雏鹰农牧“爆雷”债务违约已现端倪

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在商誉减值爆炸之后，上市公司的债务违约可能成为另一个重要的“雷区”。最近，曾经吸引了市场注意力的小鹰农牧业在解决债务危机的过程中没有让投资者看到太多积极的方向。然而，在“肉债”背后，幼鹰农牧业资金的流动性危机暴露无遗。截至2018年第三季度末，幼鹰农牧仍有超过60亿元的债务，明年将集中支付三笔中长期债券，因此该养猪企业面临近100亿元的巨额债务压力。2019年，上市公司整体负债水平对业务发展的影响不容低估。根据分析，为了避免债务违约风险，投资者应该避开债券评级低、资金链紧的公司。

幼鹰农牧业的债务违约已经出现

据统计，27家高违约风险公司发行了64只低等级高风险债券，涉及金额440亿元。这27家公司包括10家上市公司，包括伊尹(000981.sz)、华业资本(600240.sh)、北讯集团(002359.sz)、鹰扬农牧(002477.sz)和鸿图高科技(600122.sh)。这10家上市公司发行了21只低评级高风险债券，涉及金额约170亿元。

曾经吸引了市场注意力的幼鹰农牧业并没有让投资者在解决债务危机的过程中看到太多积极的方向。根据联合信贷的最新公告，最近召开的股东大会不符合会议的有效条件，未能形成有效的决议。

2019年，在债券市场的“雷声”吹响了白马股票之后，投资者担心债务违约的风险会压倒更多的公司。据统计，在10家上市公司发行的垃圾债券中，涉及幼鹰农牧业的资金为23亿元。如果其他债务到期，2019年鹰农的债务压力将比2018年更大。

更为紧迫的是，除了已经违约的5亿元短期债务和10亿元人民币的scp002债券外，公司此前已经发行了14只雏鹰债券、16只雏鹰债券01和16只雏鹰债券02，共计20.38亿元人民币，将分别于2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

值得注意的是，去年前三个季度，青鹰农牧民亏损8.7亿元，最近四位高管同时提交了辞职报告。近日，公司董事长向沈万红源和中信建设投资承诺4.82亿股个人融资。但是，第三季度末幼鹰农牧业的存货价值为16.1亿元，远远不够。

根据之前的联合评级，鉴于青鹰农牧部分土地和房地产被司法冻结，资金链紧张进一步加剧，短期偿债压力巨大，控股股东所持股份被司法冻结，以及未来支付相关违约金、滞纳金和罚息等不利因素，联合评级将公司主要信用评级下调至“A”，评级前景为“负面”。

1.9万亿债券将进入转售期

据wind统计，2018年有165只债券违约，违约赔偿金达1506.84亿元，其中126只以民营企业为发行方的债券违约，违约赔偿金达1136.19亿元，占2018年债券违约总规模的75%。大规模的债券违约不仅给市场留下了债券处置的问题，也使得市场对民营企业更加“谨慎”。

2019年，上市公司整体负债水平对业务发展的影响不容低估。据CICC测算，2019年所有非金融信用债券的总到期日将超过6万亿元，比2018年的5.34万亿元总到期日高10%~15%左右。在付息额方面，2019年信用债券实际付息额将高于2017年和2018年，约1.9万亿债券将进入转卖期。

光大证券债券分析师张旭、刘晨指出，自2018年以来，严格的金融监管和政府债务监管对企业的经营和融资产生了一定的影响。一些企业有大量的融资，他们的债务扩张更加激进。然而，在更严格的监管背景下，这一模式无法复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018年债券集中违约现象更加严重。

避免持有低评级债券和资金链紧张的公司

如果上市公司发行债券后未能还本付息，将构成违约。第一种情况是公司在运营中出现问题，导致现金流短缺。其次，企业继续发行债券，以新债还旧债。例如，自2019年以来，保利、世茂和华夏幸福等许多房地产公司都宣布了大规模融资。据业内人士透露，最近房企加大了融资力度，其中大部分被用于“借新债还旧债”。

然而，一些上市公司账面上有钱，但他们不愿意偿还到期债务。例如，康德新(002450)，一只前白马股票，持有150亿现金，却让15亿债券违约。如果是真的，那就是恶意逃债，而且其行为非常恶劣。

记者注意到，光大证券指出，自2018年以来，严格的金融监管与严格的政府债务监管相结合，对企业的经营和融资产生了一定的影响。然而，一些企业在前期宽松的政策条件下筹集了大量资金，债务扩张更加激进。然而，在更严格的监管背景下，这一模式无法复制。

研究人员告诉记者，今年的债券融资情况可能略好于2018年，但前期存在缺陷的主体今年仍将面临更大的风险，市场仍不会认可，这意味着债券主体之间的差异将会加大。“如果一家公司在早期发生违约而没有得到偿付，那么以后到期的债券基本上可以确定100%的违约，这些公司今年的情况也不会太乐观。”

然而，也有风险和有机风险。债券市场的违约是违约重组市场中最大的机会。拥有负面信息的资产容易被错误定价。“特殊机会”投资基金的投资逻辑是，当市场存在定价错误时，准确买入。这一波违约将给中国新兴的“特殊机会”基金带来新一轮机遇。"