金正大：市场推广投入加大 回购彰显发展信心

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金正大

增加营销投资

回购凸显发展信心

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CICC·李璇

金正大发布了修订后的业绩预测公告，公司预计2018年实现母公司净利润5.72-7.87亿元，同比下降10%-20%，低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是2018年第四季度公司费用增加，成本方面简单肥料价格上涨，但由于下游农产品价格较低，对复合肥的需求不强，复合肥和控释肥产品销量下降。

首先，市场营销的投资增加了

成本投资的增加、德国金正大在下半年的亏损以及持股比例的扩大导致了2018年第四季度的业绩损失。该公司预计2018年第四季度净亏损1.67亿至3.82亿元人民币。业绩损失主要是由于2018年第四季度在品牌和产品营销方面的投资增加，如“临图一号”。据估计，费用大约为2亿元；同时，德国金正大的业务明显是季节性的。由于下半年是销售淡季，预计2018年8月至12月，德国金正大将实现收入4亿元，净利润-1亿元。自8月份以来，该公司在德国金正大的持股比例已从34.7%上升至94%，而持股比例的扩大导致了公司的损益增加。

二是看好公司的亲土肥料和金凤公社的发展

公司正在努力向全世界推广无土栽培的概念，并通过示范项目推广无土肥料的普及。秦土1号肥料主要用于经济作物，毛利率高。公司在品牌和营销方面投入巨资，未来秦图一号的销售有望快速增长。金凤公社的发展继续稳步推进。目前，有170个县级金凤公社正在建设中，金凤公社的发展有望带动复合肥销售的增长。

第三，计划回购公司股份，以显示发展信心

基于公司对未来发展的信心和增强投资者信心，公司计划利用自有资金通过集中竞价交易回购公司股份，回购金额为8000-15亿元，回购价格不超过9.88元/股。回购股份将依法注销，公司注册资本将减少。

四.估价和建议

由于业绩低于预期，我们将2018年和2019年的利润预期分别下调了21%、20%，至每股0.20元和0.31元，并引入了2020年每股0.38元的利润预期。目前，该公司的股价相当于2019年和2010年的市盈率分别为22倍和18倍。维持目标价格7.2元，相当于2019年和2010年的23倍和19倍市盈率，并维持推荐评级。

风险。复合肥和母肥的销量低于预期，金丰公社的推广低于预期。