非标违约难阻“抢券潮” 城投债投资价值凸显

本篇文章2093字，读完约5分钟

城市投资的非标准产品违约继续发生，但城市投资债券仍在机构中流行。据《中国证券报》记者调查，城市投资非标准产品的违约具有区域性和主观性特征，受追捧的发行者是两家较好的城市投资公司。因此，城市投资债券的热点问题和城市投资非标准产品违约的增加表明城市投资正在分化。此外，相对较低的违约概率已成为机构偏好流动性充裕的城市投资债券的主要原因。

展望未来，业内人士认为，在风险规避下，城市投资债券的风险总体可控，仍是机构青睐的投资品种之一。主体评级较高、现金流稳定、债券发行质量高的城市投资债券将具有更高的投资价值。

机构投资者抛出高质量的城市投资债券

“现在城市投资债券在市场上具有良好的资格，比较受欢迎。例如，市一级的城市投资债券认购倍数为4-5倍，区县一级也约为2倍。认购倍数相对较高。”一家国有银行资产管理部门的债券投资者表示。例如，今年1月发行的19期《临安城建》001，5中期票的评级为aa+，认购倍数为8.1倍，最终票面利率为4.01%。

在机构掠夺城市投资债券的同时，城市投资公司在非标准领域的违约案例也频频出现。业内人士指出，2018年以来，由于信贷环境收缩等因素，当地融资平台公司发生了多起债务风险赎回危机事件，引起了市场关注。平台公司当前的违约事件主要集中在非标准产品上，如信托贷款逾期、资产管理计划逾期等。

据多份券商调研报告显示，2018年城市投资出现了一批不规范的违约案例，如中国电力投资第一融瑞金一号资产管理计划、方正东亚方兴309集体资金信托计划、首宇广港开宏资产三号专项资产管理计划等，其中涉及的平台公司主要是较低层次，且多为地级市和县级市。然而，业内人士认为，从违约角度来看，平台公司的信用风险仍然是可控的，不属于各行业违约率较高的类别。

高质量的城市投资债券已经成为机构眼中的“热蛋糕”。记者了解到，金融机构投资债券的风险偏好顺序为中央企业、国有企业、城市投资和民营企业。在机构投资者看来，当信用风险持续暴露时，只有城市投资在中低等级信用债券中是安全的。“在流动性增强的背景下，与其他行业相比，平台公司的信用风险仍相对可控，这也是目前城市投资债券超额认购的主要原因。”中国程心国际非标准评级主管焦斌斌表示。

南方一家证券公司的资产经理表示，自2018年第三季度以来，大量资金流向了中等评级的城市投资债券，aa+城市投资债券的利率迅速下降，许多城市投资企业也在加大发行力度。

城市投资正在分化

无论是城市投资非标准产品的违约，还是城市投资债券的流行，都与不同地区、不同主体的城市投资公司相对应。一家信托公司的政治信托业务负责人透露，城市投资非标准产品违约具有区域性特征，如过度负债和过度依赖再融资“更新”领域；还有一些主观特征，大多数默认平台都在县级，尤其是县级。发行债券的热门主体是具有较好地域性和主观性的城市投资公司。因此，城市投资债券的热点问题和城市投资非标准违约的增加都表明城市投资正在分化。

“城市投资是传统的优质资产，传统的投资逻辑仍在继续。”资深信托研究员袁继伟告诉记者，目前，大部分涉及逾期和违约的城市投资非标准融资都是低评级的城市投资。这些地区经济发展缓慢，债务压力大，资源调度能力有限，但一些不规范的后续工作也已全部到位。因此，城市投资债券的热卖和城市投资的非标准违约反映了市场对不同信用资格偏好的差异。

此外，记者了解到，如果城市投资公司有赎回危机，它将优先偿还公开市场债券，而偿还信托，金融租赁和银行贷款将相对落后。城市投资债券的低违约概率也成为人们追捧的原因之一。焦斌斌表示，公共债券的违约概率很低，因为它对发行人和地方的声誉有很大影响，这不符合各方的利益。

突出了城市投资债券的投资价值

海通证券(香港股票06837)首席经济学家蒋超表示，城市投资债券的投资价值将在未来凸显，风险规避将推动城市投资债券市场。

上述国有大银行资产管理人员告诉记者，城市投资债券应注意以下几个方面:首先，从评级角度来看，评级越高，投资价值越大；二是城市投资平台发行的债券，运营现金流稳定，投资价值更高；第三，从地区来看，现在市场比较认可的是东部一些发达省份城市投资平台发行的债券；第四，在投资时，我们还应该结合财务报表的具体分析。

“目前，城市投资公司的整体信用风险是可控的。但考虑到其资产流动性差、盈利能力差、未来几年债务到期高峰期等特点，城市投资公司的风险担忧不容忽视。”焦斌斌坦言，今后在风险方面，建议注意以下几点:一是关注部分债务压力大的地区融资渠道收缩对平台公司偿债的影响，特别关注财力薄弱、融资不规范的区县平台。平台、对存量债务滚动压力大、经营状况差的平台；二是关注地方经济金融下滑的相关影响；第三，关注地方融资平台公司转型带来的问题。

袁继伟表示，今后有必要从更加市场化的角度审视城市投资债券和城市投资非标准业务。蒋超指出，城市投资非标准违约事件对城市投资债券市场的影响有限，2019年城市投资债券违约概率较小。非标准违约反映了一些城市投资平台偿付能力下降和现金流不足，对标准债券违约有一定的时间障碍。短期内，城市投资债券不太可能违约。