文化企业证券化 助推公司治理水平提升

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文化是一个国家和民族在漫长历史中积累和发酵，在现实情境中相互作用和碰撞而形成的精神图腾。文化企业作为文化传播和创新的载体，对于完善现代文化产业体系和市场体系、创新生产经营机制、完善文化经济政策和培育新的文化形态尤为重要。金融是实体经济的血液。要实现2020年中国文化产业产值占国内生产总值8%至8%的目标，离不开金融的支持和推动。要突破金融文化企业的“两种委派制”，实现金融文化企业的深度融合。

虽然目前我国文化企业蓬勃发展，现代企业制度已经初步建立，社会力量热衷于投资文化产业，但文化产业整体规模不够大，结构布局有待优化，文化产品和服务有效供给不足，政策和市场环境有待改善，文化企业的特点与市场体系设计不匹配。

文化企业证券化有利于开辟文化与金融融合的新领域，最终提高公司治理水平，真正实现市场在文化资源配置中的决定性作用。《十三五期间中国文化发展和改革规划纲要》明确提出，要创新文化投融资体制，促进文化资源与金融资本的有效对接，发展文化消费金融服务新模式。文化产业是资本密集型产业，离不开金融支持。金融资源的有效配置可以提高文化产业发展的效率，扩大文化产业发展的规模。杜昆仑博士的《文化企业证券化发展研究》一书，关注文化企业证券化发展的理论研究和现实意义，探索文化企业实施证券化的对策。

就文化企业证券化发展的意义而言，证券化将迫使文化企业建立现代企业制度，这将有助于未完成改革的企业理顺产权关系，解决历史遗留问题，并引进高端人才与证券化业务对接；形成规模效应，增强消费者对产品和服务的认知需求，引导市场预期；证券化带来了丰富的融资渠道，初步降低了对信贷资金的依赖，弥补了金融和产业支持资金的不足；加强中介机构的文化参与，提高服务能力的专业性和有效性。

制约文化企业证券化发展的瓶颈

目前，我国文化企业面临诸多“成长之痛”:市场化起步较晚，产业成熟度不高，文化产业供给方产品和服务的创新和创造力不足，优质文化产品和服务没有得到充分开发，文化产业整个产业链布局不完善，内容生产、产业服务、技术装备等领域的专业能力有待提高，专业化分工合作体系尚未形成。具体来说，制约文化企业发展的主要因素有四个。

首先，基础设施需要加强。一些国有商业文化单位改革不彻底，具有典型的行政治理模式特征。目前，它们不能适应市场经济竞争的要求，存在着市场主体意志错位、缺乏自我管理和自负盈亏的主体地位、盈利动机和动力不足等问题。一些经历了公司重组的企业已经建立了公司治理结构，但它们仍然有“新瓶装旧酒”。存在议事规则不明确、董事会和监事会职能缺失、重大事项决策程序不完善、评价和问责机制不健全等问题，导致公司治理制度失灵。

二是文化企业整体实力不强。文化企业规模小、盈利能力弱、文化品牌少、文化含金量不足、文化产业影响力和核心竞争力不足；一些地方政府对文化创意产业重视不够，缺乏配套的规范性措施。此外，由于缺乏市场导向的牵引，无法形成完整的文化创意产业链条，知识产权保护等相关保障政策仍需完善和落实。

第三，融资渠道不够畅通。由于文化产业具有投资高、回收期长的特点，投资仍面临许多盲点，导致许多投资机构不愿也不敢支付。目前，我国文化产业通过证券市场的融资仍然非常有限，主要依靠银行信贷，融资难、慢、贵的问题还没有得到根本解决。

第四，空房企的金融服务文化质量有了很大提高。实际上，大多数文化企业很难获得与其外部融资相关的支持服务。同时，无形资产评估、信用评估、融资咨询服务、法律服务和金融服务等市场组织层面的专业中介服务机构较少，且水平参差不齐。

推进证券化帮助文化企业更好发展

鉴于上述障碍，本书作者认为，一方面，资本市场应加快市场化改革，增强新文化业态发展的包容性，增加文化企业直接融资的比重，运用市场手段促进资本形成，服务实体经济发展；另一方面，文化企业要按照现代企业制度的要求规范发展，努力通过资本市场满足文化企业证券化发展的基本条件，借助资本市场功能实现更高质量的发展，并在发展中积累文化内涵。

深化金融体制改革，为文化产业提供全方位的金融专业服务。根据文化产业的特点和文化企业不同生命周期的融资需求，有针对性地研发和创新证券产品；根据不同文化企业的上下游特点，开展文化产业供应链融资；大力发展多层次资本市场，畅通直接融资渠道和文化创意投资退出机制。

多层次资本市场为文化股权投资基金和并购基金开辟了以市场为导向的估值、定价和退出空。同时，它促进了文化创意企业的公司治理和规范运作，在不断完善，支持他们做大做强，并形成了以市场为导向的激励和约束机制。

拓宽社会资本的进入渠道，积极推进政府与社会资本在文化领域的合作模式。善用各类政府投资工具支持文化产业，鼓励金融机构加大产品和服务创新力度，开发适合文化企业特色的文化金融产品。支持符合条件的文化企业直接融资，进一步扩大文化企业上市融资、并购和债券融资规模，大力发展文化产业股权融资。鼓励国有文化产业投资基金作为文化产业的战略投资者，对重点领域的文化企业进行股权投资。创新基金投资模式，充分发挥各类文化产业投资基金的导向和杠杆作用。通过企业制度重构打造多元化投资主体的文化企业。

建立和完善具有文化特色的现代企业制度，培育新的文化业态，提供高质量的精神文化产品和服务，不断为文化企业的发展开辟新格局和新领域。推进政府职能转变，加快文化管理体制改革。地方政府需要给予文化企业更多的自主权，完善各方面的法治监督。

在《文化企业证券化发展研究》一书中，笔者从文化企业的基本属性入手，总结了海外文化企业的制度经验，并通过对259家境内外文化企业重组上市的实证研究，总结了上市实体和相关中介机构对文化企业具体案例的证券化发展计划的形成过程和实际效果的经验，分析了案例失败的原因，并重视差异化路径的选择。把握证券化发展的关键环节和核心内容，从法律和金融的角度研究典型企业文化企业证券化过程中的症结问题，并提出未来的发展方向和具体策略。这本书基于经济学、金融学、管理学、法学和其他学科的理论。它简单，贴近时代的脉搏，并且有自己的观点。对文化企业证券化的发展具有参考价值。

(本文作者是北京史静律师事务所律师)