公开市场停摆13天 降准论升温

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央行公开市场操作的持续暂停，再次引发了市场对RRR降息的讨论。4月8日，央行发布通知称，当日不在公开市场进行反向回购，当日不会有任何反向回购到期。这是央行连续13个工作日未能开展反向回购操作。虽然流动性已经很多天没有投入使用了，但关于央行RRR降息的讨论又开始升温。分析师认为，央行不应在4月份降息RRR，但可能很快重启反向回购操作，以保持市场流动性稳定和短期利率稳定。

央行连续13天“不动”

关于暂停公开市场操作的原因，央行解释称:“目前银行体系流动性总量处于较高水平，可以吸收金融机构法定存款准备金等因素。”根据wind的统计，本周公开市场没有到期的反向回购，也没有到期的中期贷款工具(mlf)。这是央行连续13个工作日未能开展反向回购操作。上周是2019年第一季度的最后一周。央行没有进行反向回购操作，1100亿元的反向回购到期，本周累计净收回1100亿元。从央行此前13次暂停公开市场操作的声明中，可以看出“总流动性处于较高水平”已经被多次提及。

资本证券R&D部总经理王建辉分析了央行暂停业务的原因。他认为，央行可能会在月底和清明节小长假前对公开市场操作进行一些调整，以确保节日市场有充足的流动性。更多的操作应该等到5月中下旬，为6月中旬市场可能出现的波动做好准备。民生银行(港股01988)首席研究员文彬指出，虽然央行已连续13天暂停反向回购操作，但预计央行将很快重启反向回购操作，以缓解当前资金压力，这将有助于稳定市场利率。

资金压力依然存在

本季度初，市场基金的流动性压力依然存在。4月8日，上海银行间同业拆借利率(shibor)涨幅最大，其中隔夜shibor上涨1.1个基点，至1.428%，一周shibor涨幅最大，为6.5个基点，至2.483%，两周shibor上涨0.2个基点，至2.378%，一个月shibor下跌

“从基金的角度来看，在央行增加公开市场操作后，整体基金已经稳定下来。是否用RRR降息来取代中期贷款机制，或者进一步更新中期贷款机制，可能需要央行进行权衡。目前，我们仍需要通过降低RRR来取代中期贷款机制，以进一步降低金融机构的融资成本。然而，央行也可以通过tmlf引导金融机构增加对私人小微企业的贷款。同时，由于tmlf的利率低于mlf，这也有助于降低实体的融资成本。”文彬说。

在债券市场，4月3日，财政部重新发行了三年期和七年期政府债券。中标利率分别为2.7879%和3.2179%，边际利率分别为2.9082%和3.2959%，投标倍数分别为1.52和1.58，明显低于市场预期。当日，政府债券期货收盘下跌0.55%，而中国国债和中国十年期国债据中信证券(港股06066)分析，第二季度，地方债券发行压力不会减轻。预计发行规模将超过一季度，国债发行规模将大幅扩大，利率债券的供给压力将进入高峰期；就流动性而言，大部分用于早期RRR减债的资金是在多边基金到期后被动提取的。在央行公开“谣传”之后，市场对货币宽松的预期降低了。然而，4月份仍面临mlf到期(4月17日)和纳税(4月18日)的双重压力，流动性压力加大，加大了第二季度利率债券的供给面压力。根据一季度的经验，央行1月份下调了RRR利率，一季度继续保持流动性宽松，这是提前发行地方债券压力缓解的主要原因。

它会不会降低？

事实上，尽管流动性已有多日未投入使用，但市场对央行RRR降息的讨论再次升温，但央行很快就传出了RRR降息的消息。3月29日，央行第一次否认了RRR降息的传言，但并没有阻止这一事件的发酵。为此，4月2日，央行办公厅官方微博转载了《方成街头评论:提醒金融市场谣言》的评论文章，强调准确掌握金融市场信息的重要性，同时正式致函公安机关，要求依法查处。

虽然RRR降息的传言已经过去，但央行异常强势的行动也引发了业内的讨论。在新闻方面，4月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中提出，要完善中小企业融资政策，进一步落实普惠金融定向RRR减贫政策；进一步完善债券发行机制，实施民营企业债券融资支持工具。分析师认为，债券市场现阶段多头头寸的核心原因是RRR降息，人们仍对4月份RRR降息抱有预期。

一些市场观点指出，随着市场预测美联储加息次数的减少，这意味着货币政策也受到美联储的约束，这不仅增加了近期重启反向回购的可能性，而且有望延长RRR降息和降息的/0/期。然而，各大券商研究团队市场对RRR减持的时机节点有不同意见。中信证券(港股06030)明明债券研究团队发布报告称，从4月和第二季度的流动性缺口来看，有理由预计RRR降息将升温。国泰君安(港股02611)的秦汉团队持相反态度，认为4月份是否减持RRR存在争议。考虑到央行已经明确驳斥了这些传言，为了避免混淆市场预期，4月份下调RRR的可能性变得非常低。

王建辉表示，如果在第二季度和第三季度之间，业务运营出现大幅下滑，收益大幅下降，可能会下降50至100个基点，降幅约为一至两次。文彬还指出，“总体而言，央行不应在4月份下调RRR，但可能很快重启反向回购，以保持市场流动性稳定和市场短期利率稳定。”北京商报记者孟宋益通