融创乐视终局：乐视网逼近退市 孙宏斌流血止损

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它花了一年时间来增加资本、投标和强制还债。经过“三步走”，2018年底，孙宏斌最终牢牢控制了乐视致新，成为乐视影业的第一大股东；由于不再构成乐朗智信的实际控制，乐朗智信将不再纳入乐视的合并报告范围。乐视2018年的财务报告将更加不堪忍受，退市已成定局；根据乐融致新和乐视影业的最新拍卖定价，整体估值暴跌80%以上，不到60亿元；孙宏斌投资200多亿元，止损，有上千种口味；一旦乐视退市，中小投资者还能剩下什么？

棱镜作者:李超编辑:张庆宁

那一年，简陋的空大厅里堆满了床；它曾经是一个歌舞场。

1月16日，即2018年年报披露前两个多月，LeTV.com(300104 . SZ)再次发布公告，提醒人们注意退市的风险。

截至2018年9月，乐视归属于上市公司股东的净资产为-3.65亿元，净利润为-14.89亿元。根据深圳证券交易所的规定，如果乐视2018年经审计净资产为负，该公司股票将被暂停上市。

尽管融创仅持有乐视8.56%的股份，但自2017年8月以来，它一直控制着乐视的董事会。

2017年11月，“棱镜”独家披露，面对乐视注定的安乐死，融创董事长孙宏斌计划通过增资的方式盘活乐视的核心资产——稀释乐融智信(原乐视智信和新乐世之佳)的股权比例，实现乐视电视和电影两大业务，这两大业务仍值得融创绝对控股。

2018年3月，孙宏斌因工作安排调整提前卸任LeTV.com董事长，一场“弃车保车”的止损戏拉开帷幕。

它花了一年时间来增加资本、投标和强制还债。经过“三步走”，2018年底，乐视控股和LeTV.com被清算，孙宏斌牢牢控制了乐融致新，成为乐视影业的最大股东。

孙宏斌的“心脏病”正在痊愈。

“老乐视”出局

2017年1月，融创宣布将向乐视、乐融致新和乐视影业投资150亿元。

当时，乐视和乐视控股分别持有乐视致新40.31%和18.38%的股份，分别位居第一和第三大股东。融创通过天津嘉瑞汇鑫企业管理有限公司持有乐融智信33.50%的股份，排名第二。

贾跃亭离开美国后，孙宏斌担任乐视董事长。2018年3月，他宣布辞职，但他仍对乐朗治的新大屏幕电视业务抱有希望。此后，乐朗治开辟了一条“泛一体化”的新路，并引进了一批战略投资者。

与乐视几乎一样，孙宏斌在短时间内找到了许多同伴组织“拉平”。

首先，天津嘉瑞以3亿元现金“以身作则”，拉开了增资的序幕；随后，江苏设计谷科技有限公司以2.4亿元的“债转股”方式加入公司；随后，腾讯子公司林芝李闯信息科技有限公司和京东子公司江苏京东邦能投资管理有限公司分别投入现金2亿元至3亿元。

2018年8月增资完成后，乐朗智新股东由7名变更为12名，乐视和乐视控股的持股比例分别降至36.41%和15.33%，天津嘉瑞的持股比例降至30.72%。

融创更进一步，控股乐融带来新的想法。

2018年9月，负债累累的施乐控股有限公司持有的乐朗智信全部股权被北京市第三中级人民法院公开拍卖。天津嘉瑞以1.1亿元人民币和1.31亿元人民币中标，并以2.41亿元人民币的总价获得乐融致新15.33%的股份。

中标后，代表贾跃亭的乐视控股不再是乐视的新股东，天津佳瑞持股比例增至46.05%，成为乐视的最大股东。

故事不止于此。

2018年12月4日，乐视收到融创子公司天津嘉瑞的“催款函”，要求其立即偿还欠融创的贷款本金12.9亿元和5500万元。同时，融创向乐视发出通知，要求乐视在3日内归还前者为其垫付的中泰创业贷款本息，否则融创将启动司法程序。

这两笔贷款都可以追溯到2017年11月，天津佳瑞和融创为乐视提供了贷款和担保。

同时，LeTV.com将以其所持乐朗智信全部股份的80.05%作为上述债务的担保或反担保。也就是说，一旦乐视未能偿还这两笔贷款，乐视所持乐朗智信29.15%的股份将被孙宏斌接受。

孙宏斌计划分三步走，历时一年，耗资38亿元，将融创在乐融致新的持股比例从33%提高到75%，同时将淘汰乐视控股、乐视等老牌乐视力量。

乐融知信初表

1月16日，LeTV.com发出了另一个退市风险警告。2018年前三季度，LeTV.com的净资产为-3.65亿元，净亏损14.89亿元。如果审计后2018年全年净资产为负，将暂停上市。

孙宏斌在媒体上公开承认投资乐视是失败的，但他也强调投资乐融致新和乐视影业不在“失败”之列。这是孙宏斌决定退出乐视，全力保住影视业务的声明。

打开乐视的资产负债表，即使是冷静的人也会头皮发麻。

2018年前三季度，乐视总资产为164亿元，其中现金不到3.5亿元。主要资产为应收账款、应收票据和其他应收款，总额44亿元，主要来自关联交易。几乎所有的坏账都可以累积；

