旗滨集团：浮法原片王者 积极布局转型升级

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玻璃供需基本面可能改善。在新产能得到有效抑制的背景下，玻璃生产线的冷修和复工成为影响供应的主导力量。随着行业利润的下降、企业的修冷意愿以及恢复生产的动力不足，玻璃行业的有效供给预计将会萎缩。在过去的两年里，由于房地产企业的“高周转率”战略和资金短缺，房地产的竣工面积很低。目前，房企的资金压力有所缓解，建设步伐明显加快，未来房地产行业对玻璃的需求有望增加。

国内浮影领军，转型升级步伐加快。启滨集团目前是中国产能最高的原创电影制造商，其生产线主要分布在华东、华南等需求旺盛的地区，产品的销量和价格均得到支持。公司还在积极推进产业延伸、转型升级，并取得了很大进展，盈利空有望进一步放开。此外，公司硅砂自给率高，这将成为其在当前硅砂资源短缺的情况下的竞争优势。

盈利预测和投资评级。我们预计启宾集团19至21年的稀释每股收益分别为0.49元、0.56元和0.57元。选取a股中的部分玻璃制造企业进行比较，启斌集团的浮法玻璃业务盈利能力较强。CSG A的生产结构与启宾集团相似，主要经营原玻璃板和建筑玻璃的深加工。我们预计，2019年启宾集团的市盈率将达到8倍，远远低于CSG A。考虑到随着公司生产结构的不断升级，高附加值产品的比重将继续增加，未来估值仍将由空.上升首次覆盖，给出“超重”评级。

股价催化剂。工业生产线的冷修超出了预期；下游需求超出预期；原材料价格大幅下降；公司转型升级进展顺利。

风险因素。下游需求低于预期；行业冷修产量超出预期或冷修产能低于预期；原材料成本增加；新业务扩张低于预期；汇率波动风险。