2018年股市的变与不变

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中国股市不仅是中国经济运行的晴雨表，还受到全球政治经济外部环境、国内外货币政策和监管政策的影响。2018年，股市面临更加复杂严峻的外部环境。

两极分化与结构调整

2018年，股市也面临一些积极因素。全球经济复苏带动中国进出口快速复苏，经济呈现稳定迹象。公司利润的恢复提高了股票市场的估价。与此同时，2014年至2016年的债券互换使银行体系的资产负债表得到大幅改善，产能削减和供应方结构改革极大地优化了生产能力和经济质量，这些都是经济运行中的积极因素。但这并不意味着牛市即将到来。

解除禁令压力成为悬梁之剑

股市也面临许多负面因素。一方面，美联储加息和全球通胀压力将使国内货币紧缩压力继续上升，市场流动性预期依然悲观，国债利率仍有上行压力；另一方面，地方政府债务的处理将在2018年变得清晰，地方政府债务的信用风险将在一定程度上得到释放，这将影响资本市场的定价。长城郭蕊证券总裁王勇告诉经济记者，房地产的长期机制和居民去杠杆化的压力将带来房地产价格下跌的风险，尤其是在一线城市；金融监管的不断加强将影响资本市场的旁观者结构，客观上构成价格波动的因素。

华创证券研究所副所长牛博坤向《经济记者》表示，2018年，非标准收益的压力相对较大，世界仍处于加息周期。中国不排除与美联储一起调整多边基金操作的可能性。因此，无论从利率还是从整体资本来看，股市都不具备全面牛市的条件。

虽然今年a股市场全面牛市的概率很低，但英国大学证券研究所所长李大霄告诉《经济》记者，蓝筹股的牛市概率相对较高，一些表现不佳的股票的熊市概率也相对较高。今年是两极分化和结构调整的一年。

对于a股市场而言，2017年公司利润的改善超出了市场预期，但流动性紧张导致全社会资金无风险收益率上升。在业绩不变的情况下，估值高的股票受影响最大。

新时代证券首席经济学家潘向东告诉《经济记者》，在这种情况下，理性的投资者会卖出高价值的股票，选择业绩相对稳定、估值较低的股票，因此白马蓝筹股受到机构投资者的追捧，而中小股则被投资者抛弃。

从2017年第四季度到2018年第二季度，解禁的压力是挂在a股市场的一把剑。资金越紧张，降低股价的压力就越大。Boss首席宏观策略师魏告诉经济记者。

外部环境有利于a股

首先，全球经济已经从温和复苏转向繁荣，金融市场面临的通胀压力已经上升；其次，全球货币政策的正常化已经加快。在全球货币政策中引入量化宽松政策将加快正常化进程，这将对国内股市带来更大影响；最后，全球金融市场的波动性增加了。王勇表示，从全球市场来看，2018年已经进入新的增长周期。

沈万红源证券研究所副总经理王胜(000166)告诉《经济》记者，由于全球经济的产出缺口，需求的增长很容易导致一定的通货膨胀问题，此时，全球货币政策略有收紧，在这种模式下，全球股票市场的估值不可能大幅提高。

中泰证券首席经济学家李迅雷告诉经济记者，外部环境总体上有利于a股市场。首先，欧美经济正在复苏，全球需求正在上升，中国出口企业使我们的gdp增长率相对稳定；其次，由于加入摩根士丹利资本国际，中国市场将吸引更多的全球关注。过去一年，全球股市大幅上涨，a股市场涨幅相对较小。因此，a股市场可以腾出一定的空空间；第三，中国应该在保持稳定的同时继续前进。在这样的政策引导下，股市是稳定的。

政策引导价值投资

在经济稳定、外部环境复杂多变的情况下，国内货币政策和监管政策的方向将保持连续性、前瞻性和灵活性。

北京证券交易商协会会长赵对《经济记者》表示，今年，不存在系统性风险的理念仍将得到坚持，杠杆或信贷资金不太可能大规模流入股市，股市也不会大幅上下波动。与去年相比，今年的新股发行可能会减少。去年发行了436只新股，筹集了2300亿元，今年可能有350到380只新股。在这种情况下，市场有了喘息的空间。

