5600亿公开市场最大净投放来了 资金价格缘何还倒挂？

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银行间同业拆借(1周)利率图表郭绘制

5600亿元

1月16日，中国人民银行通过利率竞价的方式推出了5700亿元人民币的反向回购操作。其中，7天期为3500亿元，28天期为2200亿元。对冲100亿元到期后，当日市场净投资达到5600亿元，是公开市场操作历史上最大的净投资。

黄子豪编辑陈郁

为了让每个人都过上好的一年，中央银行又发行了“红包”，而且数额不小。

中国央行昨日宣布，目前仍处于纳税高峰期，银行体系的流动性总量正在迅速下降。为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行于2019年1月16日通过利率竞价的方式推出了5700亿元人民币的反向回购操作。其中，7天期为3500亿元，28天期为2200亿元。

对冲100亿元到期后，当日市场净投资达到5600亿元，是公开市场操作历史上最大的净投资。

事实上，在进入纳税高峰期后，央行已经连续三天进行反向回购，1月15日，2019年第一波减资登陆。但是即使5600亿元的“红包”进入市场，7天和14天的市场价仍然是颠倒的。中央银行投入的所有资金都到哪里去了？

为什么市场对资本的需求如此之大？

“从最近对ibli银行间流动性指数的监测来看，市场的流动性压力在最近几天一直比较高，因此也有望进行大规模的反向回购。”交通银行发展研究部的高级研究员陈济说。

超过2万亿元的纳税规模给资金带来了相当大的压力。许多分析师预测，1月份缴纳的税款将超过2万亿元。在大规模纳税的干扰下，短期资金利率从本周开始持续上升。

今年1月，春节前提取现金的需求主导了市场基金。兴业银行宏观分析师郭预测，春节期间资金缺口将超过2万亿元，随着春节临近，市场流动性需求将继续增加。

为保驾护航，央行于14日开始重启28天反向回购，通过反向回购投放3400亿元的跨部门资金。如果算上RRR减息释放的资金，央行前后已经向市场发放了数万亿元“压岁钱”。

除了在节前纳税和满足需求，陈济表示，银行系统在年初动用了大量资产，这不仅迅速提供了信贷，还在配置其他债券产品时产生了流动性消耗。因此，债务方面存在流动性缺口。央行适时适度的流动性供给和补充将有助于缓解年初流动性缺口的压力。

税收风波什么时候会持续？

截至昨日，央行已连续3天在omo公告中提及纳税期限。根据公告，高峰纳税期将在近日继续，前几年的1月15日、16日和17日也在纳税期内。

在没有节假日的情况下，1月份的纳税期在15号结束，但是为什么干扰纳税期的因素仍然存在呢？北京东城区的企业税务官员表示，1月是纳税的大月份，由于一些省份的纳税系统繁忙，纳税可能会推迟。

从资本利率来看，上周进入纳税期后，短期资本利率继续上升，从1月10日起，7天期和14天期的市净率继续上下颠倒。由于昨天反向回购了3500亿元人民币的7天期，7天期市净率立即下降了1.2个基点，但其他时段的短期市净率仍在上升。

与去年1月纳税期的公开市场操作相比，央行于2018年1月15日推出了mlf和反向回购共5480亿元，随后于1月16日推出了3200亿元的反向回购，未来两天的反向回购规模基本在2000亿元以下。

下周，第二波RRR削减将再次登陆

当然，反向回购“红包”不仅是借的，也不是还的。下周7天反向回购到期后，流动性将被返还。因此，在一定程度上，7天反向回购是为了提前下周的流动性，而根据之前的公告，第二波RRR减持资金将在1月25日“收到”。

据市场估计，第二波RRR降息将释放约7500亿元人民币的流动性。从回购到期归还的因素来看，不包括16日启动的7天3500亿元的回购，下周将有1600亿元的回购到期，对资金的影响相对较小。

因此，随着RRR第二波减持资金的释放，以及本周多次释放的28天流动性，采取多种措施满足春节期间的现金支取需求，并从下周起提前一些流动性相对充裕的流动性，以度过本周的纳税期，是比较合理的。

不仅是RRR降息，tmlf还将在本月下半月首次推出，届时它还将提供一定的增量资金，为跨部门流动性保驾护航。

陈济表示，前者的资本成本可视为存款利率，而后者的资本成本是反向回购利率。两者的显著区别在于，RRR减息提供的流动性是准备金率回调前的长期流动性，通过货币乘数发挥作用，而反向回购主要用于短期流动性周转调整。