保荐跟投 科创板良性运转的关键钥匙

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科学和技术委员会的相关工作继续推进，一些机构层面的讨论从未停止。例如，在以信息披露为核心的分配制度下，如何促进中介机构回归其职责；如何在高市场热情的情况下保证所有组织的理性探究？在上述讨论中，推荐和投资系统经常出现。市场参与者认为，该制度的建立有利于建立投资银行的激励和约束机制，紧密结合保荐人、发行人和投资者的利益，促进保荐人不断提高执业质量，促进市场健康发展，这是促进科技板块良性运行的关键“关键”。

精确制导指出了核心问题

长期以来，中国ipo市场投资银行业务门槛不高，以上市数量和发行规模为目标，以赚取手续费为目标，与二级市场上市公司的质量和投资者的利益完全脱节。投资银行基本上已经成为一个依靠天气为生的行业。

随着ipo市场化进程的不断推进，有必要建立内部激励约束机制，从根本上保证投资银行的尽职尽责，实现企业筛选、合理定价和节奏控制三大目标。

“引进推荐和投资机制正是时候。通过中介机构的资本约束，可以促进中介机构的审慎定价和审慎推荐，迫使保荐人提高自身的财务实力、定价研究能力、内部协调能力和合规风险控制能力。通过保荐机构和投资机制的建立，允许其在资本约束下做好前期检查工作，并作为市场的主要参与者承担相应的责任。”资本市场高级研究员曾刚说。

海通证券投资银行相关负责人表示，在发行定价方面，保荐机构的后续投资有利于新股的合理定价。在过去的市场化定价过程中，新股发行价格的确定是发行人和投资者博弈的结果。目前，科技股的定价是发行人、保荐人和投资者之间的博弈。保荐人代表了发行人和投资者双方的利益，因此保荐人在定价过程中会更加谨慎，促进科技股的合理定价。

曾刚表示，通过保荐人投资制度，投资银行与发行人的质量和经营状况以及投资者的利益息息相关。以价值导向型机构投资者为代表的长期投资者分享科技板块上市公司的成长红利。科技板块上市公司通过并购融资做大做强，中介机构提供服务收费。三者的根本利益是一致的，从而形成市场的良性循环。

推动中介机构回归岗位

世界各地的资本市场都有通过“真金白银”投资促进中介机构回归职责的实际案例。

1879年，纽约中央铁路公司发行了25万股股票，摩根大通对美国铁路行业的发展持乐观态度，并担任股票承销人。然而，当时美国的经济形势并没有好转，股票销售出现了一些困难。摩根大通自己购买了一些股票，其余的卖给了长期合作的英国投资者。

随着资本市场的逐步成熟，投资银行业务的约束已经从“资本投资”转变为“信誉成本”和“法律责任”。例如，海外成熟证券市场的主承销体系已经从最初的“承销”模式转变为“代销”模式。

考虑到中国投资银行处于同质竞争状态，成熟市场普遍存在的“声誉成本”约束在一定程度上已经失效。同时，由于诉讼效果缓慢、机制不畅、诉讼实施困难、诉讼成本高，我国市场对“法律责任”的限制具有有限的威慑力。

虽然目前只有韩国在海外市场实施赞助和投资机制，但考虑到实际国情，科技局引入这一机制意义重大。

事实上，保荐人与投资制度在许多方面考虑了市场和各种主体的需要。在解决核心问题的同时，努力平衡各方利益，维护市场稳定。例如，后续金额有很大的灵活性，认购比例为发行人首次公开发行的2%-5%。具体比例根据发行人首次公开发行的规模确定。

“在强制跟进的同时，它给券商和发行商提供了更大的闲置产能和空空间，大大提高了机构配置和自由选择的效率，提高了资源利用率，避免了‘一刀切’制度带来的实际操作问题。”天丰证券的非银行分析师罗祖辉告诉《中国证券报》记者。

建立世界级的投资银行

“投资银行的定价能力和交易匹配能力不仅能为资本市场创造流动性，还能使各种目标的长期估值合理化，成为资本市场的砥石。此外，投资银行可以为中小企业和创新型企业提供股权融资，从而提高全社会创新资本形成的效率。”罗祖皖说道。

因此，中国资本市场需要一批实力雄厚的投资银行和“中国的高盛和摩根士丹利”来承载中国资本市场的核心功能，以帮助高质量的经济发展，为创新资本的形成创造新的引擎。

曾刚认为，在以投资行为为中心的市场化竞争模式下，投资银行不再是简单的渠道和同质的服务，而是资本实力和专业水平的竞争。高质量的投资银行将在竞争中脱颖而出，形成良性循环，其中一定会涌现出一些世界级的投资银行，从而提升中国金融机构的全球竞争力。金融机构实力和专业水平的提升，将有助于提高中国金融业抵御外部冲击的能力，更好地支持实体经济的健康发展。

“从长远来看，这种投资银行业务模式的转变将对证券公司的行业结构产生积极影响，有望改变同质化竞争的市场结构，催生世界级的投资银行。”华东一家经纪公司的投资银行家表示。