初窥蝶式价差期权策略

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在之前的文章中，我们向投资者介绍了牛市价差策略和熊市价差策略。这些垂直价差策略的本质是以执行价买入期权合约，并以相同的到期日和执行价卖出期权合约。如果是“低买高卖”，则构成牛市价差合约，适合适度看涨的市场前景预期；如果是“高买低卖”，则构成熊市价差合约，适合对适度熊市前景的预期。如果市场前景的前景略有波动，有没有适合这种预期的期权策略？聪明的投资者一定会想:我们可以同时使用牛市价差策略和熊市价差策略——当我们使用的两种垂直价差策略都是认购或全部卖出合约时，我们就构成了蝴蝶价差策略。

根据合约类型和买卖方向，蝴蝶价差策略可分为买入-认购蝴蝶价差策略、卖出-认购蝴蝶价差策略、买入-卖出蝴蝶价差策略和卖出-卖出蝴蝶价差策略。从下图可以看出，这个名字得益于这样一个事实，即保单的损益类似于蝴蝶的形状。通过解释购买蝶式看涨期权的策略，本文将简要介绍投资者操作要点。

买入蝶式看涨期权的策略包括以较低执行价格买入一个看涨期权，以较高执行价格买入一个看涨期权，以中等执行价格卖出两个看涨期权。这种策略的好处和风险是有限的。如果标的资产价格保持在一定范围内，就有较高的盈利可能性。最大收益是相邻行权价格的合同特许权使用费减去其他两个期权合同的净特许权使用费之间的差额，即下图中的(k3-k1)×合同乘数-净特许权使用费。如果标的资产的价格在到期时波动很大，并且超过了盈亏平衡点，则策略的损失最大，这是特许权使用费的净费用，即下图中的e1+e2-2e3。

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买入并认购蝴蝶价差策略到期损益图

购买蝴蝶扩散策略的操作要点

蝴蝶差价至少需要操作三个行权价格和四个期权合约，那么我们应该如何选择合约的行权价格呢？由于蝴蝶期权策略的应用场景是未来目标预期在一定范围内波动，无法突破压力水平，暂时不会跌破支撑水平，对目标未来趋势的压力水平和支撑水平的判断决定了高行权价和低行权价期权合约与中间行权价之间的距离。差距越大，到期时的最大利润点越高，但到期时的最大损失点越低。那么我们应该出售哪一类合同呢？一般来说，我们会选择卖出两个接近等值的期权合约，或者最好选择等值合约，这符合我们对市场前景波动的预期，也可以将卖方的风险控制在可接受的范围内。

买入蝴蝶期权策略、卖出跨越策略和卖出Le策略的比较

有意投资者会发现，当标的价格变化不大时，蝴蝶期权的最大利润出现，也就是说，这种策略是一种着眼于空波动率的策略。这同样适用于多重空散度下的预期。蝴蝶期权策略和其他关注空波动性的期权策略有什么区别？让我们来看看这三种策略与投资者熟悉的跨期销售策略和le销售策略的异同。例如，2018年11月，50只etf的现货价格经历了一个相对波动的过程。2018年11月1日，50只etf收于每股2.507元。我们试图用50种etf期权构建三种不同的策略，并比较这三种策略的到期收益率:

(1)2018年11月卖出50只etf买入2500张，11月买入2400张，11月卖出2600张。

(2)2018年11月卖出50只ETF买入2500只，2018年11月卖出50只ETF卖出2500只。

(3)2018年11月卖出50只ETF 2600份，2018年11月卖出50只ETF 2400份。

根据回溯测试结果，策略一的到期收益率(蝴蝶价差)为3.65%，最大回撤为40；策略2(卖出)到期收益率为17.46%，最大回撤为91；在策略三(销售风格)中，到期收益率为22.27%，最大回撤为73。可以看出，如果目标在这个范围内波动，那么观察空波动性的三种策略都能获利。然而，与跨期卖出策略或平仓卖出策略相比，蝴蝶期权策略的最大收益明显低于两者。然而，从最大回撤的角度来看，卖出多空型的回撤是非常高的，尽管它可以获得很大的收益。如果市场前景不如预期，在经历冲击后，它将转向剧烈的单边波动。一旦卖出的虚拟价值期权合约变成了真实价值合约，如果所有卖家都盯着空.，波动性将遭受巨大损失相比之下，尽管蝴蝶期权策略的潜在回报很小，但回撤也很小。即使期货市场在开仓时与预期完全背离，投资者需要承受的最大损失也远小于多空卖出或多空卖出，后者更适合对风险控制要求较高的投资者。

蝴蝶期权策略的收盘价和移动价

如何从蝴蝶传播策略中获利？如果目标的价格趋势与预期一致，你可以选择持有到期的期权合约，或者提前平仓获利。如果标的价格波动很大或者是连续单边市场，你可以及时移动仓位止损，并根据市场前景采取适当的策略。假设市场前景从窄幅波动变为持续上涨，你可以分批平仓，并逐步调整到牛市价差策略，甚至买入并认购策略。一方面，你可以享受到基础价格上涨带来的更高收益，为全面做更多的事情做准备。另一方面，你可以避免集中移动仓位造成的冲击成本，减少单边看涨的潜在损失。

综上所述，蝴蝶差价策略是一个非常温和的策略，它和蝴蝶本身一样无害和美丽。虽然它不会给投资者带来几倍的收益，但它在盈利的前提下具有较低的回撤，是一种有效的风险管理工具。