美债收益率上行 有利于中美利差收窄

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记者金家杰编辑陈郁

过去一周，供应影响了美国国债市场。整个一周，美国国债拍卖总规模超过2500亿美元，获胜利率创下近年新高。通胀反弹，加上美联储加息的预期，导致美国国债价格持续下跌。10年期国债收益率超过2.9%后，接近3%的关键点。

作为无风险利率的定价基准，美国国债收益率持续上升，会不会对中美汇率、中国国债收益率乃至主要资产价格产生负面影响？兴业银行(601166)首席经济学家鲁正伟告诉记者，在人民币升值压力的背景下，美国国债收益率的上升实际上有助于缩小中美之间的利差，有利于汇率机制和市场的自我修复和调整。

中美利差收窄有利于汇率机制的修复

在积极的财政政策下，美国国债供应激增，债券价格承压。当地时间21日，美国财政部拍卖了350亿美元的五年期国债，中标利率为2.658%，为2009年12月以来的最高水平。第二天，290亿美元的7年期国债被拍卖，获胜利率高达2.839%，也创下2011年3月以来的新高。

自去年底以来，美国国债收益率迅速上升。风能统计数据显示，自今年年初以来，10年期美国国债收益率已上升逾50个基点。截至发稿时，10年期政府债券的收益率略降至2.89%。

据业内人士称，美国国债收益率持续上升，一方面，由于通胀上升和加息预期，利率上行压力逐渐积聚。另一方面，2018年，美国联邦政府的新债务将大幅增加。根据中信证券债券研究团队(600030)的分析，美国债券市场在未来很长一段时间内仍将面临大量供应的问题，这将继续推高美国债券的收益率。

“美国债券收益率的上升趋势和中美利差的压缩将有助于缓解人民币升值的压力。”陆政委告诉记者。

自去年第四季度以来，人民币迅速升值。尤其是今年1月份，人民币汇率上升了3%以上，中美之间的利差进一步扩大。

“过去，中美利差过大，促使外资机构通过‘债券通’大量购买中国商业银行的同业存单和短期政策性金融债券，加剧了人民币升值压力。一旦升值预期成为短期趋势，将进一步加剧外资流入中国证券市场。”卢政委说:

根据中国债券提供的数据，截至2018年1月底，境外机构持有的人民币债券余额达到10371.5亿元，同比增长37.7%，同比增长6.5%。

“现在，美国债券的收益率正在上升，中美之间的利差正在缩小，这将为外资流入形成一定的缓冲，并有助于人民币回归正常的上升形成机制。”卢政委说:

至于美国债务的未来趋势，华尔街投资银行分析师认为，随着市场利率的上升，政府债券的收益率将上升或成为一种必然趋势，而市场在短期内仍将关注空的美国债务。

中国国债走势稳定，关注流动性压力

那么，美国国债收益率的上行压力会传递到中国市场吗？

“中国的汇率调整主要是通过资本流动管理，其次是保持与美国债务的平行关系——即中国政府债券与美国政府债券之间的合理差额，以确保双边市场上资产的合理定价。”一位未透露姓名的债券从业者告诉记者。

“目前，调整10年期债券收益率以平衡美国债务对国内市场影响的逻辑是站不住脚的。由于央行在这方面压力不大，其货币政策主要取决于国内经济基本面和流动性。”他说。

自去年11月10年期政府债券收益率突破4%以来，收益率一直徘徊在3.9%的压力之上。22日，10年期国债170018和170010的最优购买价格收益率均超过4%，170025的最优购买价格收益率为3.89%。截至23日收盘，中国国债收益率曲线显示，10年期国债收益率为3.8702%，略低于2月初的水平。

国债未来走势取决于整体流动性水平和货币政策操作方向。中信证券债券研究团队认为，3.8%至4.0%的国内10年期债券收益率区间仍能经受住考验。