香港市场成长股具有较大重估空间

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2019年前两个月，股市表现超出大多数人的预期，全球股指稳步上涨，香港股市走出了强劲的上涨行情。香港股市在创新高后将走向何方，已成为投资者关注的焦点。

广发基金国际业务部主管、广发科技动力基金经理李耀珠认为，在全球经济放缓、美国加息周期后半段的背景下，估值较低的香港股市有着丰富的结构性机会，估值修复的空成长股和利润稳定的高派息公司值得关注。

对于今年港股表现超出预期，李耀柱认为，从本质上来说可以判断为预期修复。2018年，美国经济的强劲表现令美元走强，导致包括港股在内的新兴市场的估值下调。自2019年以来，美国经济增长的顶峰已经出现，美联储的货币政策已经转向，美元已经走弱，资金已经回到新兴市场。

“从全球资产配置的角度来看，估值是一个非常重要的锚。无论是债券还是股票，都取决于长期估值。”李耀柱分析称，去年新兴市场的估值达到历史低点，极具吸引力。自今年年初以来，香港股市已从底部反弹逾10个点，但从长期来看，估值仍相对便宜。因此，李耀柱认为，今年香港股市存在结构性机会，有望实现正回报。

作为一个开放的资本市场，港股不仅受到内地宏观经济增长的影响，也受到欧美等发达市场流动性的影响。李耀柱认为，美国经济增长放缓是大势所趋。他预测，美国经济增长在2019年已经见顶并放缓，除非通胀再次出现，否则美联储很可能不会加息。

与此同时，美国债务的2年期和10年期利差继续收窄，反映出投资者对经济增长的峰值和下降趋势的担忧。“定期息差的反转通常是美国股市估值持平或受压的信号，过去40年来，这一点已得到反复验证。”李耀柱判断，美国股票估值的扩张可能已经进入尾声，目前影响股价的核心变量是上市公司的盈利能力。

李耀柱表示:“由于减税和增长速度的惯性，美国公司今年的利润增长率仍将处于较好水平，但预计2020年企业增长率将下降，美国股市将面临更大压力。”李耀柱认为，虽然年初的估值恢复已经上演，但从长期来看，港股估值仍处于低位，港股的股息收益率仍具有吸引力，因此港股今年有更好的投资机会。

具体到港股的投资机会，李耀柱更看好成长股的估值修复机会和收益稳定公司的分红机会。他认为，从行业角度来看，需要把握三条主线:第一，以前收入大幅减少的行业，包括信息技术、原材料和选择性消费。香港股市是由机构主导的市场。在卖方下调利润预测后，市场很快反映了这一预测。自今年年初以来，前一时期利润最低的汽车和信息技术行业明显反弹。第二，拥有稳定净资产收益率和高股息收益率的高质量公司，如公用事业公司。李耀柱表示，目前港股的股息收益率颇具吸引力。截至2018年底，恒生指数2018e/2019e的股息收益率分别达到3.9%和4.2%，而10年期美国国债的收益率仅为2.6%左右。在经济低迷时期，很难找到高利润增长的行业。公用事业运营受经济波动影响较小，绩效稳定。同时，分红股票的特性使得公用事业行业的上市公司通常在利率下降期表现优于市场。第三，收入预期提高的行业，包括消费和医疗，值得关注。在上述三大投资方向中，李耀柱对信息技术等中长期增长的高质量公司最为乐观。李耀柱注意到，目前有一批成长性好、估值低的中小企业在港股，空未来可能有较大的升值空间。“许多增长较好的公司，如利润增长率，仍保持在25%-30%，但估值已达到7倍。此类目标将有估值修复机会。”