2019稳字当头：白酒趋理性 乳业有望迎慢牛

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[摘要]如果说白酒行业在过去的2016年和2017年是一个快速牛市，那是基于戴维斯的双击估价和业绩的双重提高。在经历了2018年的快速发展和缓慢增长后，2019年白酒行业很可能会进入一个缓慢的牛市。

如果说过去2016年和2017年的白酒行业是一个快速牛市，那是基于戴维斯在估值和业绩上的双击式双重提升。在经历了2018年的快速发展和缓慢增长后，2019年白酒行业很可能会进入一个缓慢的牛市。

与白酒行业一样，乳制品行业也经历了10年的调整期，尤其是以伊利和蒙牛为代表的领先乳制品企业。在经历了2017年和2018年的快速增长后，2019年的增长率可能也会放缓。

结合宏观经济和行业发展规律，行业预期2019年乳业和葡萄酒行业的马太效应将越来越明显，行业集中度将进一步提高。

回归酒的理性

自2018年下半年白酒股表现放缓以来，市场普遍认为该行业将回归理性。

“2019年，经济和消费仍面临巨大压力。具有周期性属性的白酒行业受影响更大。早期的高增长率预计将逐渐变得合理。”国泰君安证券(香港股票02611)在最近的一份研究报告中指出，白酒的基本面仍然良好，边际增长率正在放缓。预计2019年领先净利润增速将放缓至10%-15%，回报率估值中心将低于20倍。

虽然这一轮产业调整不是悬崖式的下降，但白酒的冬天可能才刚刚开始。许多葡萄酒公司也对行业趋势做出了自己的判断，并制定了相应的2019年发展战略。

茅台集团董事长李保芳表示，中国白酒行业的基本面没有改变。虽然外部环境非常复杂，但行业不会很快进入衰退或停滞期。

2018年12月28日，茅台宣布公司2019年的茅台销售计划约为3.1万吨。这比2018年的销售计划多出3000万吨，表明茅台决心在2019年突破“1000亿目标”。

五粮液还与茅台达成了“1000亿协议”。在披露2019年战略规划时，五粮液董事长李曙光表示，五粮液应该做出大的改变，而不是小的改变。五粮液2019年市场工作的总体思路是补短板、加长板，向高端方向改革。

“行业调整期尚未结束，风险尚未完全释放；行业集中在核心品牌和核心产区；渠道竞争可能会发生很大变化；消费者的消费动机发生了变化。”2018年12月19日，泸州老窖对行业走势做出了这样的判断。

泸州老窖总经理林峰表示，2019年是白酒企业最难竞争的一年，因此许多企业的支出将大幅增加。然而，对于许多企业来说，明年将是灾难性的一年，这可能是行业的癌症，因为成本投入很高。如果泸州老窖不准备在2019年提高成本投入率，它将陷入困境。

展望2019年白酒发展趋势，白酒分析师蔡向《时代周刊》表示，以茅台为代表的名酒企业将继续增长，但增长速度将放缓。名酒的马太效应将继续，压榨增长模式不会改变。在名酒下沉、区域强势葡萄酒公司发挥第二高端的前提下，区域葡萄酒公司将进一步差异化，优势葡萄酒公司将进一步扩大市场范围。然后寻找新的市场机会；但是，由于成本上升、市场挤压和低端品牌冲击，中低端地区的白酒企业经营环境可能会进一步恶化，很有可能明年会出现新一轮的破产浪潮。

中国食品(港股00506)行业分析师朱对《时代周刊》记者表示，如果将19家上市葡萄酒企业分成四大军团，2019年第一军团将继续控制价格，深化价值；第二军团可能会被动提价，增加渠道利润，几个开心裸泳的企业继续出现；第三军团继续其价格战战略，缩小市场战线，专注于核心市场和核心产品；第四军团正面临整合，需要“大树”，关注团购渠道，关注核心客户。

招商证券(港股06099)认为，2019年白酒发展趋势是年初对公司进行重新调整，增长目标是理性回报；当行业进入名酒竞争阶段，成本会增加；产业价值链向渠道倾斜，优质经销商争夺资源；消费升级和产业集中的逻辑没有改变。

奶业英曼牛

如果白酒的冬天刚刚开始，那么乳制品行业在2019年可能会有一个缓慢的牛市场。

从中国各地区来看，乳制品市场的增加主要来自四线城市和农村地区。国泰君安在最近的一份研究报告中认为，中国城市的人均乳制品消费量已经很高，其中一线城市接近日本30公斤/年的水平，但农村地区仍有很大改善。实证研究表明，农村地区人均消费与可支配收入高度相关。

“目前，中国高端城市的消费水平明显提升，金典、特留斯、安慕西、特选等高端产品的增速均高于行业平均水平。随着人均可支配收入的增加，农村地区的乳制品消费有望加快。在两个因素的推动下，从长远来看，对乳制品的需求有望上升。”国泰君安说。

对于乳制品行业来说，原料奶的供应已经成为2019年行业发展的关键。

国泰君安认为，根据行业协会的数据，2017年中国牛奶总产量为3655万吨，同比下降2%，达到过去五年的最低点。因此，原料奶价格呈现温和上涨趋势。然而，原料奶价格的上涨侵蚀了下游的表现。与龙头企业相比，行业中的中小企业利润小，很难将成本转嫁到下游，因此影响更加明显。

“预计未来中小企业积极发起价格战的概率将大幅下降，部分企业不会被排除在行业之外，领先市场份额预计将继续上升。”国泰君安安如说。

中泰证券还认为，展望2019年，原料奶价格有望适度上涨，成本面和毛利率有望略微承压。但是，考虑到今年是体育等赛事营销年，领头羊伊利蒙牛的净利润有望小幅增长，收入有望保持10%以上的增长。与伊利和蒙牛相比，2018年上半年收入同比增长19.26%，2019年收入增速放缓更加明显；同时，行业竞争的加剧只是短期趋势，预计长期竞争将会达到正常的回报水平。

乳制品分析师宋亮向《时代周刊》表示，由于宏观经济放缓等一系列因素，2019年乳制品市场消费放缓，整体销售形势仍相对紧张。预计伊利和蒙牛的业绩增长率将从两位数回归到一位数，但这种强势趋势将持续下去，大部分区域性乳品企业将面临三种方式和选择:“逆向扩张、向龙头企业销售、横向联盟”。

从产品的角度来看，2019年乳制品行业的战场也将发生变化。从行业角度来看，巴氏杀菌奶有望成为“新十年”中国乳业的主战场。中短期内，常温乳制品的稳定竞争已经基本结束。2018年，伊利和蒙牛大力推出低温乳制品。随着不断的投资和竞争，低温牛奶有望加速其销量。

在宋亮看来，2019年，低温乳制品行业仍是主要企业布局和发展的重要方向之一，仍保持有序增长趋势。随着外资的进入，伊利和蒙牛将加大布局，低温行业的竞争将进一步加剧。

对于2019年乳制品行业的发展趋势，朱彭丹认为，伊利、蒙牛和光明占据了大众化乳制品行业的50%以上，这使得行业集中度偏高，导致0/12365だよ/,forcing第一兵团企业内部增长下降，第一兵团企业利用这种延伸增长，加快国际化布局，成为领先品牌中长期战略重点。