恒立液压:业绩高增符合预期 泵阀产品助力未来持续增长

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恒力液压:高性能符合预期。泵和阀门产品有助于未来继续增长

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中银国际杨

公司发布2018年业绩预测，全年实现净利润8.2-8.8亿元，增长114%-130%；扣除非净利润7.22-7.7亿元，同比增长98.8%-111.99%。据估计，非经常性损益对利润的影响在9800万至1.1亿元之间，这主要是由美元对人民币的汇率升值造成的。该公司的业绩增长迅速，达到了我们的预期，并保持了买入评级。

该公司全年的业绩增长迅速，达到了预期。根据2018年业绩预测，全年扣除的非净利润为7.22-7.7亿元，同比增长98.8%-111.99%，与我们对公司业绩的判断一致。第四季度，非净利润从1亿元人民币扣除至1.5亿元人民币，同比增长幅度为0-50%，与行业增长率一致。

行业持续繁荣，公司业绩继续超出预期。下游工程机械行业繁荣程度较高。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会的行业统计，2018年挖掘机总销量达到203，400台，同比增长45%。挖掘机油缸的市场份额稳定在50%以上，油缸收入预计将同比大幅增长，并呈现出量和价双双上升的趋势。随着基本建设预期的加重，工程机械行业的繁荣有望继续。我们预计公司油缸产品的收入在2019年将继续保持高水平增长，预计增长率约为10%。

泵阀产品的性能大幅提升，在中国挖掘的泵阀已成为主要增长点。液压技术子公司生产的小型挖掘泵阀-中型挖掘泵阀-大型挖掘泵阀相继推出，泵阀产品收入有望大幅增长。据我们测算，公司小型泵阀的市场份额达到30%左右。预计随着中型生产线的投产，中型泵阀的市场份额将迅速增加，这将有助于未来两年性能的持续增长。

非标准油缸和仲达泵阀供不应求，为未来两年的性能增长做出了贡献。我们判断，未来两年挖掘机销量有望出现较高波动，油缸产品将随市场波动。但是，非标准油缸的应用场景很多，需求多样化，抗周期性波动能力强。特别是，公司在起重机、海上风力发电等行业拥有高质量的客户拓展潜力，非标准市场前景广阔，有望促进收入增长。随着生产线的扩大，仲达挖掘泵阀有望加快进口替代，复制油缸产品的成功之路。

估值:公司充分受益于行业的繁荣，新产品的贡献表现大幅提升。我们维持之前的盈利预测模型，分析2018-2020年的预期净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元，相应的每股收益分别为0.945/1.153/1.366元，维持买入评级。

评级面临的主要风险:下游挖掘机销量大幅下降，大型挖掘泵阀营销不尽如人意。