王勇表示，在2018年国内股市的政策环境下，一是在积极财政政策的基础上，继续严格执行财政纪律。中央政府和地方政府应进一步加强对地方政府债务的监管，限制地方政府的借贷和投资冲动，完善地方政府治理结构和地方融资平台，将赤字率保持在合理水平，保持债务可持续性。

第二，货币政策在稳定的基础上积极配合金融改革开放。预计上半年央行将采取后续政策适度加息，下半年将保持稳定甚至适度宽松的货币政策，以推进金融体制改革和金融市场开放进程。

第三，金融监管有望继续加强。预计2018年金融监管政策可能会进一步加强，特别是在统一资产管理措施和债券市场投融资领域。

第四，包括股票市场在内的直接融资市场将继续受到政策的鼓励。预计2018年将进一步推动创新企业上市，鼓励现有企业并购，推动债转股、资产证券化、reits和可转换债券市场做大做强。

2018年货币政策存在边际宽松的可能性，但全面宽松的可能性非常小，因此很难看到RRR全面降息，以支持实体经济为目的的定向宽松货币政策的可能性更高。太平洋证券有限责任公司总裁助理魏桂国说。

投资遵循主导思想

今年投资者参与市场投资的主要策略是:慢牛模式、卓越表现为王、重结构、领先选择。

从大方向来看，价值投资的逻辑将在2018年继续。中国共产党第十九次全国代表大会后，中国经济进入均衡增长时期，结构性牛市将继续深化，坚持由投资驱动向消费升级和创新驱动转变。消费经济主导的股票市场将稳步上升，消费品和先进制造业是许多机构价值投资的核心目标。

魏表示，展望2018年，由于宏观经济增长保持稳定，即使是供应方的结构性改革，特别是去产能政策，也不会增持，只要没有回头路，周期行业的盈利能力有望保持稳定。基于上述判断，仍建议一季度a股配置以稳定为重点，在保持稳定的同时取得进展。稳定的基调是，股市不会大幅上涨，风格仍将偏向价值。

李大霄建议投资者关注恒生中国企业指数、上证50、沪深300、沪深500和创业板。其中，沪深500和创业板是需要谨慎的投资者。今年的投资首先是取消杠杆，而不进行杠杆投资；其次，要防止巨大波动带来的冲击，拥抱被低估的蓝筹股，远离被高估的黑色五大类，这样才能保住自己的财富。

就具体的投资操作而言，根据对股市整体走势的分析，目前中国股市的估值水平仍然不高，尤其是一些蓝筹股受到实际表现的支撑。因此，王勇建议，对于普通投资者来说，在一个必然会出现大幅波动的时代，最好的应对策略是防御性的。首先，要将资金投资于资产负债表质量最好的资产，即中央政府债务和一些高质量的房地产公司，这些公司的存货消化速度很快；一些高质量的保险公司，即较早调整资产负债表的公司。其次，有必要将资金投资于未来现金流预期更好的资产，即消费升级和先进制造企业。第三，有必要将资金投资于监管鼓励的资产类型，如资产支持型证券和房地产投资信托基金。

对于一些要求较高风险回报率的投资者，王勇认为可以安排两种类型的交易。一种交易类型是波动性交易，它通过期权参与波动性增加的交易；一种是套利交易，包括大型资产之间的套利和传统的衍生品套利交易。

就具体部门而言，2018年的宏观主题有三个主要方向。王勇表示，首先是通胀压力，这与大宗消费和周期性商品部门相对应；第二，为防范金融风险，我们需要关注避险资产、大型银行业、快速消化库存的优质房地产公司和医药行业的表现；第三，供给方结构改革的推进路径，即环境保护和能源。

在消费领域，与去年的选择性消费相比，王胜对今年的大众消费更加乐观。大众消费是受益于cpi上升趋势的一大模式，业绩超出预期的概率相对较高。此外，他对领先的房地产公司持乐观态度。如果他愿意关注下一个十年，他相信中国领先的房地产公司集中度将会大大提高，例如，它可能会从20，000变为200。

