逾80亿元民企债“受保中” 市场信用风险偏好仍有修复空间

本篇文章1263字，读完约3分钟

记者金家杰编辑陈郁

2019年，信用风险缓解工具(crm)继续畅销。1月28日，交通银行宣布在银行间市场交易商协会设立信用风险缓释证书(crmw)，并为中天科技集团有限公司2019年一期超短期融资券设立名义本金为1亿元的crmw，信用保护费率为1.9%。

风统计显示，信用风险缓释工具累计创造金额已达88.8亿元，创造金额81.1亿元尚未到期。

自2018年10月央行推出民营企业债券融资支持工具以来，被市场忽视多年的信用风险缓释工具又回归江湖。从中国对银行和证券公司的债务增加来看，它们都在积极创造工具，发行量也在不断上升，这有助于民营企业取得显著的融资效果，提高了市场认购的积极性，债券发行利率明显降低。

毫无疑问，客户关系管理可以增强私营企业债务认购的信心。以中国银行中天科技集团创建的crmw为例，发行规模为5亿元人民币的债券，放置了名义本金为1亿元人民币的保护凭证，最终票面利率为5.6%，比发行人1月份6.13%的短期融资券发行利率低53个基点，有效降低了企业的融资成本。

“在市场看来，有了crmw保护，就相当于有了银行的信用背书，机构投资者显然更积极地认购，这就是为什么整个债券的利率最终会下降。”一位来自股份制银行某分行投资银行部的人士告诉记者，“与其购买同期的银行间存单，不如购买银行保护的、利率更高、信用风险水平相同的民营企业债券。”

根据招商证券固定收益研究团队的计算，一旦投放crmw，标的民营企业债券的中标收益率普遍较低，偏离竞价上限约40个基点至60个基点，比普通民营企业的短期融资高出20个基点，表明在部分隔离信用风险后，认购需求确实有所改善。

对于银行和其他金融机构来说，他们也有创建客户关系管理的动机。"银行可以收取保费，增加中间业务收入，而不占用资本."上述人士认为，就风险承担而言，民营企业创建crm的风险与购买其债券的风险是一致的，关键是做好甄别工作。

从修复信用风险偏好的效果来看，受保护民营企业的信用水平也趋于下降。最初，大多数民营企业被评为aaa级，但现在主要被评为aa+级，这对融资和缓解暂时遭遇流动性困难的民营企业起到了一定的作用。目前，在64个尚未过期的crmw(包括cln)中，有48个被评为aa+。

当然，从市场的真实反映来看，实现创造工具的最终目标——提高市场对民营企业的风险偏好，促进民营企业融资渠道和氛围的修复——仍然是“最后一英里”。在筛选民营企业的过程中，银行非常严格。即使选择aa+及以下的民营企业，也是资产规模、管理水平等基础素质高的企业。

信用债券的风险偏好修复也表现出明显的等级差异。一些银行交易员告诉记者，他们将主动购买受crmw保护的民营企业债券，但aa级及以下、缺乏保护的民营企业仍是投资的敏感领域。

根据工业证券的固定收益研究团队，信用债券的结构性修复反映了广泛的信用传导的障碍和投资者风险偏好的下降趋势。根据历史经验，债券市场主要是按照“利率债-高等级信用-中低等级信用-垃圾债”的顺序进行轮换和传导的。目前，它刚刚达到高等级信用环节。