璞泰来 ：拟参股上游针状焦标的 保障负极原材料供应

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葡萄莱拟从关联方国元企业收购振兴碳28.57%的股权，交易金额为1.45亿元。振兴碳的主要业务是生产煤基针状焦，年产4万吨针状焦的一期工程目前处于设备调试阶段，即将投产。

首先，产业链延伸到上游针状焦

振兴碳素材料成立于2017年9月。截至2019年4月30日，净资产为4.05亿元，但收入尚未实现。目前，复兴碳素材料一期4万吨针状焦项目即将投产。本项目依托大股东伟建集团在煤化工行业的长期经验和上游煤化工产业链的支撑资源，在原料采购、工艺技术开发、副产品销售和管理团队建设方面具有很大优势。公司计划收购振兴碳素材料28.57%的股权，并将成为收购后振兴碳素材料的第二大股东，有权提名2名董事和1名监事。2018年，公司生产了3.32万吨负极材料，同比增长25.1%。由于动力电池阳极材料需求旺盛，原料针状焦价格持续上涨。2018年，公司阳极业务直接材料成本同比增长87.57%，占阳极业务总成本的比重由2017年的32%上升至40.9%。阳极业务毛利率同比下降5.32个百分点。这一次，预计将改善阳极材料的产业链布局，确保针状焦原料的稳定供应。

第二，负业务的周转能力有望增加

2017年，为了缓解石墨化加工能力不足和成本上升的压力，公司收购了山东兴丰51%的股份。收购时，山东兴丰在内蒙古有一个新的石墨化处理能力计划；此次，公司以1.4525元/注册资本的价格收购了振兴碳28.57%的股权，收购目标的一期针状焦项目即将投产。公司的管理是前瞻性的。自Q2 2019年以来，内蒙古5万吨石墨化加工能力将陆续投入使用。从碳素材料中回收4万吨针状焦的项目目前正处于设备调试阶段。产能释放后，公司优质原材料供应得到保证，有望提高公司负业务的周转能力。

第三，大量企业集中爆发

2019年，公司计划的负出货量同比增长67%；海外动力电池制造商加快了在中国的投资。我们预计将为中国带来超过100亿元人民币的涂布机增量市场。深圳新家投在涂布机领域一直保持着技术和销售的领先地位，并有望分享海外动力电池厂带来的高端设备。市场份额。在隔膜涂料方面，公司与卡特彼勒关系密切，有望随着卡特彼勒的快速增长，获得更高的市场份额。公司的所有业务都处于爆炸的起点。

四.投资建议

我们维持利润预测。预计2019-2021年公司应占净利润分别为74.2亿元、95.4亿元和10.67亿元，每股收益分别为1.71元、2.19元和2.45元。目前，股价分别相当于市盈率的27倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。