上市和退市都需要规范化

近两年来，监管部门在企业上市和退市方面推出了一系列政策措施，总体方向是从虚到实，对资本市场具有明显的引导作用。

Ipo通过率下降

2017年，ipo将实现正常化。2017年，a股首次公开发行436只，募集资金2304亿元，同比分别增长92%和53%。企业上市周期缩短。自2017年以来，首次公开发行(ipo)企业从受理发行申请到完成上市的平均审计周期约为一年零三个月，与此前需要三年多时间的审计周期相比，大幅缩短。同时，审计委员会制度和审计流程进一步完善，ipo审批率大幅下降。自2018年1月以来，已有49家企业参加会议，其中只有18家企业成功参加会议，另有24家企业被否决，3家企业暂停投票，4家企业取消考试，会议率仅为36.7%。

自2018年以来，平均每周ipo批准和出席率都有所下降。随着ipo审核的严格规范化，新时代证券首席经济学家潘向东预测，每年的ipo审批和出席率将继续下降，但严格的IPO审核将有助于更多高质量公司上市。

英国大学证券研究所所长李大霄认为，今年的ipo将更加市场化，改革力度将加大，对实体经济的支持力度将加大，上市和退市制度将更加均衡，机构投资者实力将增强，养老金和外资将进入市场，今年的制度化、国际化、市场化和法制化将得到加强。

就公司首次公开发行而言，审计周期大大缩短，上市公司的质量要求得到提高，独立选举委员会的监督委员会和独立选举委员会成员的终身问责制已经建立。可见，严格控制上市公司准入是未来ipo常态化可持续性的基本保证，提高上市公司的质量和上市标准将从根本上为证券市场的稳定健康发展创造条件。因此，太平洋证券有限责任公司总裁助理魏桂国也认为，ipo低通过率将成为短期常态，即使未来a股上市制度进入注册制时代，严格审查的规模也不会放松。

2018年，中国证监会系统工作会议提出改革发行上市制度，努力提高系统的包容性和适应性，加大对新兴产业新技术、新业态、新模式的支持力度。因此，今后在处理一些有一定规模和影响力的新兴行业上市时，我们可以适度放宽一些盈利指标，同时加快排队的过程，让优质的新公司能够先上市。

瑞安基金副总裁张中伟告诉经济记者，ipo可能已经积累了400到500家企业，一些好的目标应该鼓励消化后上市。总的来说，a股的估值会逐渐趋于合理的位置，这个位置不能太高。

同时，主板审查委员会和创业板审查委员会合并，参与ipo审查的专家被问责终身，间接提高了创业板上市标准，回归了支持而非放水的审批理念。

退市率低于成熟市场

在企业退市政策方面，长城郭蕊证券总裁王勇表示，中国市场整体退市率较低。自2001年以来，共有60家a股上市公司因亏损、欺诈发行、私有化等因素被摘牌。a股累计退市率为1.83%，自2001年以来的17年平均退市率仅为0.11%。根据中国证监会研究中心的统计，每年约有8%的纳斯达克公司退市，其中约有一半被迫退市。纽约证券交易所的退市率约为6%，其中约三分之一是强制退市，中国股市的退市率明显低于成熟市场。

退市制度往往很严格。2001年2月23日，中国证监会发布了《亏损公司暂停和终止上市实施办法》，并于2001年11月30日在原办法的基础上进行了修订，中国的退市制度正式实施。此时，利润指标主要用作判断公司退市的标准。2014年，中国证监会发布了《关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见》，对退市制度进行了改革。有两项核心改革措施，一是加大主动退市力度，二是建立重大违法公司强制退市制度。自2016年以来，除名制度得到进一步加强。2017年5月17日，深圳证券交易所宣布决定终止st新都的上市，st新都成为2017年第一只退市的股票。2018年，一些遭受多年亏损的上市公司可能会加入退市团队。

魏桂国预计，监管机构将对上市公司引入一个改进的退市制度。此前，单纯依靠政府补贴和出售资产来提高业绩以避免退市的行为将不再有效。如果这些措施得以实施，许多垃圾股票将被摘牌，这将有助于形成一个良好的股票市场生态。

张中伟告诉经济记者，a股整体估值仍偏高，甚至高出50-60倍。国家政策导向使其估值下降。ipo发行的速度实际上是为了鼓励更好的目标上市，失败的企业将退出市场，估值将慢慢趋于合理的空空间。