至2018年底，公司应收账款和应收票据合计24.07亿元，同比增长127%，平均收款期限从去年的21.75天上升至34.51天。

通过信用来推动销售，虽然短期内业绩可以得到改善，但其负面影响也难以避免。2019年第一季度，公司实现收入12.92亿元，同比下降23.83%；归属于母亲的净利润为3.93亿元，同比下降35.48%；扣除非净利润3.68亿元，同比下降38.36%。东阿阿胶浆的经营出现问题的原因是什么？

在这方面，该公司解释说，它主要受到该公司下游经销商库存减少的影响。目前，公司正在积极调整下游渠道，以刺激公司的销售增长。

然而，与此相反，其应收账款在2018年急剧上升，达到28.16亿元。截至2017年底，该项目仅为10.57亿元。

回购支持

就在财务报告披露后，许多机构也相继发布了相关的研究报告，对东阿阿胶的未来前景表示担忧。华泰证券提出，财务指标显示公司的经营压力很大。2018年第四季度，公司的应收账款仍在改善。单季度增长占公司年增长的25%，增长来自商业认可，说明销售政策非常宽松；同期，销售费用同比下降。第四季度是促销旺季，销售费用近五年来首次下降。

同时，投资者也选择用脚投票。2019年4月24日至5月24日，该股下跌18.9%。为此，东阿阿胶于5月24日晚宣布，公司计划以集中竞价交易方式，以自有资金7.5亿元至15亿元回购公司股份，回购价格不超过每股45元。此次回购是东阿阿胶上市以来首次回购股份。

这是否意味着该公司多年来所依赖的提价策略不再有效？自2006年以来，东阿阿胶的价格已经上涨了17倍，每公斤阿胶的价格从最初的80元涨到了3000元。这一战略始于2005年，公司的业绩受到了阻碍。当时，新任总经理秦玉峰制定了品牌战略，定位高端市场，并以“价值回报”的名义开始提价。

从2006年到2009年，东阿阿胶的收入、毛利率和净利润均全面增长。此后，东阿阿胶产品价格开始飙升，2010年三次提价35%，2011年一次性提价60%，2012年累计提价50%，2013年两次提价超过30%。

然而，自2013年以来，东阿阿胶的毛利率从上一年的73.65%降至63.48%，并一直保持在这一水平。很明显，价格上涨带来的收入增长已经无法弥补销量下降带来的收入下降，但东阿阿胶仍在不知疲倦地宣布涨价。2014年，该公司继续提价70%，2015年再次提价25%。2016年，这一比例提高了14%。2017年11月，该比例提高了10%。2018年12月，公司再次宣布提价。有一段时间，

跨境转型

消费者显然不再购买东阿阿胶所谓的“价值回报”。由于阿胶销量持续下降，公司其他产品的销售情况不容乐观。华泰证券在研究报告中预测，2018年公司的阿胶浆收入将下降5%左右；根据中康cmh数据，2018年复方阿胶浆终端销售额下降3.1%，至21亿元。不包括2018年底5%的提价，预计终端销售额将下降5%-10%。

阿胶系列产品整体增长乏力，东阿胶有意另辟蹊径。2018年，公司开拓海外市场，与韩国郑官庄签订合同，扩大阿胶产品在国际市场的消费，并获得aeo海关组织的先进认证。同时，公司打造的健康体验旅游项目“阿胶世界”于2018年开业，被评为首批国家中医药健康旅游示范基地，全年接待游客118万人次。

该公司还表示，2019年将继续转向高端营养客户，复方阿胶膏将定位于气血双补，突破传统的“医疗化”认知，而阿胶蛋糕将继续深入高收入消费者。

虽然2018年年报没有披露上述业务的具体收入数据，但表明公司有“其他主营业务”，收入规模为9.47亿元，占收入的12.9%，毛利率为10.30%。那么，“其他主营业务”具体指的是什么业务？2018年开始的转型是否与涨价策略的失败有关？该公司是否打算深化高消费，这意味着未来仍可能有提价计划？什么时候才能从根本上改善性能下降？investigation已向东阿阿胶的秘书长吴怀峰发出调查信，并多次致电上市公司，但该公司没有做出任何回复。(思考金融产生了)■