央行二度开展TMLF操作 意在解决融资结构难题

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昨日，中国央行宣布，将在2019年第二季度启动定向中期贷款业务(tmlf)。经营对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。根据2019年第一季度相关金融机构小微企业和民营企业贷款增加情况，结合需求，确定经营额为2674亿元。运营期为一年，可根据金融机构的需要更新两次，实际服务期可达3年。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。

这是央行创建tmlf工具以来的第二次。今年1月底，央行启动了规模为2575亿元的首个tmlf操作。昨天的发布规模与第一次相比略有增加。考虑到1600亿元的反向回购在昨天的7天内到期，当天的净流动性投放为1074亿元。

市场普遍认为，这一次央行利用中长期tmlf操作“替代”了到期的反向回购，不仅向市场传达了继续保持合理充裕流动性的货币政策取向，而且通过加强中长期结构性货币政策工具的使用，引导资金继续加大对小微企业贷款的支持。

4月23日晚，央行刚刚澄清了RRR降息的传言，并于次日上午开始了两次tmlf操作。选择在4月底而不是4月中旬开始tmlf运营，仍略微超出市场预期。上周，由于流动性因素，如mlf大规模到期和集中纳税，资金有点紧张。当时，市场预期央行将实施tmlf操作。然而，实际情况是，4月17日，当3665亿元人民币到期时，央行没有进行tmlf，而是选择了“1600亿元人民币反向回购+2000亿元人民币mlf”来减少套期保值金额。

相反，在经历了一周的平稳资本后，央行第二次实施了tmlf操作。它背后的目的是什么？一家大型基金交易员银行告诉《证券时报》记者，尽管本周的资金没有上周紧张，但由于月末的影响，23日货币市场的资金仍然略显紧张，整个月的资金借贷需求有所增加。因此，为了平抑市场资金的波动，我们选择本周进行tmlf操作。

更重要的是，从tmlf的特点来看，其方向性和结构性特征更加突出，这也反映了央行通过结构性货币政策工具解决融资结构问题的目的。tmlf的目标是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行，它们通常是企业部门的主要信贷供应银行。

与mlf相比，tmlf有三个明显的特点:第一，经营金额取决于银行是否符合宏观审慎要求、资本充足、资产质量健康，以及获得中央银行资金后是否具备进一步增加小微企业私人企业贷款的潜在条件。也就是说，银行希望获得tmlf资金，中央银行非常重视它们对小微企业的信贷供应。第二，期限很长，从1年到3年不等，最长期限在一年之内。第三，利率较低，比多边基金有利15个基点，多边基金也被外界视为“定向降息”。

光大证券(香港股票06178)首席固定收益分析师张旭告诉《证券时报》记者，目前融资难的问题是结构性的，结构性问题需要用结构性工具来解决。集合工具不容易控制资金的流动。tmlf是一种具有激励相容机制的结构性工具，可以实现流动性的精确滴灌，并将金融资源直接输送到国家经济的薄弱环节，如小微企业。

“本周的开始是tmlf运作的好时机。在此期间投入tmlf资金可以稳定货币市场利率的周期性波动。与公开市场反向回购和mlf相比，tmlf可以在更长时间内向银行体系注入流动性，有助于打破信贷供应的流动性约束。”张旭说道。

华泰证券(Huatai Securities)首席固定收益分析师张继强也认为，目前的政策重点仍是降低民营和小微企业的风险溢价，tmlf可以在这一过程中发挥重要作用。央行例会和政治局会议的发言表明，货币政策正从“紧急”向“中性”转变，同时更加注重结构调整和传导机制的疏通。昨天，tmlf被加入，以平稳信贷和社会金融的增长，同时注意加强流动性的结构性指导。