其次，无形资产为39亿元，主要是影视版权，几乎从未更新。换句话说，这些无形资产基本上是正在贬值的“老电影”。事实上，截至2017年底，LeTV.com已经计提了高达23亿元的影视版权减值准备。

面对这样的报告，孙宏斌无法挽回，只能留下一个止损。

2018年前三季度，乐朗智新增营业收入5.55亿元，季乐电视网总收入13.71亿元。可以说，乐融致新是乐视运营的少数资产之一。

孙宏斌值得爱的原因并不仅限于此。

2016年，乐视通过乐融致新在香港设立的全资子公司认购tcl电子的股份。风数据显示，目前tcl电子的第二大股东是乐视致新投资(香港)有限公司，持有上市公司14.95%的股份，共计3.5亿股，这部分股份由乐融致新间接持有。

tcl电子的最新股价约为每股3.5港元，乐视致新(香港)的市值约为12.3亿港元。

2018年12月6日，天津嘉瑞完成了拍卖所得乐朗智信股权的工商变更，正式持有乐朗智信46.05%的股份，成为公司的第一大股东。

虽然乐视暂时仍持有乐朗智信36.41%的股份，但乐朗智信将不再纳入乐视的合并报表，因为其不再构成对乐朗智信的实际控制。乐朗治新报表发布后，上市公司原有的硬件相关业务收入将不再纳入合并报表范围。

在失去音乐和创新之后，乐视2018年的财务报告将更加不堪忍受，只有全资子公司华尔影视有机会生存。

目前，乐视的经营收入主要包括广告业务、会员和分销业务(支付、电视剧分销)，其中电视剧分销业务收入来自乐视旗下唯一的影视公司华尔影视。

与2017年上半年相比，相对广告、会员和版权收入下降了60%以上。只有华尔影视2017年和2018年上半年的营业收入基本稳定，“保持了上市公司相当大的收入规模。”

根据1月18日的公告，华尔影视2013年至2016年扣除非经常性损益后的净利润分别为6564.57万元、9107.89万元、24017.34万元和11707.58万元，超过2013年注入资产时的承诺净利润。264.57万元、1007.89万元和13.697.34万元。

根据资产注入时的赌博协议，华尔影视的主要管理层将获得4030万元的奖励，乐视董事会对此做出回应，以遵守赌博承诺。

与之形成鲜明对比的是，截至2018年前三季度，合并报表范围内的应付票据和应付账款为人民币51.91亿元，主要应付给供应商和服务提供商。

电影业的其他部分

无论是两年前进入乐视，一年前在镜头前落泪，还是现在离家出走，孙宏斌都决心向大娱乐方向投资。

在乐朗治的新形象出现时，LeEco Pictures也完成了对LeEco的去除。

2018年9月，乐视控股持有乐视影业主要运营商乐视影业(北京)有限公司21.81%的股权，天津佳瑞以5.32亿元赢得该股权。根据工商登记数据，2018年10月30日，乐视控股退出股东行列，天津嘉瑞以42.81%的股份成为乐视新的实际控制人。

根据乐视影业此前的重组计划，2014年和2015年的净利润分别为6445万元和1.36亿元。它还承诺从2016年到2018年分别扣除不低于5.2亿元、7.3亿元和10.4亿元的非净利润。

然而，2016年，乐视在长城投资10亿元，在大遗址投资2亿元，票房只有11.73亿元和3.82亿元，远低于预期。根据融创中国2016年的财务报告，乐视今年的利润只有1.45亿元。

在乐视深陷危机的整个过程中，乐视从未停止过，但取得的成绩却很少。

2017年，乐视影业投资电影《道学魔法》作为主要制作方。这部电影的成本是2.5亿元，最终票房不到3亿元；2018年，乐视影业作为主要制作人，投资了国庆电影《影子》。据估计，这部电影的成本为3亿元，票房为6.28亿元，也低于预期。

乐视影业所在的电影市场正面临着产业和资本的双重寒冬。2018年，票房增长率15年来首次低于10%，而夏季和国庆期间的票房同比增长率仅为6.3%和-20%。

虽然演出未能如期举行，但乐视可能没有时间考虑这些问题。乐视首席执行官、资深人士张昭在完全放弃与乐视的关联后，仍然获得了孙宏斌的信任，使得乐视的管理相对稳定。

截至目前，张昭直接持有乐视影业3.83%的股份。

从两年前投资乐视150亿股，到2017年与贾跃亭连番撕毁，再到2018年止血，孙宏斌200多亿元的投资终于换来了对乐融致新和乐视影业的绝对控制权。

根据乐融致新和乐视影业股份的最新拍卖价值(2018年9月)，两家公司的总估值不到60亿元，比融创首次入股时的307亿元低了80%以上。

恐怕只有他知道味道。一旦乐视被摘牌，少数股东还剩下什么？