信立泰：集采政策影响深度有限 其他品种将带动收入上行

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新立泰

征收政策的影响深度是有限的

其他品种将推高收入

超重

中银国际柴博

虽然短期内新利泰受到批量采购降价的影响，但预计2019年氯吡格雷的销售收入将会下降，但公司在心脑血管领域的平台价值突出，Tigerair、Bivaruddin、Alissartan酯、匹伐他汀和奥美沙坦等几个相关品种具有很大的增长潜力。此外，骨科药物特立帕肽也有望在2019年上市，这将对冲氯吡格雷的降价因素。我们将公司2018年至2020年归属于母公司的净利润预测分别下调至14.91、14.82和15.88亿，对应市盈率分别为14、14和13倍，并将评级调整为增持。

首先，集中采矿政策的影响深度有限

仿制药的长期降价趋势相对明显。受“4+7”采购的影响，预计11个试点城市将占中国氯吡格雷医院销售额的14%左右，平均降价近60%。如果中国其他城市跟随2019年的降价趋势(但数量不能保证)，假设其他城市的平均降价幅度为25%，则公司在中国的氯吡格雷整体平均降价幅度为30%。由于“4+7”集中收集保证了数量，预计2019年销量至少增长30%。假设2019年后，氯吡格雷的平均价格将每年下降10%，氯吡格雷的自然增长率将在5%左右。据估计，氯吡格雷的毛利率在2019年为88%，2020年为87%，此后平均每年下降约1%。其销售收入在2019年下降了9%，2020年下降了5.5%，此后每年下降约3%-5%。

第二，成功挑战格雷洛的核心专利

该公司成功挑战抗血小板聚集原始研究药物Tigrinol的核心专利，并于2018年8月被批准作为首个仿制药上市(给予1.5年的窗口期)；注射用重组人甲状旁腺激素(1-34)[20μ g]已提交上市申请。降血糖药苯甲酸富利普汀的ⅱ期和ⅲ期临床研究:重组人角质细胞生长因子冻干粉针剂和注射用重组人肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白已完成二期临床试验。cde将抗心力衰竭创新药物s086(沙库巴曲沙坦钠)和生物药物重组胰高血糖素样肽-1-fc融合蛋白注射液用于临床验收；宣布的甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星和其他项目的生产已被cde接受，目前正处于不同的评估阶段。

三.评价

公司的核心产品氯吡格雷受到了“4+7”购买价格下调的影响，对2019年的业绩产生了一定的影响。因此，公司的利润预测和估值评级在短期内被下调。预计公司2018年至2020年的净利润分别为14.91、14.82和15.88亿元，相当于每股收益1.43、1.42和1.52元，相当于每股收益14。

评级面临的主要风险。国内其他城市也纷纷跟进降价，氯吡格雷的竞争加剧，新药上市进度低于预期。