17亿收购海外品牌 特步加码多品牌运作胜算几何？

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“投资者网络”陈婷

Xtep国际(1368.hk)于2019年5月2日宣布将以2.6亿美元(约合人民币17.5亿元)的现金价格收购e-land鞋业美国控股有限公司(以下简称“E-Land”)，以收购k-swiss、钯等品牌。此次收购将由内部资金出资，收购价格相当于目标公司2018年销售收入的1.24倍。交易预计在2019年7月底前完成。收购完成后，Xtep将主要发展被收购品牌的中国业务。

克斯特普告诉投资者。com认为，上述交易是公司投资一系列面向高端市场的世界知名体育休闲品牌的绝佳机会，同时也有利于提升Xtep在中国体育用品市场的地位，为海外市场带来增长机会。

值得注意的是，Xtep收购的目标集团e-land在2010-2012年平均每年净亏损5，800万美元，2018年亏损1，500万美元。Xtep表示，e-land过去的亏损主要是由supra的商标减值造成的，但目前e-land已经将supra的商标和商誉的价值完全减为零，因此2019年不会再有商标和商誉减值。

一些业内人士表示，安踏体育(2020.hk)旗下的海外品牌菲拉(fila)成功实现了扭亏为盈，这或许给了Xtep/0的巨大想象空间。

复制安踏？

就2018年的表现而言，Xtep在国内四大运动品牌中排名第三，仅次于安踏和李宁(2331.hk)，第四位是361度(1361.hk)。

值得注意的是，安踏目前采取的是“单聚焦、多品牌、全渠道”的战略，拥有两个母品牌和八个被收购品牌，其中被收购品牌菲拉被称为其业绩的“重要贡献者”。相反，同样收购外国品牌的李宁仍专注于母品牌，并没有过多关注其收购品牌的国内市场发展。李宁在2018年财务报告中表示，将继续把主要资源投入到打造李宁品牌上，继续推进“单一品牌、多品种、多渠道”的战略。

安踏于2009年开始收购成熟的外国体育品牌。随着多品牌战略的实施，安踏收购的品牌收入增长势头强劲。其中，安踏为菲拉进行了多元化经营尝试，包括开发新系列、邀请中国名人为自己代言以及参与时装周。数据显示，2019年第一季度，菲拉的流量增长率超过70%，线下商店平均效率超过70万元。

今年3月，Xtep宣布成立一家合资企业，在中国开发、营销和分销merrel和saucony品牌的产品。到目前为止，Xtep已经迈出了多品牌运营的第一步。Xtep在其财务报告中还表示，将Xtep从一个单一品牌的公司扩大到一个多品牌的组合集团是公司发展的下一个阶段。

Xtep在公告中表示:“该公司认为k-swiss和钯在中国有很大的机会，并计划投入大量时间和资源来支持这两个品牌的增长。”根据公开信息，这次被Xtep收购的k-swiss是一个传统运动鞋品牌，1966年创立于加利福尼亚，致力于提供高性能网球鞋、休闲鞋和健身鞋。钯是1947年在法国创立的一个军靴品牌，现已发展成为一个年轻人的时尚品牌，具有军靴风格。Xtep管理层表示，k-swiss将瞄准菲拉和冠军，而钯将与匡威品牌。

Xtep在交易公告中披露了k-swiss和钯在2017年和2018年的业绩

Xtep表示，上述收购的品牌拥有独特的品牌定位和不同的目标客户群，这是对Xtep目前品牌组合的高度补充。目前，Xtep的自有品牌主要专注于功能性运动和生活。前者侧重于跑步，而后者则是生产符合当前市场休闲运动趋势的产品。

Xtep 2018年主营业务收入构成

值得注意的是，k-swiss的情况与菲拉相似，后者在被安踏收购时遭受了损失。根据公开信息，k-swiss因过度扩张而遭受严重损失，这也是其在2008年被e-land以1.7亿美元收购的原因。2012年，k-swiss品牌的年收入为2.23亿美元，2018年为1.09亿美元，收入几乎减半。

国信证券表示，Xtep的收购可能面临新品牌的转机不如预期的风险。我们应该知道，安踏用了近十年的时间扭转了菲拉的亏损，使其成为集团的支柱。对于Xtep而言，它以前没有并购经验，多品牌经营可能是一个长期的转型过程。

获胜的几何？

从2012年到2014年，Xtep经历了连续三年的低亏损，2015年情况有所改善。同年，Xtep宣布公司将实施一项为期三年的战略转型计划，包括从“时尚”到“专业运动”的风格转变、销售环节扁平化、邀请娱乐明星签约代言、店铺升级改造等。此外，为了统一品牌形象，2017年，该公司回购了2015年前在全渠道生产的所有产品。从2016年到2017年，Xtep的业绩再次遭受重创，2017年其运营收入甚至出现负增长。据该公司称，这是因为Xtep的快速变化给公司的财务业绩带来了暂时的挑战。

2018年，Xtep的营业收入为64亿元，同比增长24.8%；净利润6.56亿元，同比增长61%；该公司的毛利率为44.3%，同比增长0.4%。Xtep指出，这主要是由于消费者对功能性跑鞋的好评。2019年第一季度，Xtep的同店销售额增长了两位数，在线和离线渠道的零售额增长了20%以上。

Xtep集团董事长丁在Xtep 2019年度股东大会上表示，是收购目标服装和鞋类业务的第一步，其次是推广和市场投资。Xtep还在交易公告中表示，目标品牌可以受益于Xtep的庞大销售网络，领先的R&D技术和供应链资源。

就销售网络而言，2018年，Xtep拥有覆盖中国和海外市场的6，230家品牌店，拥有40家独家总代理和几个直营俱乐部(零售)。2018年，Xtep在中国开设了大约200家店铺，主要在购物中心。2018年，该公司20%以上的收入来自在线电子商务平台，其余近80%来自6230家线下品牌商店。与此同时，Xtep表示，它将在2019年继续扩张，并在中东和中亚探索商机。值得注意的是，Xtep的主要市场仍在四线城市，其收购的品牌主要面向中高端市场。

在研发方面，2018年财务报告显示，Xtep的研发费用为1.66亿元，占公司总收入的2.6%。Xtep表示，公司已经在厦门成立了专门的设计团队，并建立了中国第一个也是唯一一个独家运营的研究中心。值得注意的是，同期安踏、李宁和361度在R&D的支出分别为5.99亿元、2.29亿元和2.15亿元，Xtep在投资方面处于落后状态。至于收购新品牌后，公司是否会进一步加大自主研发力度，“投资者网络”致函Xtep。截至发稿时，对方没有置评。

2018年，Xtep自己的鞋类和服装产品分别占相关总销售额的46%(2017年为50%)和13%(2017年为15%)。2018年，公司库存平均周转天数为80天，比去年同期增加了5天，净库存余额超过8亿元，Xtep称这主要是由于制成品增加了22%。值得注意的是，即使在业绩低迷的2013年，平均库存周转天数也只有79天。

当向体育品牌的转型取得初步成功时，Xtep已经详细规划了其多品牌运营。一些业内人士表示，Xtep似乎赶时间。如果能源分散，资源无法有效整合，可能会影响Xtep最初的市场份额，而且快速收购的多个品牌甚至可能成为性能的“拖累瓶”。(思考金融产生了)■