全国政协委员杨成长：科创板给券商带来机遇与挑战

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我们的记者李国辉

全国政协委员、深湾宏源证券研究所首席经济学家杨3月4日接受英国《金融时报》采访时表示，科技板块将给券商带来巨大商机，同时也将对传统券商的业务能力带来巨大挑战。在定价方面，传统的经纪定价一般指市场定价或固定收益定价，而科技股带来三个问题。首先，企业没有完全按照财务指标上市，甚至有些是亏损企业，这将会给定价带来问题。第二，企业的无形资产和动产占很大比例，不像传统的上市企业，后者占房地产的比例较大，所以没有市场参考价格。第三，定价完全以市场为导向，最终价格是通过询问相关机构获得的，因此不可能按照一定的市盈率或简单参照同类市场来定价。因此，承销定价能否被市场接受并反映企业的真实价值，对券商提出了挑战。

“我们强调需要投资于科学和技术委员会企业，以加强定价权。它不是简单地攫取项目，而是对项目进行认真和全面的评估、合理的定价和长期的监督。”杨表示，科技板块给券商带来了巨大的机遇和挑战，这反过来又推动了证券业的发展，从过去的渠道业务和资本业务向以中介服务为核心的方向发展。特别是对于科技企业来说，科技成果、科研和技术是否有前途，空的市场有多大，这些都需要经纪人有判断能力。

“与投资公司有一次决裂。如果是市场定价，也是正常的。”杨表示，根据科技局的规定，科技企业的发行和上市有一定的灵活性。灵活的空是对发行条件和股权结构的要求，而缺乏弹性的是信息披露和淘汰机制。这是注册系统的基本特征。

杨表示，科技板块的注册制模式是其他板块的制度试验场。放宽资本市场准入，加大事后监管，强化淘汰机制，是资本市场发展的必然趋势。此外，多层次资本市场体系需要解决的一个问题是识别不同类型的企业，建立不同的市场类别和分配方式。

日前，中国证监会发布了《科技板块首次公开发行股票登记管理办法(试行)》和《科技板块上市公司持续监管办法(试行)》两个文件，上海证券交易所发布了六大业务规则。杨说，这是大方向。不同类型的交易市场是市场的组织者，监管当局是监管者。交易市场需要对发行、上市、交易、监管和退市负责。这导致了交易市场的差异和适度竞争。“什么样的制度才是好的制度，这需要市场去检验，并在检验过程中逐步找到最适合中国的资本市场制度。”杨对说道。

杨强调，要培养投资资本市场的长期投资者。供给侧改革的核心是解决资本与产品的对接问题。企业迫切需要股票融资和债券融资。从资本的角度来看，他们都需要长期资本来投资。然而，目前短期资本与长期需求不匹配，这也是结构改革中需要解决的一个突出问题。要优化供求结构，特别是要引导长期资本的投资和发展。这取决于保险机构、公共基金和风险资本基金的发展，这些基金目前在市场中只占很小的比例。

“我们目前的资本结构是橄榄型的，银行在中间，资产超过200万亿元，而证券和保险在两端只有十多万亿元的资产。与美国等哑铃型结构的发达国家相比，保险资产和资本市场占有很大比重。这种结构有助于长期基金与长期资产的匹配。”杨对说道。

此外，杨认为，目前风险资产投资基金较少。“例如，去年很难发行私营企业债券。事实上，外资投资低等级信用债券也占了一定比例。风险越高，收入越高。如果配置得当，从长期来看，这类债券的收益将高于高等级信用债券。”杨说，这背后的原因是我们的资金性质不同，这导致了它们之间的不匹配。如果能解决长期资本与长期需求的匹配问题，以及风险资本与风险资产的匹配问题，就能在很大程度上解决实体经济的需求。