环保行业：春风未至，主线延续

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首先，环保部门的估值下降了

2018年，行业指数大幅下跌。除了更广阔市场的影响，ppp在“去杠杆化”背景下加强了监管，部分项目被清理，信贷紧缩、融资困难和成本大幅增加。行业中资本密集型公司的扩张速度普遍放缓。与此同时，一些公司为商誉减值提取了大量准备金。许多民营企业在困境中依赖国有资本，整合也需要时间，这导致公司业绩增长率放缓甚至下降，从而拖累了整体估值。1919年第一季度，融资环境的边际改善明显。尽管行业指数反弹，但估值仍处于低位。在整个行业中，公用事业目前接近所有行业的中间值。

第二，行业业绩增长放缓，固体废物和监测部门表现相对较好

在过去的18年里，整个环保行业的收入和净利润都在快速下降，整体表现也比较疲弱。然而，就分部门而言，监测部门和固体废物处理部门表现相对较好。

1.水处理行业的表现仍需要时间来等待改善。2019年第一季度，水处理行业实现营业总收入61.09亿元，同比下降12.96%，增速同比下降69.11%；扣除返利后的净利润为2.62亿元，同比下降56.15%，增长率同比下降80.78%。尽管融资利润率在第一季度有所提高，但公私伙伴关系项目的推广仍然缓慢，该部门的总体表现仍然不乐观。总的来说，水处理部门仍然有一个大market/きだよきだよききだきききがよ/room，这是通过加快处理黑色和有气味的水，提高污水处理的收集率等。预计融资利润率提高后，未来业绩将逐步回升。

2.水部门作为一个整体保持相对稳定。2019年第一季度，水务行业实现营业总收入84.5亿元，同比增长13.54%，增速同比下降3.88%；扣除不归母利润后的净利润为14.58亿元，同比增长19.53%，同比增长35.18%。第一季度的业绩保持稳定增长。水务部门主要基于水资产的运营，具有稳定的绩效和可持续性。

3.固体废物部门仍有良好的增长。2019年第一季度，固体废物行业实现营业总收入123.86亿元，同比增长43.19%，增速为42.99%；扣除返利后的净利润为9.93亿元，同比下降3.62%，增长率同比下降63.83%。第一季度的表现保持稳定。固体废物部门仍有良好的增长和盈利能力；由于全国中小城市对垃圾处理的需求旺盛，生活垃圾处理行业对电厂建设的需求仍在不断增加，其自身的储备项目近年来也相继进入建设期，其表现仍是可持续的。

4.烟气处理利润在19年的第一季度反弹。烟气处理行业18年业绩不佳，主要原因是近两年下游电力行业景气度较低，目前电力行业烟气超低排放改造即将结束，导致叠加融资成本上升，导致财务费用率持续上升，盈利能力下降。2019年第一季度，整体业绩逐步提升，未来在非电力领域的竞价潜力很大，但目前市场发布量仍然很小，预计未来行业业绩将继续提升。

5.监测部门保持高增长。2019年一季度，监测行业实现营业总收入47.61亿元，同比增长68.93%，同比增长44.22%；扣除返利后的净利润为3.43亿元，同比增长277.11%，同比增长292.95%。业绩的快速增长仍然受到英丰环境整合的影响。剔除迎丰环境后，该部门实现收入20.15亿元，同比增长。20.16%；扣除不归母利润后的净利润为1.55亿元，同比增长192.45%，连续18年保持快速增长。近两年来，监测行业保持了良好的增长，业绩保持稳定增长。目前，水质在线监测系统得益于河流长度控制的推广，地表水监测系统拥有更快的流量和更高的繁荣；同时，大气网格化的推广和监测站的下沉进一步促进了监测板的良好性能。

第三，投资策略

从18年和19年第一季度的业绩来看，18年来总体较弱，19年第一季度有所反弹，但业绩分化更为严重。就分部门而言，监测部门和固体废物处理部门表现相对较好。展望市场前景，对于下半年投资机会的挖掘，我们认为未来行业融资环境将略有改善，而民营企业依靠国有资本逐步改善现金流，整合平台资源，并有望实现业绩回升，延续去年底年度战略主线。 并继续从跟踪和更新18年和第一季度业绩的角度抓住机遇，看好监测和土壤修复领域的投资机会。 监测部门(地表水监测量的迅速增加和大气网格化的不断深化带来了业绩的持续增长)和土壤修复领域(在《土壤十篇》发表后，土壤修复的帷幕已经拉开，未来的政策和市场空巨大，由“响水事件”带来的污染土地修复治理需求增加，蓝海金块也在当时)处于行业繁荣期。我们建议重视高能环境、科学、工程与环境保护、仙河环境保护等。

风险警告。政策力度没有达到预期，订单需求没有达到预期，宏观经济低迷，以及系统性风险。

四.个股分析

高能环境(603588):

土壤修复水龙头

该公司诞生于中国科学院高能物理研究所。目前，公司主要从事环境恢复和固体废物处理处置两大业务领域，形成了以环境恢复、危险废物处理处置、生活垃圾处理和一般工业固体废物处理为核心业务板块，兼顾工业废水处理和污泥处置等其他领域协调发展的综合环保服务平台。

随着国内土壤修复市场的不断扩大，公司在土壤修复领域的竞争力不断增强，公司的订单近年来实现了快速增长，2018年达到20.79亿元，同比增长99%，占整个市场发布订单的15%，18年实现收入12.95亿元，同比增长69%，近4年复合增长率为68%。未来，随着公司国内市场的进一步放开和公司领先地位的进一步巩固，公司的土壤修复业务具有极其广阔的发展前景。

科学技术部(002322)

土壤修复准备就绪

土壤修复的前瞻性布局，探索和创新，准备就绪。2016年，公司收购湖南碧兰环保，涉足土壤修复领域，拓展环保业务。目前，针对泰州项目有机污染物种类复杂、沸点高、能耗高、传统热脱附方法去除效率低的情况，公司自主研发了建筑桩基热脱附技术，在原有物理热脱附的基础上引入化学催化反应，配合自主研发的热脱附助剂，可以降低处理温度，将高沸点有机物催化分解为二氧化碳，提高去除效率，减少二次污染，降低能耗，降低尾气处理系统压力。该项目的实施为公司积累了处理高沸点复杂有机物的经验，同时也展示了公司强大的R&D创新能力，为后期修复市场的拓展奠定了坚实的基础。