局部牛市的集结号已经吹响

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

最近，中国央行与中国保险监督管理委员会合作开发新的货币政策工具，支持银行发行永久债券，并允许保险基金投资合格的银行二级债券和无固定期限的资本债券。这一举措不仅将进一步充实商业银行资本，优化资本结构，扩大信贷供给，增强银行服务实体经济、抵御风险的能力，还将丰富保险资金配置，为保险公司提供更高回报的投资品种。此举的最终目标是扩大银行对实体经济的信贷供应，帮助经济稳步增长，并放松货币政策的传导机制。

在货币政策层面，央行通过年初RRR降息再次向市场释放流动性，预计今年财政政策将更加积极。根据财政部有关负责人的声明，今年将实施更大幅度的减税。更有效的降低成本措施将进一步降低企业成本，激发市场活力。在基础设施投资方面，今年我们将推动发行去年批准的1.3万亿元地方专项债券，为地方政府投资基础设施提供更多资金，实现稳定增长的目标。

最近，市场投资科技股的热情开始升温。目前，5g、人工智能、电子互联网等技术板块大幅上涨，推动了市场活动，受益最大的科技概念股继续活跃。

虽然a股市场整体表现依然疲弱，但外资正加速流入a股市场。今年以来，外资流入a股的资本已经超过400亿元，表明a股市场迎来了中长期投资机会。

随着摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)今年将a股比重从5%提高至20%，以及一些积极投资的资金流入a股，预计今年外资流入可能在4000亿元至6000亿元之间。到今年年底，外资甚至可能取代公共基金，成为a股市场最大的机构投资者。

在目前的市场中，仍然有人经常会有三个问题，那就是，这轮牛市已经开始了吗？未来会有牛市吗？哪个板块先开始？事实上，市场已经在运行中给出了答案。牛市的开始通常从本地牛市开始，然后转向全面牛市。上一次大牛市就是一个典型的例子。

上一次大牛市实际上是在2012年12月创业板触及586点低点后开始的。当时创业板指数最先启动，但在2013年6月，市场流动性极度紧张，市场指数完全见底。又过了一年，直到2014年7月，整体牛市正式到来。这意味着，在全面牛市到来之前，本地牛市已经开始了一年半。

我认为这次牛市的开始将是相似的。2018年10月股市暴跌后，上证综指跌至2449点的低点。尽管上证综指后来跌破2449点，至2440点，但券商等强势板块并没有两次触底，而是上涨了30%至40%。这意味着，当上证综指触及低点时，本地牛市已经悄然开始。

目前，本轮本地牛市已经开始了约3个月，但其他行业要实现普遍牛市还需要时间。目前，券商类股的集体上涨已经敲响了当地牛市的警钟。