通源石油：管道瓶颈解除 北美射孔龙头迎来高增长

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童渊石油公司

消除管道瓶颈

北美穿孔水龙头欢迎高增长

买进

余明信达证券

北美业务预计将受益于管道瓶颈的解除，并实现高增长。受管道瓶颈制约，2018年美国43家油气上市公司投入的资本支出(钻井完井)无法完全转化为油气产能(完井尚未完成)。从2019年下半年开始，随着美国新投产的管道能力逐渐增加，管道瓶颈对美国原油产量增加的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要分阶段射孔，然后分阶段压裂，随着美国油气公司完井需求的大幅增加，必然会带来美国射孔业务的大幅增长。作为美国射孔行业的龙头企业(市场份额为15%，技术领先)，twg有望从行业的高速增长中充分受益。

国内业务有望持续优化。2018年，公司调整了国内业务结构，转向轻资产运营，国内业务收入稳定，但毛利率上升。未来，公司国内业务将集中在压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域，不断优化业务结构，重点发展高盈利、现金流好的业务项目，加快资金回笼，继续提高盈利能力。

盈利预测和投资评级。我们估计2019年至2021年归属于童渊石油母公司的净利润分别为1.81亿元、2.36亿元和2.42亿元，相应的稀释每股收益分别为0.40元/股、0.52元/股和0.54元/股。首次报道了我们对童渊石油公司的“购买”评级。

风险因素。国际原油价格低于预期每桶50美元的风险；美国管道建设进展不如预期的风险；twg未能招聘到足够的技术人员来拓展射孔业务的风险；国内业务结构调整低于预期的风险；海外业务无法成功执行订单的风险。